兗礦能源

開源證券--公司深度報告：國際化動力煤巨頭精進不止，低長協(xié)+海外業(yè)務共塑高業(yè)績彈性

國際化動力煤巨頭精進不止，低長協(xié)+海外業(yè)務業(yè)績高彈性，維持“買入”評級

公司為國際化煤炭（850105）能源（850101）巨頭，當前已形成煤炭（850105）、煤化工（884281）、電力新能源（850101）等多元主導產(chǎn)業(yè)。2026年煤炭（850105）周期（883436）上行，公司利潤有望充分釋放。鑒于煤價上行超預期，我們上調(diào)公司2026-2028年盈利預測，預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為194.52/219.69/259.84(原2026-2028年預測分別為164.35/179.42/195.00)億元，EPS分別為1.94/2.19/2.59元，當前股價對應PE分別為10.2/9.0/7.6倍。低長協(xié)+海外業(yè)務共塑公司高業(yè)績彈性，煤化工（884281）及電力進一步增厚利潤，維持“買入”評級。

煤炭業(yè)務：資源豐富增量清晰，低長協(xié)+海外業(yè)務共塑高業(yè)績彈性

公司煤炭（850105）資源豐富增量路徑清晰，截至2025年末公司原煤可采儲量合計95.16億噸，2025年公司已有煤炭（850105）產(chǎn)能超2.4億噸/年，商品煤產(chǎn)量1.82億噸(86%為動力煤)，在建礦井持續(xù)補充，2030年3億噸煤炭（850105）年產(chǎn)能增量路徑清晰。價格方面，公司長協(xié)比例低于可比公司(2026年預計為26%)，周期（883436）上行階段業(yè)績彈性可期；公司海外商品煤銷量占比16%，美伊地緣反復背景下，國際煤價上行空間可觀。2026Q2以來煤價中樞上移，公司煤炭（850105）業(yè)務量利齊升，業(yè)績值得期待。

煤化工業(yè)務：高端化延伸品類豐富，產(chǎn)能利潤進入釋放期

公司煤化工（884281）業(yè)務布局甲醇、煤制油、醋酸等二十余種化工（850102）品且為甲醇等多個細分品種龍頭，2025年煤化工（884281）產(chǎn)量977.5萬噸。榮信化工（850102）年產(chǎn)80萬噸烯烴等多個項目有序推進，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能儲備充足，2026年進入利潤核心釋放階段。

其他業(yè)務：電力資產(chǎn)注入實現(xiàn)跨越式發(fā)展，鉬礦建設加快貢獻遠期增量利潤

電力業(yè)務方面，公司公告擬收購山能集團旗下優(yōu)質(zhì)火電（884146）、風電（885641）電力資產(chǎn)，對應12012兆瓦增量，實現(xiàn)風光火儲售一體化跨越式發(fā)展。鉬礦方面，公司曹四夭鉬礦金屬量108.9萬噸(占我國儲量14%)，預計2028年建成投產(chǎn)，達產(chǎn)后鉬精礦產(chǎn)量3.08萬噸/年，鉬資源稀缺景氣，鉬礦后續(xù)有望成為公司重要利潤增長來源。

風險提示：國際能源（850101）價格異常下行，煤價上漲不及預期，生產(chǎn)安全事故。

海爾智家

華興證券--預計2026年營收/利潤端分別同比增長4.0%/4.5%

我們預計2026年營收/利潤端分別同比增長4.0%/4.5%；

AI戰(zhàn)略與組織重構(gòu)持續(xù)推進，高端化與全球化支撐中長期增長；

維持買入評級，下調(diào)目標價16%至28.00元，對應12倍2027年P(guān)/E。

AI戰(zhàn)略與組織重構(gòu)持續(xù)推進。鈦媒體報道，海爾智家（600690）在WAIC2026人工智能（885728）+消費（883434）論壇中宣布，將承建聚焦家居家電方向的國家人工智能（885728）應用中試基地，以破解跨品牌/跨品類生態(tài)割裂、AI落地難等行業(yè)痛點。組織層面，公司半年前落地整合空調(diào)（884113）/采暖/新風/熱水/凈水/樓宇科技的大暖通平臺后，新組建了大白電平臺、海外創(chuàng)牌平臺、中國區(qū)大平臺三大AI原生組織；大暖通平臺成效已初步顯現(xiàn)—1Q26空調(diào)（884113）逆勢增長，電儲水/燃氣熱水器份額44.8%/25.3%也位居行業(yè)首位。產(chǎn)品與場景上，自研AI之眼2.0升級多模態(tài)識別，小優(yōu)Agent成為行業(yè)首個搭載家庭空間知識圖譜的AIAgent，并與家庭機器人第三曲線融合，生態(tài)由“人-車-家”延伸至“人-車-家-社區(qū)”。內(nèi)部生產(chǎn)力方面，超級智能體智小能已覆蓋6萬余名員工、部署超1.4萬個智能應用，研發(fā)周期（883436）縮短~30%，推動銷售與管理費用率的持續(xù)改善。

高端化與全球化支撐中長期增長，回購與分紅力度雙雙提升：1)根據(jù)中怡康26W數(shù)據(jù)，卡薩帝1萬元以上冰洗（884112）份額分別為41.3%/76.3%，冰吧、酒柜更達71.7%/82.2%，連續(xù)十年蟬聯(lián)中國高端家電第一。銷售額有望從2016年的22億元提升至26年的超380億元，全球高端會員超2,000萬、復購率30%+，高端化帶來的溢價與粘性有望驅(qū)動公司業(yè)績穩(wěn)步增長。2)繼續(xù)推進“2個2/3”戰(zhàn)略(海外收入占整體2/3、非美市場占海外2/3)以弱化單一市場風險：1Q26南亞/東南亞收入分別+17%/+12%，歐洲暖通+20%、商用制冷+15%。北美短期擾動消退后，非美市場的結(jié)構(gòu)性亮點有望支撐公司整體經(jīng)營利潤率改善。我們預計2026年營收/利潤端分別同比增長4.0%/4.5%。3)海爾前期公告稱今年將回購30-60億元A股股份(2026/3/27-7/17累計回購超18億元)，并指引分紅率進一步提升至58%+，彰顯管理層中長期發(fā)展信心。

盈利預測與估值：維持買入評級，下調(diào)目標價16%至28.00元，對應12倍2027年P(guān)/E：我們預計海爾2026-28年營收分別同比增長4.0%/5.6%/5.8%至3,144/3,320/3,513億元，預計歸母凈利潤分別同比增長4.5%/7.1%/8.8%至204/219/238億元。我們切換估值基準年份至2027年，并給予海爾12倍2027年P(guān)/E，下調(diào)目標價16%至28.00元，較目前仍有28%的上升空間。風險提示：宏觀經(jīng)濟下行；業(yè)績不及預期；行業(yè)競爭加劇。

貴州茅臺

浙商證券--事件點評：飛天迎年內(nèi)二次提價，營銷改革加速落地

事件：貴州茅臺（600519）發(fā)布提價公告，將飛天53%vol500ml貴州茅臺（600519）酒(2026)i茅臺平臺零售價由1539元/瓶調(diào)整為1639元/瓶、銷售合同價由1269元/瓶調(diào)整為1369元/瓶。

26年以來茅臺經(jīng)歷多輪調(diào)價，飛天為年內(nèi)二次提價第一輪提價(飛天)-春節(jié)驗證需求旺盛后：3月30日發(fā)布公告，將飛天合同價1169元→1269元(+8.6%)，零售價1499元→1539元(+2.7%)。

第二輪提價(非標)-非標5月供需回暖后小幅修復提價：5月16日發(fā)布提價公告，上調(diào)部分非標直營渠道零售價(15年陳年茅臺酒/精品酒/馬年生肖/1L裝茅臺酒)。

第三輪提價(飛天)【本次】-近月批價/需求穩(wěn)定下：7月18日發(fā)布公告，飛天53%vol500ml貴州茅臺（600519）酒i茅臺自營零售價1539元→1639元(+6.5%)；經(jīng)銷商銷售合同價：

1269元→1369元(+7.9%)；據(jù)茅臺時空公眾號信息，飛天53%vol1L裝i茅臺平臺零售價由3119元/瓶調(diào)整為3269元/瓶。

當前價格動態(tài)調(diào)整機制已初步形成(自營渠道發(fā)揮市場“平衡器與穩(wěn)定器”作用)，未來或?qū)⑿纬沙B(tài)化的趨勢。

需求支撐價盤，調(diào)價順應市場趨勢。良好的供需格局為本次“隨行就市”提價落地奠定基礎(chǔ)，具體看：①需求端：26H1飛天動銷雙位數(shù)增長(仍有較大增長空間)，需求未降溫；②供給端：4-6月淡季i茅臺飛天控量發(fā)貨/非標代售落地加速發(fā)貨，我們預計目前飛天進度60%左右；③批價端：26Q2淡季飛天(散)批價穩(wěn)在1630-1660元區(qū)間。

本次提價利于穩(wěn)定價盤&提振H2噸價表現(xiàn)。①對于公司：本次淡季提前調(diào)價或利于進一步夯實價盤(壓縮炒作空間)，為后續(xù)旺季穩(wěn)價奠定基礎(chǔ)；另外，本輪提價利于提振全年噸價表現(xiàn)，且對明年噸價提升貢獻更為明顯；②對于經(jīng)銷商：飛天價盤穩(wěn)定&流通性好，經(jīng)銷商仍能賺取飛天經(jīng)銷渠道小幅價差+非標代售5%返利，渠道利潤合理。

26H1經(jīng)營任務順利完成，26H2進一步落地營銷改革。近期銷售公司2026H1市場工作會召開，傳遞上半年推進“以消費（883434）者為中心、以市場需求為驅(qū)動”的市場化轉(zhuǎn)型，順利完成了既定經(jīng)營任務信號。下半年，公司在產(chǎn)品、價格、渠道、品牌、組織五個方面持續(xù)發(fā)力，圍繞“拼市場轉(zhuǎn)型、強體系支撐、聚奮進合力”三大舉措，確保全年目標任務圓滿完成。全力提升市場化改革質(zhì)效，推動市場化改革從“立柱架梁”向“系統(tǒng)集成”轉(zhuǎn)變；從"把貨賣出去"轉(zhuǎn)向"把市場做起來"的根本性轉(zhuǎn)變，標志著茅臺系列酒正式進入消費（883434）者運營時代。

我們認為：當前茅臺經(jīng)營狀態(tài)已明確右側(cè)，公司2025年分紅率79%(股息率TTM約4%)+26年5月27日完成30億元注銷式回購，股東回報可觀。我們預計2026-2028年收入分別為1721/784/1870億元，同比增長4%/5%/5%;實現(xiàn)歸母凈利潤848/892/941億元，同比增長3%/5%/5%，對應PE為19/18/17倍，維持“買入”評級。

風險提示：消費（883434）恢復不及預期；市場競爭加??；市場拓展不及預期等。

銀輪股份

中郵證券--智領(lǐng)熱管理新賽道

投資要點

商用車與非道路業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展。商用車與非道路業(yè)務作為公司的業(yè)務基本盤及重要營收支柱，整體發(fā)展態(tài)勢穩(wěn)健向好。公司在新能源（850101）商用車領(lǐng)域攻堅成效顯著，重點圍繞客戶核心需求，順利完成多家戰(zhàn)略客戶的熱管理機組、水冷模塊、工車礦車機組冷板等核心產(chǎn)品的研發(fā)設計與性能驗證工作，目前多款機組、水冷模塊已實現(xiàn)批量生產(chǎn)并交付，有效拓寬了新能源（850101）領(lǐng)域客戶合作邊界，為后續(xù)業(yè)務持續(xù)增長筑牢基礎(chǔ)。同時，傳統(tǒng)產(chǎn)品海外市場拓展成果豐碩，非道路空調(diào)（884113）箱、冷卻模塊、油冷器、天然氣（885430）EGR等核心傳統(tǒng)產(chǎn)品成功進入國際主流客戶配套體系，實現(xiàn)了海外配套業(yè)務的實質(zhì)性突破，進一步提升了海外市場滲透率與品牌國際影響力，助力公司構(gòu)建“國內(nèi)+海外”雙循環(huán)的業(yè)務發(fā)展格局。

乘用車（884099）業(yè)務作為公司第二增長曲線，2025年保持較快增速。銷售團隊秉持“突破創(chuàng)新、深耕市場”的理念，攻堅克難，在多個產(chǎn)品品類實現(xiàn)從0到1的突破，其中，成功獲得國內(nèi)領(lǐng)先的自主智駕芯片廠商的智駕芯片冷板項目定點，這是公司在智能駕駛領(lǐng)域的重大突破，開拓了極具增長潛力的新品類。成功開發(fā)車載冰箱，填補了公司新能源（850101）車產(chǎn)品空白，豐富了新能源（850101）車配套產(chǎn)品矩陣，為公司乘用車（884099）業(yè)務打開了全新的發(fā)展空間。

儲能（885921）和發(fā)電機組業(yè)務貢獻重要增量。公司數(shù)字能源（850101）業(yè)務主要圍繞數(shù)據(jù)中心、發(fā)電機組、儲能（885921）及充換電、低空飛行器四大領(lǐng)域布局。在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，公司明確了數(shù)據(jù)中心液冷模組零部件供應商的定位，制定了中期發(fā)展規(guī)劃，實施“技術(shù)+制造”的組合策略，聚焦北美及臺系客戶，以不銹鋼板式換熱器等零部件為突破口，服務數(shù)據(jù)中心液冷模組(總成)客戶。在發(fā)電機組領(lǐng)域，海外工廠屬地化產(chǎn)能爬坡順利，產(chǎn)品質(zhì)量表現(xiàn)獲得客戶高度認可，配套份額顯著提升，并突破多家國際新客戶。在重卡超充領(lǐng)域，實現(xiàn)兆瓦級超充液冷機組小規(guī)模量產(chǎn)。在低空飛行器領(lǐng)域，獲得海外某無人機（885564）物流公司定點，并開始小規(guī)模量產(chǎn)。在儲能（885921）領(lǐng)域，開發(fā)了第三代液冷模板，提升了可靠性和結(jié)構(gòu)強度，降低了制造成本，提升了客戶滿意度。儲能（885921）PCS冷卻、光伏熱虹吸、IGBT冷板等多款全新產(chǎn)品取得突破。為滿足多個細分領(lǐng)域快速增長的業(yè)務需求，積極引進渠道與研發(fā)人才，并在硅谷、臺灣、深圳搭建銷售與FAE屬地化團隊及實驗功能。

重點布局具身智能與人形機器人（886069）核心零部件。公司依托汽車熱管理（885999）技術(shù)積淀、全球化產(chǎn)業(yè)布局及同步研發(fā)能力，將具身智能與人形機器人（886069）核心零部件作為新興戰(zhàn)略業(yè)務重點布局。機器人研究院構(gòu)建“1+4+N”產(chǎn)品生態(tài)體系，聚焦旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)模組、線性關(guān)節(jié)模組、靈巧手模組、熱管理模組等相關(guān)核心零部件的研發(fā)與孵化。報告期內(nèi)，公司穩(wěn)步推進產(chǎn)品迭代，多個品類獲得客戶定點，其中部分品類進入小批量生產(chǎn)并形成營收貢獻。搭建適配供應鏈體系，核心技術(shù)成果已申請專利保護，為業(yè)務長遠發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。未來將持續(xù)深化技術(shù)布局與全球化拓展，推動人形機器人（886069）業(yè)務落地成長。

投資建議

我們預計公司2026/2027/2028年分別實現(xiàn)收入186/223/272億元，分別實現(xiàn)歸母凈利潤12/17/21億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：

需求不及預期風險；市場競爭加劇風險；新產(chǎn)品推出不及預期風險。

寧波銀行

中泰證券（600918）--系列報告之一：客群篇-如何理解“大銀行做不好，小銀行做不了”

核心要點：1、寧波銀行（002142）是A股銀行中少數(shù)真正以客群經(jīng)營能力立身的標的。2、寧波銀行（002142）的客群經(jīng)營(大銀行做不好，小銀行做不了)以服務能力為內(nèi)核、貫穿中小企業(yè)與大型客戶兩端、并具備向新場景遷移潛力的能力。3、客群經(jīng)營能力是其長期維持低不良、穩(wěn)定盈利與持續(xù)成長的根本原因，也是其區(qū)別于多數(shù)依賴區(qū)域β或規(guī)模擴張的城商行（884251）的根本。

公司概況：以“經(jīng)營能力”立身的城商行（884251）龍頭。1997年由17家城信社改制起步，2007年A股首批上市；國資、外資、民營三足鼎立、無實控人，均衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)是長期主義得以生長的制度土壤；2026年完成陸華裕到莊靈君的平穩(wěn)交班，正副掌舵者均為行內(nèi)成長的“自己人”，能力沉淀在制度與人才梯隊中，交接是延續(xù)而非斷裂。2025年營收719.69億元(同比+8.01%)、歸母凈利潤293.33億元(+8.13%)，增速居城商行（884251）前列；非按揭零售貸款占比24.9%居上市城商行（884251）第一，資產(chǎn)投向定價更高、更考驗風險識別能力的客群，正是客群戰(zhàn)略在資產(chǎn)負債表上的投影。

中小企業(yè)端：深耕“大銀行做不好”之處。圍繞供應鏈做深、向跨境做寬是看得見的招式，難以復制的是三項內(nèi)功：其一，對長尾客群的風險識別能力，信用貸款占比39.1%與招行同處第一檔，全行不良率0.76%并列最低，“敢做無抵押”與“做得好”同時成立，靠的是用“信息”替代“抵押”；其二，把“不經(jīng)濟”變成“經(jīng)濟”的數(shù)字化能力，獲客、風控、服務三端成本同降，人均營收289.5萬元高于杭州銀行（600926）與招商銀行（HK3968），并具“數(shù)據(jù)飛輪”的自我強化特征；其三，貼著中小企業(yè)“短、頻、急”的場景做產(chǎn)品，票據(jù)貼現(xiàn)客戶中小微與制造型企業(yè)占比超96%。

大型客戶端：切入“小銀行做不了”之地。打法是繞開單純的授信競爭，以“鯤鵬司庫”“財資大管家”切入大客戶的資金管理中樞，從“資金提供者”變?yōu)殡y以替代的“經(jīng)營基礎(chǔ)設施”。黏性的證據(jù)是對公活期存款的逆勢沉淀：占比升至37.7%，活期成本率0.63%、對公存款整體成本率1.50%均顯著優(yōu)于同業(yè)；FPA近4,900億元、投行客戶突破7,000家，托管規(guī)模5.14萬億元并列城商行（884251）第一梯隊。這塊業(yè)務的盈利兌現(xiàn)仍在投入期，但最大十家客戶貸款占資本凈額僅6.1%，上量而未上集中度，風險紀律清晰。

從能力到業(yè)績：客群經(jīng)營能力向財務表現(xiàn)的轉(zhuǎn)化。客群黏性沉淀為更低的負債成本，綜合服務變現(xiàn)為更高含量的中收，風險識別壓出更低的信用成本。2025年凈息差1.74%居17家第4位、對板塊領(lǐng)先走闊至22bp，主要貢獻在負債端——存款付息率1.61%穩(wěn)居前4、新增存款中活期占比70.84%，息差的韌性不是定價的勝利，而是客群關(guān)系的勝利；中收占比回升至8.5%、1Q26達12.6%重回第2；不良率0.76%、近20年從未高于1%。三處優(yōu)勢共同指向穩(wěn)居第2的ROA。

投資建議：寧波銀行（002142）是A股銀行中少數(shù)真正以客群經(jīng)營能力立身的標的。這種以服務能力為內(nèi)核、貫穿中小企業(yè)與大型客戶兩端、并具備向新場景遷移潛力的能力，是其長期維持低不良、穩(wěn)定盈利與持續(xù)成長的根本原因，也是其區(qū)別于多數(shù)依賴區(qū)域β或規(guī)模擴張的城商行（884251）的根本。我們看好寧波銀行（002142）的核心邏輯可以概括為三點：其一，它擁有真實、可驗證、難以復制的客群經(jīng)營能力，中小企業(yè)端“敢做無抵押且不良最低”的風險識別能力，大型客戶端“切入資金管理中樞、對公活期逆勢沉淀”的系統(tǒng)化服務能力，都已被數(shù)據(jù)證實。其二，這種能力在低利率、低息差的行業(yè)寒冬中尤其珍貴，當多數(shù)銀行只能靠降價換規(guī)模時，寧波銀行（002142）靠能力維持了相對的息差韌性、最優(yōu)的資產(chǎn)質(zhì)量和恢復性增長的中收，這正是穿越周期（883436）的底氣。其三，當前估值處于歷史相對低位，對一家具備稀缺經(jīng)營能力的優(yōu)質(zhì)城商行（884251），提供了較好的配置性價比。當前股價對應2026、2027、2028年預測PB約0.89x、0.80x、0.72x，估值處于歷史相對低位。在能力被市場重新認知、或盈利能力企穩(wěn)信號確認(如1Q26的拐點跡象延續(xù))的催化下，估值有進一步修復的空間。維持“增持”評級。

風險提示：宏觀經(jīng)濟與有效需求不及預期，盈利能力中樞下移超預期，大客戶業(yè)務收益讓渡超預期，資本約束與再融資壓力，管理層換屆后的戰(zhàn)略執(zhí)行風險，研報使用信息更新不及時風險。

中國神華

興業(yè)證券--上半年盈利修復，并購重組顯成效

投資要點：

事件：中國神華（HK1088）發(fā)布2026年上半年業(yè)績預告。公司預計2026年上半年實現(xiàn)歸屬于公司股東的凈利潤為263億元至298億元。與上年同期法定披露數(shù)據(jù)相比，增加17億元至52億元，增長6.9%至21.1%。與經(jīng)重述的上年同期數(shù)據(jù)相比，減少13億元至增加22億元，下降4.7%至增長8.0%。公司預計2026年上半年實現(xiàn)歸屬于本公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為261億元至281億元。與上年同期法定披露數(shù)據(jù)相比，增加18億元至38億元，增長7.4%至15.6%。與經(jīng)重述的上年同期數(shù)據(jù)相比，增加18億元至38億元，增長7.4%至15.6%。

追溯調(diào)整：截至2026年4月末，公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買控股股東國家能源（850101）投資集團有限責任公司相關(guān)資產(chǎn)的交易已完成。自2026年4月起，公司主要運營數(shù)據(jù)包含上述新并入資產(chǎn)的業(yè)務量；為保持數(shù)據(jù)的可比性，公司對上年同期主要運營數(shù)據(jù)進行追溯調(diào)整。

煤炭（850105）業(yè)務：煤炭（850105）產(chǎn)銷量同比平穩(wěn)。2026年上半年商品煤產(chǎn)量2.499億噸，同比下降3.6%；煤炭（850105）銷售量3.002億噸，同比增長1.8%。

電力業(yè)務：發(fā)售電量同比增長。2026年上半年總發(fā)電量1366.4億千瓦時，同比增長5.6%；總售電量1280.8億千瓦時，同比增長5.5%。

煤化工（884281）業(yè)務：煤化工（884281）產(chǎn)品銷量同比增長。2026年上半年聚烯烴銷售量107.4萬噸，同比增長1.9%；油品銷售量49.2萬噸，同比增長387.1%；甲醇銷售量36.2萬噸，同比增長3.4%；乙二醇銷售量15.7萬噸，同比增長29.8%。

運輸業(yè)務：運輸板塊經(jīng)營數(shù)據(jù)同比提升。2026年上半年自有鐵路運輸（884155）周轉(zhuǎn)量1632億噸公里，同比增長6.8%；黃驊港裝船量1.121億噸，同比增長4.2%；天津煤碼頭裝船量2240萬噸，同比增長2.8%；航運貨運量1420萬噸，同比增長10.5%；航運周轉(zhuǎn)量1365億噸海里，同比增長8.7%。

2026年目標：公司2026年煤炭（850105）銷售量目標為6.181億噸、發(fā)電量目標為2881億千瓦時、營業(yè)收入目標為3600億元，整體經(jīng)營和營收規(guī)模較2025年再上新臺階。

盈利預測與投資建議：結(jié)合公司2026年上半年經(jīng)營情況及近期市場的情況，我們預計2026-2028年公司歸母凈利潤分別為552.17/561.54/571.13億元(不含收購資產(chǎn))，同比+4.5%/+1.7%/+1.7%，對應EPS分別為2.55/2.59/2.63元，對應7月24收盤價PE分別為18.0/17.7/17.4倍，維持“增持”評級。

風險提示：宏觀經(jīng)濟需求大幅波動、煤炭（850105）價格超預期下跌、在建電廠投產(chǎn)進度不及預期、安全環(huán)保政策加碼