長鑫科技（688825）集團(tuán)股份有限公司（簡稱長鑫科技（688825））將于7月27日在上海證券交易所科創(chuàng)板掛牌上市。分析人士表示，長鑫科技（688825）上市將徹底改寫A股半導(dǎo)體（881121）板塊估值邏輯，填補(bǔ)A股DRAM（動態(tài)隨機(jī)存取存儲器）制造標(biāo)的空白。對市場而言，長鑫科技（688825）上市進(jìn)一步完善了A股硬科技核心資產(chǎn)體系，有望持續(xù)吸引全球產(chǎn)業(yè)資本布局國內(nèi)半導(dǎo)體（881121）賽道，顯著提升國產(chǎn)科技資產(chǎn)在全球定價體系中的話語權(quán)。

AI國產(chǎn)鏈迎來價值重估機(jī)會

上周五A股震蕩調(diào)整，日韓股市普遍大跌，晚間美股的光芯片、存儲等硬件板塊個股同樣表現(xiàn)不佳。盡管谷歌將2026年資本開支指引從1800億~1900億美元上調(diào)至1950億~2050億美元，但公司自由現(xiàn)金流降至-59億美元，首次轉(zhuǎn)為負(fù)值，且低于分析師一致預(yù)期的-2.31億美元。這進(jìn)一步加深了投資者對云服務(wù)大廠資本開支可持續(xù)性的疑慮。大摩分析師Shawn Kim對存儲器的態(tài)度也加大了市場的擔(dān)憂。在地緣不確定性升溫、谷歌財報不及預(yù)期、市場對存儲周期（883436）見頂?shù)膿?dān)憂加大的背景下，全球AI產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)了不同程度的調(diào)整。

AI國外鏈：關(guān)注龍頭公司業(yè)績及去杠桿進(jìn)度

7月以來，全球AI板塊波動劇烈。其本質(zhì)在于，當(dāng)前AI領(lǐng)域資本開支不斷增長，但商業(yè)模式暫未形成閉環(huán)，即收入難以覆蓋成本。市場急需美股云服務(wù)大廠的業(yè)績來解答：現(xiàn)階段AI的發(fā)展究竟處于J曲線的哪個階段。

今年上半年，在美股云服務(wù)大廠資本開支高企的背景下，物料清單全面漲價使得受益于AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的上游硬件股價，與下游云服務(wù)廠商股價出現(xiàn)了明顯背離。一方面，云服務(wù)大廠不斷加大資本開支投入，推動硅基上游供需格局收緊，帶動物料清單全面漲價，以存儲為代表的相關(guān)標(biāo)的股價表現(xiàn)也較為堅挺。另一方面，云服務(wù)大廠既要面臨不斷高增的資本開支，又可能隨時陷入token價格的內(nèi)卷，收入難以覆蓋成本，投入資本回報率的不確定性增大?；久娴姆只沟萌駻I交易資金都抱團(tuán)在AI上游硬件領(lǐng)域，不僅板塊交易擁擠度偏高，部分市場（如韓國）的杠桿水平也處于高位。而蘋果（AAPL）漲價以及三星、SK海力士（SKHY）和美光在美國面臨集體訴訟的情況，使得投資者意識到當(dāng)前上游所有物料、器件的漲價幅度加在一起，遠(yuǎn)高于中下游的承受能力，更與中長期token降價的大背景相悖。投資者開始擔(dān)心，半導(dǎo)體（881121）行業(yè)激進(jìn)的投資周期（883436），合理性已愈發(fā)難以得到證明。因此，7月以來，全球市場開始對漲價鏈條的過度交易進(jìn)行修正，以存儲為代表的AI 硬件股出現(xiàn)劇烈調(diào)整。

過去幾年，投資者最關(guān)注的是哪家公司的模型更強(qiáng)、參數(shù)更多、產(chǎn)品更驚艷，但現(xiàn)在隨著終端用戶對AI的需求愈發(fā)精細(xì)，對投資回報要求越來越高，行業(yè)已經(jīng)不能只看模型調(diào)用量，還要關(guān)注云服務(wù)大廠與大模型廠商投入的GPU、數(shù)據(jù)中心、電力等基礎(chǔ)設(shè)施，能否轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定收入、覆蓋推理成本，以及支撐上游巨額資本開支。如果美股科技龍頭業(yè)績能夠繼續(xù)超預(yù)期，經(jīng)營性現(xiàn)金流同步增長，能夠覆蓋高增的資本開支并維持自由現(xiàn)金流為正，那么AI泡沫論就會不攻自破。反之，若需求、業(yè)績與現(xiàn)金流兌現(xiàn)不及預(yù)期，AI板塊將面臨較大的調(diào)整壓力。建議投資者密切關(guān)注全球AI產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司業(yè)績披露情況及韓股去杠桿進(jìn)度。

AI國產(chǎn)鏈：長鑫科技的示范性效應(yīng)值得重視

盡管投資者對美股AI是否存在泡沫莫衷一是，但對中國市場無需擔(dān)憂。第一，中美兩國AI周期（883436）不同，受制于高端芯片的可得性，中國的AI投資自2025年才開始大規(guī)模啟動。第二，中美兩國資本開支的來源不同。美國AI主要由私營部門特別是云服務(wù)大廠驅(qū)動，因此市場對其盈利、資本開支指引和現(xiàn)金流狀況高度關(guān)注。中國則是國家資本（國家級基金、財政政策、地方政府協(xié)同發(fā)力）和私營部門（云服務(wù)廠商和大模型開發(fā)商）共同推動。由此可見，相較于美股而言，國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)趨勢更加清晰、確定性更強(qiáng)。

7月27日，長鑫科技（688825）將在科創(chuàng)板上市。作為世界排名第四、國內(nèi)排名第一的DRAM研發(fā)設(shè)計一體化企業(yè)，長鑫科技（688825）上市后，無疑將成為我國硬科技的代表性龍頭公司，同時有望成為科創(chuàng)板乃至全部A股市值最大的上市公司。長鑫科技（688825）的上市，不僅可以為AI國產(chǎn)鏈提供估值錨點，重塑國產(chǎn)鏈投資邏輯，也有利于加快存儲芯片（886042）的國產(chǎn)替代，緩解“卡脖子”風(fēng)險。具體而言，長鑫科技（688825）IPO招股說明書顯示，該公司2026年一季度實現(xiàn)營收508億元，同比增長719%；歸母凈利潤為247.62億元，同比增長1688%。亮眼的業(yè)績表現(xiàn)將引導(dǎo)投資者重新審視國產(chǎn)半導(dǎo)體（881121）板塊，促使資金從概念炒作流向具備真實業(yè)績支撐的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，推動AI板塊的估值體系向基本面回歸。另外，長鑫科技（688825）作為國產(chǎn)DRAM產(chǎn)業(yè)的破局者，其上市將極大地加速存儲芯片（886042）的國產(chǎn)化進(jìn)程。數(shù)據(jù)顯示，2026年第一季度長鑫科技（688825）在全球DRAM市場的營收份額已提升至7.7%，成為全球第四大DRAM原廠。其擴(kuò)產(chǎn)將直接緩解AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的“卡脖子”風(fēng)險，為華為昇騰（886058）、寒武紀(jì)（688256）等國產(chǎn)AI芯片及服務(wù)器廠商提供穩(wěn)定、高性能的存儲配套，提升整個國產(chǎn)算力系統(tǒng)的競爭力。

就本周而言，建議投資者密切關(guān)注以下事項的演化：第一，長鑫科技（688825）上市后預(yù)計會對所屬板塊及市場帶來一定的流動性擾動，但影響可控，重點關(guān)注其對存儲板塊和AI國產(chǎn)鏈估值提振所帶來的示范性效應(yīng)。第二，全球AI龍頭公司業(yè)績披露情況。存儲板塊方面，7月29日SK海力士（SKHY）、7月30日三星、7月31日鎧俠將披露業(yè)績。云服務(wù)大廠方面，7月29日微軟（MSFT）和Meta（META）、7月30日亞馬遜（AMZN）將披露業(yè)績，關(guān)注其業(yè)績、資本開支、現(xiàn)金流狀況。第三，北京時間7月30日凌晨美聯(lián)儲議息會議結(jié)果出爐，7月31日日本央行也將公布利率決議。目前市場普遍預(yù)期兩家央行均會維持利率不變，重點關(guān)注兩家央行對后續(xù)政策路徑的表態(tài)。第四，美伊沖突演變?？紤]到地緣局勢和海外股市（尤其是美股和韓股）的不確定性較強(qiáng)，投資者應(yīng)密切關(guān)注上述事件的演化。

從下半年全球AI產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，國內(nèi)市場主要交易中美競爭邏輯，國外市場主要交易資本開支邏輯。從確定性角度分析，國產(chǎn)賽道行情確定性預(yù)計優(yōu)于國外，擴(kuò)產(chǎn)相關(guān)標(biāo)的確定性優(yōu)于漲價相關(guān)標(biāo)的。投資者應(yīng)重點關(guān)注國產(chǎn)鏈條中，受益于供需格局緊張的存儲原廠、以產(chǎn)定銷的國產(chǎn)半導(dǎo)體（881121）以及受益于擴(kuò)產(chǎn)需求的設(shè)備材料相關(guān)公司。（一德期貨 陳暢）

分析人士：A股震蕩修復(fù)可期

記者 楊美

上周A股市場走出“四連陽后回調(diào)”的行情，滬指周線小幅收漲，但成交量持續(xù)萎縮，增量資金入場意愿偏弱，市場觀望情緒濃厚。多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，此輪反彈由多重因素共同驅(qū)動，上周五回調(diào)更多是短期資金行為，市場底部支撐依然穩(wěn)固。

光大期貨股指研究員王東瀛在接受期貨日報記者采訪時表示，前期A股及國外主要股指均受到杠桿資金離場沖擊，但基本面未發(fā)生顯著變化，因此資金沖擊告一段落后，指數(shù)大概率進(jìn)入震蕩階段，難以持續(xù)大幅回調(diào)。上周A股走勢基本符合這一預(yù)期。

南華期貨（603093）金融期貨衍生品分析師廖臣悅補(bǔ)充稱，市場前期持續(xù)調(diào)整后，科技板塊估值充分消化，具備超跌反彈基礎(chǔ)。同時“國家隊”進(jìn)場增持，有效扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期，推動市場擺脫弱勢格局。上周五的回調(diào)則顯示市場情緒尚未完全修復(fù)。中東地緣局勢反復(fù)不定，海外不確定性加劇，疊加周末資金的常規(guī)避險操作，在缺乏利好催化的情況下，上周五市場情緒趨于謹(jǐn)慎，引發(fā)了短期回調(diào)。不過在“國家隊”釋放明確維穩(wěn)信號的背景下，當(dāng)前市場底部支撐穩(wěn)固，無需擔(dān)憂指數(shù)再度破位下跌。

周一，國產(chǎn)存儲巨頭長鑫科技（688825）將登陸科創(chuàng)板，作為年內(nèi)規(guī)模最大的IPO，其市場影響備受關(guān)注。王東瀛認(rèn)為，長鑫科技（688825）的市值并未進(jìn)入全部A股總市值前20位，從規(guī)模來看，它對存量資金的分流效應(yīng)有限。同時長鑫科技（688825）作為頭部存儲企業(yè)，定價較為合理。情緒層面，本次IPO市場關(guān)注度較高，短期或帶動半導(dǎo)體（881121）產(chǎn)業(yè)估值回升。

廖臣悅分析認(rèn)為，長鑫科技（688825）上市短期內(nèi)或會產(chǎn)生溫和的資金分流效應(yīng)，但中長期來看，更多是利好半導(dǎo)體（881121）產(chǎn)業(yè)鏈的估值修復(fù)。短期來看，IPO體量較大，上市前夕部分資金可能出于打新、避險需求短暫流出科技板塊，令本就縮量的資金面更趨緊張，階段性壓制科技板塊活躍度。但從行業(yè)層面來看，長鑫科技（688825）作為國產(chǎn)存儲龍頭上市，能提升國產(chǎn)半導(dǎo)體（881121）存儲賽道關(guān)注度，帶動上下游芯片設(shè)計、封裝測試、設(shè)備材料等細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈估值重塑，強(qiáng)化國產(chǎn)替代邏輯。整體而言，短期資金分流效應(yīng)有限且短暫，長期將成為提振半導(dǎo)體（881121）板塊、凝聚科技成長賽道信心的重要催化劑。

展望后市，廖臣悅認(rèn)為，短期來看，在“國家隊”托底作用下，指數(shù)不存在大幅下跌風(fēng)險，整體維持震蕩修復(fù)走勢，以場內(nèi)輪動為主。7月底國內(nèi)重要會議、美聯(lián)儲議息會議，或成為改變短期走勢、指引方向的關(guān)鍵節(jié)點，市場大概率保持謹(jǐn)慎。

配置層面，王東瀛建議，短期內(nèi)投資者適合進(jìn)行均衡配置。上半年科技行情中機(jī)構(gòu)資金占比偏高，7月以來的集中回調(diào)大概率和機(jī)構(gòu)調(diào)倉有關(guān)：資金流出科技板塊后，為維持原有權(quán)益?zhèn)}位，短期傳統(tǒng)板塊或存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會。但長期來看，半導(dǎo)體（881121）相關(guān)領(lǐng)域業(yè)績表現(xiàn)一枝獨秀，傳統(tǒng)板塊暫時不具備持續(xù)上漲的基礎(chǔ)，后續(xù)市場風(fēng)格輪動速度可能加快。