前不久，2026陸家嘴（600663）論壇在上海召開，證監(jiān)會(huì)主席吳清明確表示，近期在科創(chuàng)板方面將抓緊推出兩項(xiàng)改革措施：一是擴(kuò)大第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍至人工智能（885728）領(lǐng)域，積極支持優(yōu)質(zhì)人工智能（885728）大模型企業(yè)上市；二是支持量子科技（885730）、生物制造、具身智能等更多領(lǐng)域“硬科技”企業(yè)在科創(chuàng)板上市。同時(shí)，將“有序推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革，優(yōu)化發(fā)行上市、并購(gòu)重組、再融資等制度安排”。

消息傳出的同一天，上海證券交易所發(fā)布《上海證券交易所發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第10號(hào)——人工智能（885728）大模型企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)》（以下簡(jiǎn)稱《指引》），共十五條，即日施行；同時(shí)，就《科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱《暫行規(guī)定》）公開征求意見。

這不是憑空落地的政策紅包。2020年1月，澤璟制藥（688266）登陸科創(chuàng)板，成為首家采用第五套上市標(biāo)準(zhǔn)上市的未盈利創(chuàng)新藥（886015）企，為虧損科創(chuàng)企業(yè)上市探路。目前，科創(chuàng)板已累計(jì)迎來(lái)63家上市時(shí)未盈利的科技創(chuàng)新企業(yè)，也因此走通了一條“不唯盈利論英雄”的路?，F(xiàn)在，這條路鋪到了AI大模型、量子計(jì)算、具身智能和生物制造的腳下。

第五套標(biāo)準(zhǔn)是什么？

科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，核心只有一句話：預(yù)計(jì)市值不低于40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果。與前四套標(biāo)準(zhǔn)相比，它有一個(gè)本質(zhì)區(qū)別——不考核凈利潤(rùn)、不強(qiáng)制要求營(yíng)收、無(wú)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流要求。這是A股目前唯一支持“零收入、持續(xù)虧損”企業(yè)申報(bào)IPO的通道。

第五套上市標(biāo)準(zhǔn)此前的適用范圍，主要聚焦未盈利生物醫(yī)藥企業(yè)?？苿?chuàng)板累計(jì)迎來(lái)的63家未盈利企業(yè)，覆蓋芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、封測(cè)、設(shè)備材料全鏈條，以及創(chuàng)新藥（886015）、高端器械雙主線。

此次擴(kuò)容至人工智能（885728）領(lǐng)域，《指引》對(duì)AI大模型企業(yè)提出了四項(xiàng)核心要求：至少有一個(gè)大模型產(chǎn)品已完成上線發(fā)布并實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用；具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，或牽頭承擔(dān)國(guó)家人工智能（885728）重點(diǎn)任務(wù)；制定了明確的商業(yè)化安排；符合國(guó)家安全、數(shù)據(jù)安全（885942）與隱私保護(hù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)（885791）等合規(guī)要求。

南開大學(xué)金融學(xué)教授田利輝的總結(jié)很精準(zhǔn)：“過(guò)去資本市場(chǎng)以盈利為重要參考標(biāo)尺，大量‘投入大、周期（883436）長(zhǎng)’的科技創(chuàng)新企業(yè)被拒之門外；如今通過(guò)差異化信息披露等制度設(shè)計(jì)，引導(dǎo)市場(chǎng)從‘看利潤(rùn)’轉(zhuǎn)向‘看技術(shù)壁壘、研發(fā)管線與產(chǎn)業(yè)生態(tài)’?！?/p>

未盈利企業(yè)上市有何樣本意義？

截至2026年6月末，63家上市時(shí)未盈利的上市企業(yè)中，電子行業(yè)25家，醫(yī)藥生物24家，兩大賽道合計(jì)占比超過(guò)八成。25家電子企業(yè)覆蓋芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、封測(cè)、設(shè)備材料全鏈條，形成了一個(gè)完整的資本矩陣。特別是芯片行業(yè)，是用第五套標(biāo)準(zhǔn)走通的第一條路，也最有說(shuō)服力。

最典型的樣本是寒武紀(jì)（688256）。2020年7月其在科創(chuàng)板上市首日，公司市值便突破千億；此后經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)兩年的低迷期，2022年股價(jià)一度跌至谷底，也讓市場(chǎng)充滿了質(zhì)疑聲：一家虧損的AI芯片公司憑什么值這么多

錢？2020年至2024年，寒武紀(jì)（688256）累計(jì)虧損超38億元。每年財(cái)報(bào)發(fā)布，“何時(shí)盈利”都是投資者最尖銳的問(wèn)題。在經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的低迷期之后，寒武紀(jì)（688256）用6年時(shí)間給出了答案：2025年全年研發(fā)投入11.69億元，營(yíng)收64.97億元，同比增長(zhǎng)453.21%，歸母凈利潤(rùn)20.59億元，上市后首次實(shí)現(xiàn)全年盈利。2026年6月30日，寒武紀(jì)（688256）盤中股價(jià)最高觸及1620元/股，總市值突破萬(wàn)億元，成為科創(chuàng)板第一家市值破萬(wàn)億元的公司。

中芯國(guó)際（HK0981）的故事同樣有說(shuō)服力。IPO募資532.3億元，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)科創(chuàng)板紀(jì)錄。這筆錢直接轉(zhuǎn)化為成熟制程的產(chǎn)能擴(kuò)張，在國(guó)產(chǎn)替代的大潮中，產(chǎn)能利用率持續(xù)走高，成為A股半導(dǎo)體板塊的“壓艙石”。摩爾線程（688795）和沐曦股份（688802），兩家國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)，2025年12月相繼上市，市值均突破3300億元。

澤璟制藥（688266）董事長(zhǎng)、總經(jīng)理盛澤林表示，自登陸科創(chuàng)板以來(lái)，公司已經(jīng)成功實(shí)現(xiàn)多個(gè)新藥產(chǎn)品獲批上市銷售，新藥研發(fā)成果多次登上國(guó)際學(xué)術(shù)舞臺(tái)，進(jìn)入快速發(fā)展階段；科創(chuàng)板承載著我國(guó)資本市場(chǎng)探索支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展、推動(dòng)科技創(chuàng)新路徑的重要責(zé)任，科創(chuàng)成長(zhǎng)層的設(shè)置更為這一責(zé)任的實(shí)現(xiàn)提供了重要支撐。

這些案例的共同邏輯是：在技術(shù)攻堅(jiān)期，企業(yè)需要的是“耐心資本”——不是一年兩年看回報(bào)，而是五年十年等成果?？苿?chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)，本質(zhì)上就是為這種“耐心資本”搭建的制度通道。目前，已有約20家企業(yè)成功扭虧，寒武紀(jì)（688256）、百濟(jì)神州（688235）、中芯國(guó)際（HK0981）均在其列。

量子、具身智能、生物制造的排隊(duì)入場(chǎng)

如果說(shuō)AI大模型是“現(xiàn)在進(jìn)行時(shí)”，那么量子科技（885730）、具身智能、生物制造就是“一般

將來(lái)時(shí)”。

這三條賽道有一個(gè)共同特征：它們和十年前的芯片產(chǎn)業(yè)一樣，處于“技術(shù)突破前夜、商業(yè)化黎明之前”的階段。

量子科技（885730）正在經(jīng)歷一個(gè)“六月大月”。本源量子完成Pre-IPO輪融資近30億元，由中國(guó)兵器集團(tuán)領(lǐng)投，深創(chuàng)投（885413）、中科創(chuàng)星等老股東跟投，投后估值逼近240億元。一個(gè)對(duì)比數(shù)據(jù)是：2026年第一季度，國(guó)內(nèi)整個(gè)量子賽道的公開融資總額為32.04億元——本源一筆，幾乎打平了一個(gè)季度的全行業(yè)總量。但現(xiàn)實(shí)也很骨感：目前行業(yè)內(nèi)尚無(wú)任何一家量子計(jì)算企業(yè)實(shí)現(xiàn)正向盈利，從稀釋制冷機(jī)到測(cè)控系統(tǒng)，核心設(shè)備仍高度依賴定制研發(fā)。

具身智能的IPO通路已經(jīng)打開。宇樹科技（300674）科創(chuàng)板IPO從今年3月20日獲受理到7月1日注冊(cè)生效，歷時(shí)僅104天，創(chuàng)下科創(chuàng)板預(yù)先審閱機(jī)制落地以來(lái)最快審核紀(jì)錄。本次IPO擬募資42.02億元，是“具身智能”納入科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)后的標(biāo)志性項(xiàng)目。2025年宇樹科技（300674）人形機(jī)器人（886069）出貨超過(guò)5500臺(tái)。

生物制造則代表著另一條路線——基因工程藥物、生物醫(yī)學(xué)工程、腦機(jī)接口（886047）等領(lǐng)域的企業(yè)，同樣面臨研發(fā)投入大、回報(bào)周期（883436）長(zhǎng)的困境。上交所同步修訂的《暫行規(guī)定》，將這些領(lǐng)域的具體行業(yè)坐標(biāo)做了更新：新一代信息技術(shù)領(lǐng)域新增“量子”；高端裝備（885427）領(lǐng)域新增“機(jī)器人”；新能源（850101）領(lǐng)域新增“氫能”；生物醫(yī)藥領(lǐng)域新增“腦機(jī)接口（886047）、生物藥品、基因工程藥物和疫苗、生物醫(yī)學(xué)工程”等。

摩根士丹利（MS）亞洲CEOGokulLaroia在陸家嘴（600663）論壇上的一句話值得注意：“除美國(guó)外，中國(guó)是唯一擁有完整AI生態(tài)體系的市場(chǎng)。未來(lái)，還需要更多資本，現(xiàn)有的資本與應(yīng)有的、所需的相比還只是很小

一部分?！?/p>

擴(kuò)容的隱憂與考驗(yàn)

政策擴(kuò)容是好事，但門開大了，不等于誰(shuí)都能進(jìn)來(lái)。

上交所特別強(qiáng)調(diào)，科技企業(yè)既蘊(yùn)含發(fā)展動(dòng)能，也面臨較大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。將從嚴(yán)把好發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)，堅(jiān)持循序漸進(jìn)、質(zhì)量?jī)?yōu)先原則，嚴(yán)守財(cái)務(wù)真實(shí)性底線，嚴(yán)防“帶病申報(bào)”“一哄而上”。

一個(gè)更棘手的問(wèn)題是估值。量子賽道已經(jīng)出現(xiàn)了“天使輪10億元、半年奔50億元”的估值膨脹。AI大模型領(lǐng)域，頭部企業(yè)估值動(dòng)輒數(shù)百億美元，但這些估值有多大比例來(lái)自真實(shí)的技術(shù)壁壘，多大比例來(lái)自資本追逐賽道的情緒溢價(jià)？

科創(chuàng)板2026年上半年的數(shù)據(jù)提供了參考：11只新股首日零破發(fā)，平均漲幅約437%——這反映出市場(chǎng)對(duì)硬科技新股的高度認(rèn)可，但也暗示著“稀缺性溢價(jià)”的存在。一旦IPO供給大幅增加，這種溢價(jià)還能維持多久？

更深一層的問(wèn)題是：上市只是手段，不是目的。63家未盈利上市企業(yè)中，仍然有40多家未能扭虧。第五套標(biāo)準(zhǔn)打開了上市的門，但能不能在上市后活下去、長(zhǎng)起來(lái)，靠的不單是制度紅利，還有企業(yè)自身的技術(shù)實(shí)力和商業(yè)化能力。

正如吳清在論壇上所說(shuō)，將“適時(shí)發(fā)布規(guī)范發(fā)展資本市場(chǎng)人工智能（885728）的指導(dǎo)意見，依法從嚴(yán)打擊利用人工智能（885728）非法薦股、造謠傳謠及違法交易等行為”——門開得越大，監(jiān)管必須跟得越緊。

現(xiàn)在，AI大模型、量子科技（885730）、具身智能、生物制造正在排隊(duì)入場(chǎng)。它們的體量更大、技術(shù)更前沿、不確定性也更高?？苿?chuàng)板能不能接住這批“硬科技”選手，將影響中國(guó)資本市場(chǎng)在全球科技競(jìng)爭(zhēng)中的站位。擴(kuò)容不是終點(diǎn)，而是新一輪考驗(yàn)的起點(diǎn)。