東方證券（600958）發(fā)布研報稱，在中東危機的影響下，盡管供需情況很差，但滌綸行業(yè)盈利能力反而出現(xiàn)了顯著提升。該行認為企業(yè)經(jīng)營策略調(diào)整開始漸漸發(fā)揮出重要作用。滌綸長絲產(chǎn)業(yè)鏈在危機之下，發(fā)生了積極的經(jīng)營策略調(diào)整，使行業(yè)盈利能力逆勢提升。如果這種調(diào)整能夠長期化，有望使長絲和PTA的盈利水平站上新的臺階。

東方證券（600958）主要觀點如下：

行業(yè)運行箱體正在被突破

滌綸長絲龍頭企業(yè)過去多年持續(xù)提升一體化水平，經(jīng)歷了熔體直紡替代切片紡、自建PTA裝置、提升PTA競爭力、以大化工（850102）思維建設(shè)PTA-長絲一體化基地的過程。龍頭企業(yè)憑借引領(lǐng)行業(yè)突破的競爭優(yōu)勢在長絲和PTA環(huán)節(jié)持續(xù)提升份額。截止2025年，長絲兩大龍頭的占比已近半，PTA四家龍頭企業(yè)的份額占到三分之二。但是龍頭競爭力和份額的提升反而導致行業(yè)盈利中樞下降和行業(yè)波動性收斂。從價差波動的圖形可以看出，2023年到2025年，滌綸長絲和PTA的價差波動被局限在了一個比較狹窄的箱體之中。然而今年以來，在中東危機的影響下，盡管供需情況很差，但行業(yè)盈利能力反而出現(xiàn)了顯著提升。該行認為企業(yè)經(jīng)營策略調(diào)整開始漸漸發(fā)揮出重要作用。

危機下的不同應(yīng)對

本輪中東危機對供需造成了不同以往的巨大影響。在PTA環(huán)節(jié)，中東沖突導致原料PX的供應(yīng)從今年4月開始下降，而PTA企業(yè)及時主動調(diào)整開工率，使行業(yè)盈利水平得到維持。而同期大量相似產(chǎn)品卻普遍表現(xiàn)較差，如純苯己二酸鏈條，己二酸的開工率下降水平明顯不如上游的純苯，導致沖突后己二酸的盈利能力反而顯著下降。在滌綸長絲環(huán)節(jié)，該行認為除了開工率調(diào)節(jié)外，定價策略也有調(diào)整。與2022年俄烏沖突期間對比，2026年在下游大幅主動去庫，需求表現(xiàn)更差的情況下，長絲環(huán)節(jié)也維護了較好的盈利水平。如果這種危機下發(fā)生的經(jīng)營策略調(diào)整能夠長期化，有望使龍頭企業(yè)的盈利中樞站上新的臺階。

風險提示

宏觀經(jīng)濟形勢變化;產(chǎn)能統(tǒng)計遺誤;假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果。