長鑫背后的「基石邏輯」。

今日（7月27日），長鑫科技（688825）集團股份有限公司（簡稱：長鑫科技（688825））正式登陸科創(chuàng)板。此次IPO，長鑫發(fā)行價每股8.66元，開盤暴漲超450%，市值超3萬億元，成為A股歷史上首個開盤即破萬億市值的硬科技新股。

這是中國資本市場一個里程碑時刻。它標志著A股市場正在擺脫大市值公司由銀行業(yè)和傳統(tǒng)消費（883434）主導的舊格局，也意味著中國產(chǎn)業(yè)結構的深刻變化，正在重塑資本市場的底層面貌。

如此一幕，也足以載入中國半導體（881121）產(chǎn)業(yè)史冊?；叵?016年，執(zhí)掌兆易創(chuàng)新（603986）的朱一明來到合肥，牽頭創(chuàng)辦長鑫科技（688825），主攻彼時國內幾乎空白的DRAM存儲芯片（886042）賽道。十年艱難困苦，玉汝于成，這家公司長成了中國第一、全球第四的DRAM廠商。

“投資于每個時代的饑渴與焦慮?！被Y本董事長張維感觸良多——外界可能不知道，2021年，當多數(shù)機構還在猶豫觀望時，基石資本重倉12億元獨家領投，成為長鑫科技（688825）最重要的投資方之一。

“從朱一明身上，能看到難得的企業(yè)家精神、產(chǎn)業(yè)理想與格局?！睆埦S不止一次向投資界感慨。千帆盡過，當初那一筆堅定的投資終于收獲回響。

但故事的開頭是讓人意想不到的。

五年前，逆勢領投12億

基石資本和長鑫科技（688825）的結緣，要從安徽說起。

作為安徽人，張維一手建立的基石資本也與安徽淵源深厚。2015年11月，基石資本中標總規(guī)模100億元的安徽產(chǎn)業(yè)升級基金，隨即分設團隊常駐合肥，開始系統(tǒng)性摸排省內優(yōu)質硬科技項目。

數(shù)月后，長鑫科技（688825）在合肥誕生。

2016年，合肥正苦于“缺芯之痛”，恰好碰上欲開拓DRAM市場的兆易創(chuàng)新（603986）。深入調研后，雙方一拍即合，啟動了總投資1500億元的長鑫科技（688825）動態(tài)存儲芯片（886042）基地。這是當時安徽單體投資最大的產(chǎn)業(yè)項目。

背后靈魂人物，正是中國半導體（881121）創(chuàng)業(yè)老兵朱一明。

朱一明，1972年出生于江蘇鹽城，畢業(yè)于清華大學物理系，曾在海外半導體（881121）行業(yè)浸潤多年。2005年，目睹國內存儲芯片（886042）市場幾近空白，他回國創(chuàng)辦了兆易創(chuàng)新（603986），率隊在NOR閃存賽道實現(xiàn)國產(chǎn)突圍，并于2016年A股上市，如今市值突破3000億元。

但朱一明沒有停下來。彼時，DRAM——這個半導體（881121）產(chǎn)業(yè)中體量最大的單一品類，長期被三星、SK海力士（SKHY）、美光三家壟斷，國內幾乎空白。

朱一明決心填補這個空白。2018年他毅然辭去兆易創(chuàng)新（603986）總經(jīng)理一職，僅保留董事長職位，出任長鑫科技（688825）CEO，甚至舉家遷至合肥，全身心投入到中國DRAM突圍戰(zhàn)中。他立下軍令狀：長鑫科技（688825）盈利前，不領一分錢工資、一分錢獎金。

“長鑫項目難度極大，需要整合海量資源、協(xié)調多方意見、承擔巨大壓力，僅憑一腔熱情遠遠不夠。”張維回憶。他與長鑫團隊有過多次深入交流，對朱一明的企業(yè)家精神印象深刻。

DRAM是重資產(chǎn)IDM模式，單廠投入數(shù)百億，行業(yè)周期（883436）波動極大，長鑫科技（688825）早年連續(xù)多年虧損，初期產(chǎn)線良率也亟待解決。此間，朱一明始終扎根工廠一線，親自盯工藝、設備、良率爬坡。終于2019年9月，長鑫19nm 8Gb DDR4正式投產(chǎn)——中國大陸第一款自主規(guī)?；疍RAM芯片誕生，標志著中國半導體（881121）產(chǎn)業(yè)在存儲賽道從0到1的跨越。

任何超級項目的落地和成長都伴隨著質疑與觀望，長鑫科技（688825）也不例外。

2021年，長鑫科技（688825）啟動新一輪融資。但當時公司產(chǎn)品尚未大規(guī)模放量，財務數(shù)據(jù)仍在虧損，技術追趕的路徑充滿不確定性。基石資本合伙人楊勝君回憶，彼時多數(shù)機構持悲觀態(tài)度，疊加長鑫估值不便宜，真正愿意持續(xù)跟進的機構寥寥無幾?！拔覀儓远春瞄L鑫的稀缺價值，自始至終沒有動搖?！睏顒倬f。

鑒于基石資本在半導體（881121）領域的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，以及參與韋爾股份收購豪威科技等重大交易的經(jīng)驗，長鑫科技（688825）最終確定由基石資本擔任領投方，且僅對基石資本一家開放完整盡調。

那年9月，基石資本重倉12億元領投長鑫科技（688825）。這是其史上單筆最大的少數(shù)股權投資?！敖?jīng)過前期系統(tǒng)研究與討論，這筆投資最終投決時全票通過?！睆埦S依舊記得這一幕。

根據(jù)招股書，基石資本在長鑫科技（688825）IPO后預計仍持有約0.81%的股份(超額配售選擇權行使前)。在大多數(shù)人不看好的時候選擇12億元堅定重倉，意外締造創(chuàng)投（885413）圈一段里程碑式的投資故事。

重倉背后的邏輯

自2017年起，基石資本便開始重倉半導體（881121）。他們發(fā)現(xiàn)，在很多細分賽道，國內技術仍是空白。這個空白，在2018年之后被賦予了新的戰(zhàn)略意義。大國博弈之下，國內補齊關鍵短板的緊迫感愈發(fā)強烈。

2019年的基石資本黃山年會上，張維再次強調：大國之間的貿易摩擦并非單純的經(jīng)貿問題，而是雙方長期科技與產(chǎn)業(yè)對峙的開端，這種格局大概率會持續(xù)相當長一段時間，國內必須補齊美國具備、而中國尚且薄弱的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)。

而從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度來看，產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)的帶動作用是巨大的，價值也是巨大的。要投，就要投核心賽道的龍頭企業(yè)。這也是基石資本一貫的打法。

長鑫科技（688825）正是這樣的標的。張維直接引用2017年美國總統(tǒng)科技顧問委員會報告：“全球半導體（881121）市場從來都不是一個完全自由的市場”；“半導體（881121）創(chuàng)新長期以來是美國經(jīng)濟繁榮與國家安全的引擎”；“具備競爭力的本土半導體（881121）產(chǎn)業(yè)對創(chuàng)新和安全至關重要”。半導體（881121）與存儲芯片（886042），是比石油更為重要的國家戰(zhàn)略資源，而長鑫科技（688825）則是這個時代最鮮明的“饑渴與焦慮”。存儲芯片（886042）既是第三次工業(yè)革命中國半導體（881121）未竟之業(yè)，也是第四次工業(yè)革命不可或缺的基礎底座，更是大國博弈背景下必須牢牢掌握的關鍵環(huán)節(jié)。

當一項投資契合科技進步趨勢和政策引導的雙重影響時，其估值亦將脫離傳統(tǒng)財務模型。正如當時，多數(shù)機構不敢下手千億估值的長鑫科技（688825），而基石資本堅定12億元領投。

長鑫科技（688825）不負眾望。2026年一季度，公司營收508億元，同比飆升719%；凈利潤330億元，同比飆升1268%。換言之，這家中國存儲龍頭單季盈利超越整個科創(chuàng)板。

“站在產(chǎn)業(yè)與國家戰(zhàn)略角度，我們始終看好它的發(fā)展前景?！睆捅P這筆投資，張維表示，即便沒有如今AI催生的超級存儲周期（883436），這家企業(yè)依舊具備投資價值?！爱斎晃覀冊诓季种?，也并未預判到AI會徹底改寫存儲行業(yè)的發(fā)展邏輯?！?/p>

張維始終看好的，還有長鑫科技（688825）創(chuàng)始人朱一明的企業(yè)家精神。

“具備遠大產(chǎn)業(yè)抱負和分享胸懷的企業(yè)家是鳳毛麟角的，朱一明就是極少數(shù)之一?！睆埦S說，2016年兆易創(chuàng)新（603986）上市后，朱一明已經(jīng)實現(xiàn)財富自由。在這樣的前提下，他依舊選擇牽頭長鑫這樣艱巨的項目，足以證明他做事業(yè)絕非以盈利為唯一目標，核心是發(fā)自內心的產(chǎn)業(yè)情懷與理想。

根據(jù)招股書，朱一明讓渡7.68億股激勵員工，締造了 A股史上最大規(guī)模的個人股權激勵。如此胸懷，實屬罕見。

聚焦大賽道，集中資源重倉龍頭企業(yè)，基石資本的硬科技版圖徐徐展開。

在半導體（881121）領域，基石資本除長鑫科技（688825）外，還手握國內NAND閃存龍頭長江存儲，也許很快將締造又一個萬億IPO；投資控股的香農芯創(chuàng)（300475），市值超700億元。商業(yè)航天（886078）賽道，基金布局了藍箭航天，正在沖刺IPO，基石資本為最大外部機構股東之一；在AI板塊則投出了商湯科技、MiniMax、可靈AI、摩爾線程（688795）、壁仞科技（HK6082）、影石創(chuàng)新（688775）等標桿科技公司；還有智元機器人、逐際動力、眾擎機器人、自變量機器人等明星公司。

萬億市值啟示

長鑫科技（688825）上市，值得細細咀嚼的地方很多。

正如一個值得思考的問題擺在大家眼前：在AI掀起的超級存儲周期（883436）下，存儲芯片（886042）是不是周期（883436）股？過去幾十年，DRAM行業(yè)被公認為典型的強周期（883436）行業(yè)——供需錯配驅動價格劇烈波動，企業(yè)盈利大起大落。三星早年就曾深陷虧損，這也是當年多數(shù)機構不敢下手長鑫的核心顧慮之一。

但AI正在改寫這個行業(yè)的底層邏輯。過去，存儲芯片（886042）主要應用于消費電子（881124）和普通服務器，需求往往隨消費（883434）周期（883436）而起落。如今，它已成為算力產(chǎn)業(yè)的核心支柱，大模型訓練、推理、AI數(shù)據(jù)中心對DRAM的需求呈現(xiàn)出持續(xù)剛性且高增長的特征。

“過去大家默認存儲是強周期（883436）行業(yè)，一般用市凈率（PB）估值；但在AI浪潮下，行業(yè)邏輯已經(jīng)變了，不再單純由消費電子（881124）的淡旺季左右，逐漸轉向成長賽道，可以按照市盈率（PE）來估值?！睆埦S進一步分析。

這個判斷也在被市場驗證。正如長鑫科技（688825）今年單季盈利超過科創(chuàng)板所有企業(yè)之和，如此量級，市場對它的估值邏輯自然會重新審視。

當然，長鑫科技（688825）上市還有更深遠的意義。

一個國家的市值排行榜，往往是其產(chǎn)業(yè)結構最直觀的縮影。過去很長時間，A股市場前十大市值公司主要由金融、能源（850101）、消費（883434）等傳統(tǒng)行業(yè)占據(jù)。近年來，寧德時代（300750）、中際旭創(chuàng)（300308）等一批科技企業(yè)的位次持續(xù)攀升，背后是資本市場對中國硬科技資產(chǎn)的價值重估，也是中國經(jīng)濟增長引擎向科技驅動、創(chuàng)新驅動切換的清晰寫照。

放眼全球，上世紀八九十年代，美、日等發(fā)達經(jīng)濟體的市值前十，同樣以金融、石油、汽車、電力等傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)為主。但二者走向了截然不同的方向：信息技術革命改寫了美國的產(chǎn)業(yè)版圖，微軟（MSFT）、蘋果（AAPL）、亞馬遜（AMZN）、谷歌、英偉達（NVDA）等科技企業(yè)相繼崛起，不僅支撐了美國此后數(shù)十年的產(chǎn)業(yè)領先，也徹底改寫了資本市場價值格局；進入人工智能（885728）時代，美股市值前十企業(yè)已幾乎由科技企業(yè)所包攬。反觀日本，八十年代經(jīng)濟巔峰期，全球市值前十里半數(shù)是日本銀行；泡沫破裂后，其產(chǎn)業(yè)增長便長期缺乏核心動能。市值榜單的更迭，正是產(chǎn)業(yè)變遷最有力的注腳。

長鑫上市首日，即登上A股市值榜首。未來，長江存儲等頂尖硬科技企業(yè)也將陸續(xù)走向資本市場。在張維看來，它們的上市，不只是為A股增加幾家大市值公司，更將重塑整個市場的頭部市值結構，讓中國最核心、最稀缺的技術資產(chǎn)，真正站到資本市場中央。

長久以來，一級市場流行一種敘事：人民幣基金往往埋頭在投制造業(yè)、投半導體（881121）、投設備、投材料。很慢，很不性感。相比美元基金，投資故事總少著一些酣暢淋漓。

“長鑫科技（688825）的成功上市，堪稱本土人民幣基金的一場‘正名之戰(zhàn)’。”它證明：立足本土產(chǎn)業(yè)沃土，堅守產(chǎn)業(yè)深耕邏輯，陪伴具備實干精神與創(chuàng)新魄力的企業(yè)家共同成長，人民幣基金完全能夠穿越經(jīng)濟與行業(yè)周期（883436），創(chuàng)造出比肩甚至超越美元基金的投資案例。

于基石資本而言，這筆投資意義遠不止于回報。正如張維所言，長鑫科技（688825）將全面提振國內硬科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展信心，激勵廣大硬科技創(chuàng)業(yè)者持續(xù)向關鍵核心技術領域發(fā)起攻堅。

“硬科技投資的黃金時代，仍在進行時?！泵嫦蛭磥?，基石資本的長期策略沒有變：持續(xù)聚焦半導體（881121）、AI、商業(yè)航天（886078）、量子科技（885730）等硬核科技賽道，陪伴國產(chǎn)核心技術完成從0到1的突破。

今年是基石資本成立的第25年，這也是中國創(chuàng)投（885413）波瀾壯闊的25年。

回顧來時路，張維不甚感慨：“我們這一代人見證過波瀾壯闊的社會變遷，其中孕育著巨大的機會，從而有了無法比擬的優(yōu)勢和運氣?！?/p>

他篤信，中國新經(jīng)濟企業(yè)崛起勢不可擋。“如果你一直處在一個傳統(tǒng)的行業(yè)，總跟房地產(chǎn)（881153）等相關產(chǎn)業(yè)打交道，你可能會對未來越來越悲觀；但你如果是在一些新興科技領域，看到的可能是另一番景象。”