國(guó)金證券（600109）近日發(fā)布公用事業(yè)行業(yè)研究：7月23日，發(fā)改委、能源（850101）局印發(fā)《可再生能源（850101）發(fā)展“十五五”規(guī)劃》，推動(dòng)可再生能源（850101）由電力增量主體向具有保供能力的主體能源（850101）轉(zhuǎn)變，目標(biāo)到2030年可再生能源（850101）消費(fèi)（883434）總量、發(fā)電裝機(jī)和發(fā)電量分別達(dá)到18億噸標(biāo)準(zhǔn)煤（較2025年增長(zhǎng)53%）、35億千瓦（十五五新增11.6億千瓦）和6萬(wàn)億千瓦時(shí)（較2025年增長(zhǎng)50%），風(fēng)光裝機(jī)超過(guò)28億千瓦（十五五新增近10億千瓦）；“三北”基地和分布式新能源（850101）分別新增3.7億千瓦、3億千瓦以上。
以下為研究報(bào)告摘要：
投資邏輯：
“十五五”可再生能源規(guī)劃落地，關(guān)注大基地建設(shè)提速
7月23日，發(fā)改委、能源（850101）局印發(fā)《可再生能源（850101）發(fā)展“十五五”規(guī)劃》，推動(dòng)可再生能源（850101）由電力增量主體向具有保供能力的主體能源（850101）轉(zhuǎn)變，目標(biāo)到2030年可再生能源（850101）消費(fèi)（883434）總量、發(fā)電裝機(jī)和發(fā)電量分別達(dá)到18億噸標(biāo)準(zhǔn)煤（較2025年增長(zhǎng)53%）、35億千瓦（十五五新增11.6億千瓦）和6萬(wàn)億千瓦時(shí)（較2025年增長(zhǎng)50%），風(fēng)光裝機(jī)超過(guò)28億千瓦（十五五新增近10億千瓦）；“三北”基地和分布式新能源（850101）分別新增3.7億千瓦、3億千瓦以上。同時(shí)，規(guī)劃首次設(shè)置風(fēng)光置信出力、晚高峰電量占比和可靠頂峰能力指標(biāo)。相較“十四五”可再生能源（850101）規(guī)劃，“十五五”規(guī)劃主要有三大轉(zhuǎn)變：發(fā)展目標(biāo)新增裝機(jī)總量、置信出力等量化指標(biāo)；開發(fā)強(qiáng)調(diào)源網(wǎng)荷儲(chǔ)協(xié)同；非電利用目標(biāo)大幅上調(diào)，重心轉(zhuǎn)向工業(yè)燃料原料替代。從最新裝機(jī)看，2026年6月末全國(guó)發(fā)電設(shè)備裝機(jī)達(dá)到4043GW，同比增長(zhǎng)10.8%；新增裝機(jī)159GW，其中風(fēng)光111GW，較2025年同期的264GW明顯下降，重視新能源（850101）裝機(jī)的高質(zhì)量發(fā)展，建議關(guān)注大基地的建設(shè)提速。
煤炭及公用超額持續(xù)，電力板塊成交額占比迅速回升
煤炭（850105）板塊本周上漲2.61%（相對(duì)滬深300（399300）超額收益達(dá)3.66%），公用板塊本周上漲2.27%（超額達(dá)3.32%），其中火電（884146）板塊上漲5.87%（為SW三級(jí)行業(yè)第7名）。本周秦皇島5500大卡現(xiàn)貨煤價(jià)回升至822元/噸（周環(huán)比上升6元/噸），同比漲幅達(dá)179元/噸，港口庫(kù)存持續(xù)走高、電廠日耗受氣溫及水電影響承壓。基于上述情況，我們認(rèn)為煤礦安監(jiān)強(qiáng)度是短期的核心關(guān)注指標(biāo)，長(zhǎng)周期（883436）角度關(guān)注煤價(jià)中樞抬升帶來(lái)的EPS與估值雙擊。水電方面，近期雅礱江及大渡河來(lái)水明顯改善，且去年同期基數(shù)低。未來(lái)一段時(shí)間西南降水有所改善，關(guān)注水電量增貢獻(xiàn)。水電電價(jià)整體保持穩(wěn)定，盈利彈性優(yōu)于其他電源類型；且水電龍頭股息率及息差均處于歷史高位，具備估值空間。煤炭（850105）與水電作為周期（883436）紅利類資產(chǎn)中基本面向上的品種，符合我們對(duì)“利與紅利”的期待；近期電力板塊顯著回升、煤炭（850105）板塊亦迎底部小幅向上。統(tǒng)計(jì)部分公司上半年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，大部分公司26Q2電價(jià)環(huán)比均有所改善，電量受裝機(jī)及所在流域影響分化較大。
底部利潤(rùn)且具備股息，火電迎重點(diǎn)配置窗口
我們重申火電（884146）的配置價(jià)值，即在今年年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)劇烈下行、現(xiàn)貨煤價(jià)劇烈上漲的情況下，火電（884146）公司雖業(yè)績(jī)承壓，但也同時(shí)明確了底部利潤(rùn)水平，我們預(yù)計(jì)部分火電（884146）公司今年仍可保持4-5%的股息率水平。火電（884146）的底部配置價(jià)值已經(jīng)明確，我們認(rèn)為未來(lái)將迎業(yè)績(jī)與估值向上：一是電量電價(jià)與煤價(jià)的關(guān)聯(lián)度提升，煤價(jià)→現(xiàn)貨電價(jià)→月度電價(jià)→年度長(zhǎng)協(xié)的傳導(dǎo)練度日益清晰；二是火電（884146）公司的頂峰保供價(jià)值和容量?jī)r(jià)值得到挖掘，能源（850101）局預(yù)計(jì)今年用電負(fù)荷在15.75億~16億千瓦，去年同期最大負(fù)荷為15.08億千瓦，火電（884146）的頂峰和調(diào)節(jié)價(jià)值得到體現(xiàn)，看好市場(chǎng)化交易與容量電價(jià)提升。我們認(rèn)為當(dāng)下的火電（884146）所處狀態(tài)或可類比去年煤價(jià)底部位置的煤炭（850105），即悲觀情形下的股息率具備價(jià)值，則未來(lái)盈利與估值可迎雙擊，我們建議關(guān)注季度業(yè)績(jī)年化仍較為低估的、具備股息率的火電（884146）公司。
煤與煤電、利與紅利,關(guān)注算電融合與能源強(qiáng)國(guó)
我們繼續(xù)看好算電融合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，并關(guān)注能源（850101）強(qiáng)國(guó)的行情演繹。相關(guān)標(biāo)的：火電（884146）：國(guó)電電力（600795）、皖能電力（000543）、寶新能源（000690）、華能國(guó)際（600011）、華電國(guó)際（600027）；水電：川投能源（600674）、長(zhǎng)江電力（600900）、國(guó)投電力（600886）；煤炭（850105）：陜西煤業(yè)（601225）、淮北礦業(yè)（600985）。燃?xì)猓?span>九豐能源（605090）。
風(fēng)險(xiǎn)提示
煤價(jià)波動(dòng)幅度超預(yù)期；綠電裝機(jī)及消納情況不及預(yù)期；電力體制改革政策出臺(tái)不及預(yù)期。（國(guó)金證券（600109） 姜濤,許子怡,盧佳琪）
