7月27日，東方證券（600958）發(fā)布了一篇紡織服裝行業(yè)的研究報告，報告指出，短期利好本土運動龍頭，中期促進行業(yè)良性競爭。

耐克（NKE）回收中國內地線上經銷權短期對兩大運動零售商造成一定壓力。近期港股滔搏（HK6110）和寶勝國際（HK3813）分別公告，接到耐克（NKE）品牌的通知，自27年1月1日兩家公司將全面終止在中國內地市場的耐克（NKE）產品線上銷售。按照最近一期的年度財報，耐克（NKE）品牌線上銷售分別占滔搏（HK6110）和寶勝國際（HK3813）營收的22%和15%，我們預計本次政策調整短期對兩大運動零售商的經營造成一定壓力，特別是銷售占比更大的滔搏（HK6110）?？紤]到近年國內消費（883434）市場特別是線下消費（883434）的低迷，線上渠道承擔了更大的庫存消化和業(yè)績彈性的功能，因此我們認為除了營收和業(yè)績的短期壓力外，本次耐克（NKE）回收線上經銷商權將從中期推動以上兩大零售商進一步重塑經營模式，開拓更多的品牌合作伙伴，并積極探索更多的零售業(yè)態(tài)。

對耐克（NKE）品牌而言，短期中國市場銷售或有沖擊，中長期有利于控價和修復品牌力。我們認為本次耐克（NKE）回收中國市場線上經銷權的主要背景之一是其近年經營承壓，大中華區(qū)銷售已經連續(xù)8個季度下降。中國市場原有龐雜、碎片化的線上經銷模式對于耐克（NKE）控制價盤、維護中高端形象從而實現良好銷售均提出了很大挑戰(zhàn)。短期看，回收原有經銷商的線上渠道權估計會對耐克（NKE）中國市場銷售帶來一定沖擊，但中期看有利于其優(yōu)化現有渠道、維護產品價盤的穩(wěn)定和修復品牌力，并逐步提升消費（883434）者體驗。當然我們認為耐克（NKE）近年在中國市場經營的壓力除了自身渠道力、品牌力和產品力方面的因素之外，很大的一個原因是中國本土龍頭的崛起和強大，因此耐克（NKE）最終是否能在中國市場重振雄風還有待觀察。

本次耐克（NKE）政策調整短期有利于競品在中國市場的銷售，中長期有利于行業(yè)回歸良好的競爭生態(tài)。27年開始耐克（NKE）回收中國內地線上經銷商權可能為競品讓出部分零售市場份額，我們預計最受益的是阿迪達斯、安踏、李寧（HK2331）等龍頭品牌。中期看，我們認為耐克（NKE）本次政策的調整有利于減少運動服飾行業(yè)的內卷（過渡依賴線上打折帶動銷售），推動行業(yè)競爭回歸良性的生態(tài)系統，也在一定程度有利于行業(yè)整體盈利能力的提升。

基于本次事件的影響以及行業(yè)未來的競爭態(tài)勢，落實到投資機會，我們重點推薦多品牌差異化布局完善、國際化運營能力強的安踏體育（HK2020）（02020，買入）、終端運營質量優(yōu)良、中期具備業(yè)績彈性的李寧（HK2331）（02331，買入）、建議關注K型經濟下具備較高性價比的品牌，相關標的：361度（HK1361）（01361，未評級）。

風險提示

國內運動服飾消費（883434）復蘇的節(jié)奏低于預期、短期因為耐克（NKE）中國線上經銷權的調整對行業(yè)競爭及折扣等影響。