7月27日，東吳證券（601555）發(fā)布了一篇商貿(mào)零售行業(yè)的研究報(bào)告，報(bào)告指出，SHEIN招股書梳理-從服裝走向萬(wàn)物，“線上時(shí)尚目的地”出海標(biāo)桿。

7月26日，SHEIN(希音國(guó)際控股)正式通過(guò)港交所聆訊并發(fā)布聆訊后資料集。

行業(yè)層面，全球時(shí)尚零售線上滲透率仍然在不斷提升，這是公司持續(xù)發(fā)展的大背景。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，全球時(shí)尚零售線上滲透率將從2021年的33%提升至2026E的36%，并有望在2030年提升至39%。我們認(rèn)為時(shí)尚產(chǎn)品和電商結(jié)合具備天然的優(yōu)勢(shì)(產(chǎn)品豐富、傳播分享快等)，是未來(lái)的大趨勢(shì)。

公司簡(jiǎn)介：根據(jù)灼識(shí)咨詢，2025年，SHEIN已經(jīng)是全球第一大的線上時(shí)尚目的地，觸達(dá)2.73億活躍顧客，售賣超過(guò)200萬(wàn)個(gè)服裝款式。2023-25年，公司凈收入CAGR達(dá)到14.2%，已從服裝快時(shí)尚轉(zhuǎn)向全品類平臺(tái)，第三方模式是主要增量。

財(cái)務(wù)概覽：2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收418億美元，同比增長(zhǎng)8%；2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90.5億美元，同比增長(zhǎng)1%。公司營(yíng)收放緩部分因第三方模式(3P業(yè)務(wù))占比提升所致。第三方業(yè)務(wù)主要產(chǎn)生服務(wù)收入，幾乎沒(méi)有營(yíng)業(yè)成本，利潤(rùn)率也更高。公司2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為18.2億美元，同比+62%，增速快于收入。

行業(yè)觀點(diǎn)：我國(guó)具備全球領(lǐng)先的時(shí)尚產(chǎn)品和小單快反供應(yīng)鏈，而SHEIN憑借全球廣泛認(rèn)知的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)和供應(yīng)鏈組織能力，成為串聯(lián)優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈與全球客戶的重要渠道。我們看好在這個(gè)大背景下，SHEIN平臺(tái)乃至整個(gè)跨境電商（885642）行業(yè)繼續(xù)取得良好發(fā)展。

本周行情回顧：

本周(7月20日至7月25日)，申萬(wàn)商貿(mào)零售指數(shù)漲跌幅-2.06%，申萬(wàn)社會(huì)服務(wù)-2.58%，申萬(wàn)美容護(hù)理（881182）-2.06%，上證綜指+1.33%，深證成指（399001）+0.49%，創(chuàng)業(yè)板指（399006）+1.52%，滬深300（399300）指數(shù)+2.65%。

年初至今(1月1日至7月25日)，申萬(wàn)商貿(mào)零售指數(shù)漲跌幅-31.20%，申萬(wàn)社會(huì)服務(wù)-26.23%，申萬(wàn)美容護(hù)理（881182）-24.68%，上證綜指-3.90%，深證成指（399001）+1.85%，創(chuàng)業(yè)板指（399006）+8.67%，滬深300（399300）指數(shù)+0.42%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣、匯兌、運(yùn)費(fèi)等跨境經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，海外需求波動(dòng)，上市進(jìn)度不確定等。