東吳證券（601555）發(fā)布研報稱，海風方向，26年裝機確定性增強，疊加深遠海推進及海外需求釋放，產(chǎn)業(yè)鏈盈利與估值有望同步修復(fù);陸風方向，漲價訂單逐步交付，風機企業(yè)盈利彈性較大。推薦：1)塔筒管樁：國內(nèi)盈利拐點已至，海外訂單打開盈利天花板;2)海纜：深遠海提升單位價值量，500kV及柔直海纜壁壘強化，龍頭強者恒強;3)整機：風機盈利拐點逐步顯現(xiàn)，海外及新業(yè)務(wù)打開成長空間。

東吳證券（601555）主要觀點如下：

26年陸海風裝機需求共振，看好兩海成長空間

2026年1-6月我國風電（885641）新增裝機38.6GW，同比-24.9%;其中1-2月新增裝機11.04GW。1)陸風方面，136號文執(zhí)行后，新能源（850101）電站電價全面入市，風電（885641）、光伏電站皆有所下降;預(yù)計26年陸風行業(yè)裝機同比持平，“十五五”期間陸風行業(yè)年均裝機110~120GW，裝機有支撐;2)海風方面，深遠海規(guī)劃推出在即，軍事用海問題厘清，預(yù)計26年海風行業(yè)裝機8~10GW，同增30%，“十五五”海風行業(yè)裝機有望提升至年均15G（885556）W。

歐洲海風規(guī)劃持續(xù)加碼，深遠海與海外市場共振

國內(nèi)方面，“十五五”規(guī)劃首次明確建設(shè)海上風電（885641）基地，深遠海開發(fā)進入政策落地階段，能源（850101）局等部門正推動海上風電（885641）三年行動方案，計劃未來三年推進約80GW海風項目建設(shè)，疊加首批深遠海示范項目約21GW及儲備場址約100GW，合計帶動超百GW規(guī)模開發(fā);浙江、山東、海南等區(qū)域項目推進積極。海外方面，歐洲海風雖短期并網(wǎng)節(jié)奏偏弱，2025年新增并網(wǎng)約2GW，但累計裝機已接近39GW，各國2030年海風目標合計超過150GW;2018-2025年歐洲海風FID累計約36GW，其中約22GW已決策項目尚待并網(wǎng)，隨著CfD機制推廣及已完成FID項目逐步進入建設(shè)期，預(yù)計26年起裝機增速明顯提升。同時非洲、中東、印度及拉美等新興市場陸風需求快速增長，根據(jù)GWEC預(yù)測，上述區(qū)域新增陸風裝機將由2025年的17GW增長至2030年的41.8GW，2025-2030年復(fù)合增速約19.7%，全球風電（885641）需求有望保持較高景氣度。歐洲及新興市場在降本、風機、浮式基礎(chǔ)等痛點環(huán)節(jié)仍需依賴我國產(chǎn)業(yè)鏈。

海纜：電壓等級逐步提升，龍頭格局繼續(xù)強化

隨著海風裝機起量、離岸距離增加及超高壓海纜占比提升，2025年我國海纜市場規(guī)模約70億元，同比+6.5%，預(yù)計2026E、2030E分別達到96、約240億元，年均復(fù)合增速約28%。開標結(jié)果來看，220kV海纜毛利率基本穩(wěn)定在35~40%，500kV交流、±500kV柔直海纜近期開標毛利率維持45~55%高位。訂單方面，截至25Q4東方電纜（603606）、中天科技（600522）在手海纜訂單分別達117、121億元，龍頭訂單持續(xù)補充;海外海纜供需缺口較大，東纜、中天率先獲得海外主纜訂單，中國企業(yè)具備出口機會。

塔筒管樁：國內(nèi)盈利拐點，出海打開天花板

國內(nèi)方面，塔筒管樁加工費基本見底，伴隨26年海風起量帶動產(chǎn)能利用率提升，企業(yè)有望迎來單噸凈利向上彈性;海外方面，歐洲單樁產(chǎn)能供應(yīng)受限，預(yù)計26年本土實際可利用產(chǎn)能低于100萬噸、需求約150萬噸，訂單有望外溢至中國企業(yè);同時國內(nèi)中厚板價格顯著低于歐洲，疊加交付效率優(yōu)勢，成長空間可期。

風機：風機價格企穩(wěn)反彈，26年盈利能力有望改善，海外帶來彈性

25年陸風中標價較底部累計漲超5%，26年開標價基本企穩(wěn);主機廠通過大兆瓦機型迭代及供應(yīng)鏈降本持續(xù)消化成本壓力，25~26Q1制造板塊毛利率環(huán)比改善、預(yù)計26年國內(nèi)盈利能力企穩(wěn)回升，制造板塊有望逐步扭虧。海外方面，25年海外訂單及交付明顯上量，海外毛利率高于國內(nèi)5~10pct，海外市場有望帶來較高利潤增量。

風機零部件：大型化減緩，價格企穩(wěn)，盈利有望修復(fù)

25年風機大型化速度明顯放緩，大型鑄件及精加工環(huán)節(jié)供需偏緊，鑄件企業(yè)盈利持續(xù)修復(fù)，預(yù)計26年價格有望企穩(wěn);葉片方面，受環(huán)氧樹脂等原材料漲價推動，25年葉片價格已上漲5~10%，預(yù)計26年仍有5~6%漲價空間;齒輪箱方面，單價小幅年降但頭部企業(yè)盈利能力仍較強，同時行業(yè)龍頭加速擴產(chǎn)并積極拓展出口業(yè)務(wù)，支撐盈利修復(fù)。

風險提示：競爭加劇、政策超預(yù)期變化、新增裝機量不及預(yù)期、原材料價格波動。