證券之星 劉浩浩

扣非后凈利潤“兩連虧”的中國電影（600977）(600977.SH)，近日再交出一份不及預(yù)期的成績單。因今年一季度公司主投電影票房不及預(yù)期，而二季度公司無主控影片上映，未能對沖業(yè)績?nèi)笨?，預(yù)計(jì)今年上半年公司扣非后凈利潤虧損超2億元。

證券之星注意到，近幾年，面對市場環(huán)境變化，光線傳媒（300251）等同業(yè)已紛紛啟動(dòng)轉(zhuǎn)型，以降低對單一票房的依賴，而中國電影（600977）的轉(zhuǎn)型步伐走得相對緩慢。一方面，公司創(chuàng)作、發(fā)行、放映三大主要業(yè)務(wù)板塊收入相較公司業(yè)績高點(diǎn)2019年均明顯縮水。另一方面，公司其他業(yè)務(wù)板塊規(guī)模仍較有限，尚未形成收入支撐。公司去年收入相較疫情前已近乎“腰斬”。更嚴(yán)峻的是，公司核心創(chuàng)作板塊近兩年毛利率持續(xù)為負(fù)值，直接動(dòng)搖盈利根基。在此背景下，今年4月，中國電影（600977）在發(fā)布的五年發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃中明確提出，未來要以“電影＋”為主線開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新，并確定三大主要發(fā)展方向。該戰(zhàn)略能否破解公司主業(yè)萎縮與盈利能力下滑困局，仍有待進(jìn)一步觀察。

票房失利、項(xiàng)目斷檔致中報(bào)業(yè)績再度承壓

中國電影（600977）于2016年上市，公司主業(yè)包括創(chuàng)作、發(fā)行、放映、科技、服務(wù)、創(chuàng)新六大板塊，涵蓋電影劇集制片、國產(chǎn)與進(jìn)口電影宣傳發(fā)行、影院投資與管理等業(yè)務(wù)。

業(yè)績預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)中國電影（600977）2026年上半年歸母凈利潤為-1億元至-1.3億元，上年同期為-1.1億元；扣非后凈利潤為-2億元至-2.6億元，上年同期為為-2.11億元。

對于今年上半年業(yè)績變動(dòng)，中國電影（600977）披露，今年Q1，由于公司主投電影票房不及預(yù)期，導(dǎo)致該季度毛利減少，公司業(yè)績出現(xiàn)虧損。今年Q2，公司主營業(yè)務(wù)平穩(wěn)，但因期內(nèi)未有公司主控影片上映，未能對沖業(yè)績?nèi)笨?，以致公司上半年整體業(yè)績虧損。

證券之星注意到，疫情后，雖然國內(nèi)電影市場得到明顯復(fù)蘇，但行業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾日益尖銳。優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給不足與觀眾觀影習(xí)慣變化之間的矛盾，使得頭部影片的虹吸效應(yīng)愈發(fā)顯著，中小體量影片生存空間被嚴(yán)重?cái)D壓。近幾年，由于缺乏足夠“爆款”支撐，以電影創(chuàng)作為核心業(yè)務(wù)的中國電影（600977）收入相較疫情前呈現(xiàn)大幅縮水趨勢，公司業(yè)績持續(xù)承壓。

2024年、2025年，雖然中國電影（600977）歸母凈利潤均為盈利狀態(tài)，但扣非后凈利潤均為負(fù)值且持續(xù)同比大幅下滑。去年，公司收入相較業(yè)績高點(diǎn)2019年已近乎“腰斬”，公司扣非后凈利潤降幅則高達(dá)118%。

今年上半年，國內(nèi)電影總票房為173.54億元，同比下降40.6%，觀影人次為4.21億，同比下降34.3%。行業(yè)整體低迷疊加公司項(xiàng)目儲(chǔ)備不足，中國電影（600977）業(yè)績繼續(xù)虧損。

值得一提的是，今年Q1，中國電影（600977）主導(dǎo)或參與出品并投放市場的電影累計(jì)實(shí)現(xiàn)票房84.15億元，占同期全國國產(chǎn)影片票房總額的85.17%。其中，公司主導(dǎo)或參與出品的《飛馳人生3》《鏢人：風(fēng)起大漠》《驚蟄無聲》票房分別位列上半年國內(nèi)電影票房榜第一、第三、第四位。但在總票房同比大降51.29%的背景下，公司業(yè)績?nèi)砸蕴潛p收場。

今年Q1，中國電影（600977）實(shí)現(xiàn)收入8.52億元，同比下降14.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-1.14億元，同比增長19.01%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤-1.54億元，同比增長20.9%。

以此推斷，今年Q2，中國電影（600977）歸母凈利潤為0.14億元至-0.16億元，同比下降53.93%至152.66%；扣非后凈利潤為-0.47億元至-1.07億元，同比下降167.84%至513.38%。雖然Q2公司盈利環(huán)比提升，但同比仍呈現(xiàn)顯著下滑趨勢。

在業(yè)績預(yù)告中，中國電影（600977）度對今年下半年業(yè)績寄予了厚望。公司表示，隨著暑期檔開啟，公司參與出品的《年會(huì)不能停！2》《八仙！》等國產(chǎn)影片，參與發(fā)行的《蜘蛛俠：嶄新之日》等進(jìn)口影片即將陸續(xù)上映，有望對公司經(jīng)營帶來積極影響。

成本居高不下侵蝕盈利，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡困局待解

在中國電影（600977）業(yè)績疲軟背后，營業(yè)成本居高不下是主要拖累因素之一。

從主營業(yè)務(wù)來看，創(chuàng)作板塊、發(fā)行板塊、放映板塊是中國電影（600977）三大主要業(yè)務(wù)板塊。去年，上述三大業(yè)務(wù)板塊收入相較2019年分別下降了11.47%、54.96%、51.51%。不過，其中僅發(fā)行板塊(營收占比44.36%)營業(yè)成本降幅超過收入降幅。去年，創(chuàng)作板塊(營收占比15.48%)毛利率已由2019年的14%下降至-36.55%。這也是該板塊毛利率連續(xù)第二年為負(fù)值。放映板塊(營收占比19.15%)毛利率則由2019年的19.65%下降至15.14%。

去年，中國電影（600977）毛利率為14.77%，相較2019年的21.59%已下滑近7個(gè)百分點(diǎn)，這導(dǎo)致公司去年毛利潤相較2019年“斷崖式”下降。疊加受期間費(fèi)用逆勢增長拖累，去年中國電影（600977）凈利率僅為2.72%，相較2019年的13.68%顯著下滑。

今年6月，在和投資者交流時(shí)，面對公司營業(yè)成本高企的問題，中國電影（600977）表示，后續(xù)公司將從兩個(gè)方面進(jìn)行改進(jìn)：一是加強(qiáng)精益運(yùn)營與成本管控，提升整體毛利率；二是依托電影創(chuàng)作端的內(nèi)容優(yōu)勢及全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，對沖單一項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)主業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

不過，證券之星注意到，中國電影（600977）面臨的更嚴(yán)峻挑戰(zhàn)是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的失衡。

近兩年，面對市場環(huán)境變化，光線傳媒（300251）等同業(yè)早已調(diào)整戰(zhàn)略布局，打造多元化的收入結(jié)構(gòu)，以降低對單一票房的依賴。2023-2025年，光線傳媒（300251）持續(xù)實(shí)現(xiàn)盈利。而相較之下，中國電影（600977）的轉(zhuǎn)型步伐則相對緩慢。當(dāng)前，其創(chuàng)作、發(fā)行、放映三大業(yè)務(wù)板塊業(yè)績均高度依賴票房收入。雖然近年來其也在同步發(fā)展科技、服務(wù)和創(chuàng)新板塊業(yè)務(wù)，但這幾個(gè)板塊規(guī)模仍較有限，難以對公司收入形成穩(wěn)定支撐。

這種結(jié)構(gòu)性失衡意味著中國電影（600977）的業(yè)績?nèi)愿叨纫蕾囯娪捌狈?，公司亟需在核心?chuàng)作板塊上實(shí)現(xiàn)突破，方能重新激活收入增長引擎，從而逐步修復(fù)各業(yè)務(wù)板塊的盈利基礎(chǔ)。但這在行業(yè)仍被“寒冬”籠罩的背景下，顯然并非易事。

不過，今年4月，中國電影（600977）在發(fā)布的《2026-2030年發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要》中提出，將對公司業(yè)務(wù)架構(gòu)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整拓展。未來五年，除傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊，公司還將大力發(fā)展創(chuàng)新板塊。公司明確要以“電影＋”為主線開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新，并具體指出了三大方向，包括：推動(dòng)AI在創(chuàng)作、制作、宣發(fā)、放映全鏈條的應(yīng)用落地；拓展電影文創(chuàng)業(yè)務(wù)，推動(dòng)自有經(jīng)典和原創(chuàng)電影IP的文創(chuàng)轉(zhuǎn)化，打造系列化、主題化文創(chuàng)潮玩產(chǎn)品；探索電影文旅業(yè)務(wù)，聯(lián)動(dòng)地方文旅資源，開發(fā)影視主題文旅體驗(yàn)、實(shí)景沉浸。

今年6月，中國電影（600977）在和投資者交流時(shí)進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，將持續(xù)以精品IP為核心，推動(dòng)“內(nèi)容+場景+體驗(yàn)+消費(fèi)（883434）”的全鏈路價(jià)值釋放。

中國電影（600977）上述戰(zhàn)略規(guī)劃落地成效如何，能否助力公司加速打造第二增長曲線？仍有待進(jìn)一步觀察。(本文首發(fā)證券之星，作者｜劉浩浩)