49.5元，不只是一個(gè)開盤價(jià)。它讓一家發(fā)行估值約5792億元的國產(chǎn)存儲(chǔ)芯片（886042）企業(yè)，在開盤瞬間被推上3.31萬億元市值，站上A股總市值第一的位置。資本市場(chǎng)用近乎極限的溢價(jià)，完成了對(duì)國產(chǎn)DRAM龍頭的一次集中重估。

7月27日，首日登陸科創(chuàng)板的長鑫科技（688825）（股票簡(jiǎn)稱：N長鑫）以49.5元/股開盤，較發(fā)行價(jià)高開471.59%，總市值瞬間達(dá)到3.31萬億元，一舉超過工商銀行（HK1398），成為A股新的“市值王”。截至當(dāng)日收盤，長鑫科技（688825）報(bào)收49元/股，首日漲幅達(dá)465.82%。據(jù)此計(jì)算，中簽投資者若仍持有該股，每一簽賬面盈利可達(dá)到20170元。

成交數(shù)據(jù)同樣刷新市場(chǎng)認(rèn)知。開盤一小時(shí)內(nèi)，長鑫科技（688825）單日成交額已經(jīng)突破1000億元，創(chuàng)下A股單只股票單日成交額紀(jì)錄，換手率超50%；截至收盤，最終成交額1411.87億元，換手率達(dá)66.4%。

巨量成交與超過六成的換手率同時(shí)出現(xiàn)，意味著首日可交易籌碼中，已有相當(dāng)部分完成易手，市場(chǎng)圍繞長鑫科技（688825）的定價(jià)分歧正在以極高速度兌現(xiàn)為真實(shí)交易。

上市公告書顯示，超額配售選擇權(quán)行使前，長鑫科技（688825）發(fā)行后總股本約668.81億股，上市首日實(shí)際無限售流通股約45.03億股，僅占總股本的6.73%。若按收盤價(jià)計(jì)算，其首日流通市值約2206億元。換言之，長鑫科技（688825）超3萬億元的總市值，是以不足7%的可流通籌碼所形成的邊際成交價(jià)格，乘以全部股本后的結(jié)果。較低的流通比例，在強(qiáng)化稀缺性的同時(shí)，也放大了股價(jià)波動(dòng)和市值變化。

合肥國資持股市值超萬億元

長鑫科技（688825）上市帶來的財(cái)富效應(yīng)，首先體現(xiàn)在陪伴公司多年的國資股東身上。

上市前，合肥國資體系通過清輝集電、長鑫集成、產(chǎn)投壹號(hào)、合肥建長、產(chǎn)投高成長等主體，合計(jì)持有長鑫科技（688825）約36.79%的股份。發(fā)行完成后，上述主體持股比例被攤薄至約33.11%，但持股數(shù)量并未改變。

按收盤價(jià)測(cè)算，合肥國資體系所持股份對(duì)應(yīng)市值約1.09萬億元；若以8.66元發(fā)行價(jià)為參照，持股市值增量超8900億元。清輝集電、長鑫集成等主要股東所持股份鎖定期為36個(gè)月，因此這筆財(cái)富目前主要體現(xiàn)為賬面價(jià)值，并非已經(jīng)落袋的投資收益。

這也是“合肥模式”迄今最具標(biāo)志性的投資回報(bào)之一。長鑫科技（688825）成立初期，DRAM（動(dòng)態(tài)隨機(jī)存取存儲(chǔ)器 ）行業(yè)仍處于資金投入大、技術(shù)追趕周期（883436）長、短期盈利前景高度不確定的階段。合肥國資不僅提供啟動(dòng)資金，還長期承擔(dān)產(chǎn)線建設(shè)、產(chǎn)業(yè)配套和持續(xù)融資壓力。長鑫科技（688825）上市首日的市值躍升，將這筆持續(xù)近十年的產(chǎn)業(yè)投資重新呈現(xiàn)在資本市場(chǎng)面前。

銀行系資本同樣成為顯著受益者。長鑫科技（688825）股東中，農(nóng)銀投資、建信投資、工融金投、中銀資產(chǎn)和交銀金融五家銀行系金融資產(chǎn)投資公司合計(jì)持有約19.15億股。公開資料顯示，相關(guān)機(jī)構(gòu)在主要增資輪次中的認(rèn)購成本約為2.61元/股。若以此粗略測(cè)算，五家機(jī)構(gòu)的持股成本約50億元，按7月27日收盤價(jià)計(jì)算，持股市值約938億元，對(duì)應(yīng)賬面浮盈約888億元。但銀行最終能夠確認(rèn)多少利潤，仍取決于股權(quán)的會(huì)計(jì)分類、公允價(jià)值評(píng)估方式、各機(jī)構(gòu)實(shí)際投資成本以及母行穿透持股比例，同時(shí)相關(guān)股份也存在鎖定期。

此外，《金融時(shí)報(bào)》記者通過梳理招股書披露的穿透數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，除銀行資本外，另有9家券商通過另類投資子公司、私募股權(quán)基金及產(chǎn)業(yè)基金等渠道亦持股長鑫科技（688825）。按發(fā)行后總股本計(jì)算，招商證券（600999）、華安證券（600909）、中金公司（601995）、中信建投（601066）、方正證券（601901）、廣發(fā)證券（000776）、國泰海通（601211）、國元證券（000728）及華泰證券（601688）的持股比例分別為0.75%、0.39%、0.28%、0.13%、0.11%、0.09%、0.086%、0.026%和0.000001%。按當(dāng)日收盤價(jià)測(cè)算，相關(guān)持股市值約610億元。

市場(chǎng)為何愿意給出近五倍溢價(jià)

資金對(duì)長鑫科技（688825）的追逐，核心并不只是新股稀缺，而是其在國內(nèi)半導(dǎo)體（881121）產(chǎn)業(yè)鏈中的特殊位置。

長鑫科技（688825）成立于2016年，是我國規(guī)模最大、技術(shù)最先進(jìn)、產(chǎn)品布局最完整的DRAM研發(fā)設(shè)計(jì)制造一體化企業(yè)。2019年，公司推出自主設(shè)計(jì)生產(chǎn)的8Gb DDR4產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)中國大陸DRAM產(chǎn)業(yè)從零到一的突破。目前公司產(chǎn)品覆蓋DDR5、LPDDR5及LPDDR5X等主流產(chǎn)品，并進(jìn)入服務(wù)器、智能手機(jī)、個(gè)人電腦和消費(fèi)電子（881124）等市場(chǎng)。

根據(jù)Omdia統(tǒng)計(jì)，按2025年第四季度DRAM銷售額計(jì)算，長鑫科技（688825）全球市場(chǎng)份額已經(jīng)達(dá)到7.67%，位列全球第四、中國第一。在三星電子、SK海力士（SKHY）和美光科技（MU）長期占據(jù)全球九成以上市場(chǎng)份額的行業(yè)格局下，長鑫科技（688825）成為少數(shù)進(jìn)入全球主流競(jìng)爭(zhēng)序列的中國廠商。

更直接的催化來自業(yè)績(jī)。2025年，長鑫科技（688825）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入617.99億元，同比增長超過一倍；歸母凈利潤18.75億元，實(shí)現(xiàn)年度扭虧。進(jìn)入2026年后，受DRAM價(jià)格上漲、產(chǎn)銷規(guī)模擴(kuò)大和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化影響，公司一季度營業(yè)收入達(dá)到508億元，歸母凈利潤247.62億元。

公司預(yù)計(jì)，2026年上半年?duì)I業(yè)收入為1100億元至1200億元，同比增長612.53%至677.31%；歸母凈利潤為500億元至570億元，同比實(shí)現(xiàn)大幅扭虧。

在AI服務(wù)器需求快速增長、海外存儲(chǔ)廠商將更多產(chǎn)能轉(zhuǎn)向HBM等高端產(chǎn)品的背景下，傳統(tǒng)DRAM供應(yīng)趨緊，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲。長鑫科技（688825）既受益于存儲(chǔ)行業(yè)景氣回升，也擁有國產(chǎn)替代、市場(chǎng)份額提升和高端產(chǎn)品升級(jí)三重預(yù)期，這成為資金愿意給予稀缺性溢價(jià)的重要原因。

此次長鑫科技（688825）發(fā)行募資總額約579.19億元，若超額配售選擇權(quán)全額行使，募資規(guī)模將達(dá)到666.07億元，超過中芯國際（688981）此前創(chuàng)下的紀(jì)錄，成為科創(chuàng)板史上規(guī)模最大的IPO。公司原計(jì)劃使用295億元募集資金，主要投向晶圓制造量產(chǎn)線升級(jí)、DRAM技術(shù)升級(jí)和前瞻技術(shù)研發(fā)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，巨額融資也意味著長鑫科技（688825）將獲得繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)和追趕先進(jìn)技術(shù)的資金保障，并可能向上游設(shè)備、材料和封裝測(cè)試產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)訂單。

市場(chǎng)或已提前交易未來

長鑫科技（688825）上市首日的漲幅，也迅速改變了公司的估值坐標(biāo)。

若將公司預(yù)計(jì)的2026年上半年歸母凈利潤簡(jiǎn)單年化，8.66元發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率約為5倍至6倍；當(dāng)股價(jià)升至49.5元、總市值達(dá)到3.31萬億元后，同一口徑下的動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)升至約29倍至33倍。這意味著，市場(chǎng)在開盤價(jià)格中計(jì)入的已經(jīng)不只是當(dāng)期DRAM漲價(jià)帶來的盈利。

近日，天風(fēng)證券（601162）在研報(bào)中指出，長鑫科技（688825）的發(fā)行估值，是在產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略地位、成長空間和存儲(chǔ)周期（883436）風(fēng)險(xiǎn)之間形成的平衡定價(jià)；公司上市后的長期價(jià)值，仍取決于先進(jìn)產(chǎn)品迭代、產(chǎn)能釋放和客戶拓展能否持續(xù)兌現(xiàn)。

估值快速抬升的另一面，是存儲(chǔ)行業(yè)無法回避的周期（883436）波動(dòng)。截至2025年末，長鑫科技（688825）仍存在約366.5億元累計(jì)未彌補(bǔ)虧損。2022年下半年至2023年上半年，全球DRAM行業(yè)曾經(jīng)歷深度下行，產(chǎn)品價(jià)格低點(diǎn)較周期（883436）前下降約50%，三星、SK海力士（SKHY）和美光等國際廠商也一度出現(xiàn)虧損或負(fù)毛利。

“DRAM行業(yè)具有顯著的強(qiáng)周期（883436）特征。”長鑫科技（688825）在招股書中也提示，新建晶圓廠從資本開支到產(chǎn)能釋放通常需要數(shù)年，主要廠商的擴(kuò)產(chǎn)或者減產(chǎn)決策又相對(duì)集中，容易造成供需錯(cuò)配。同時(shí)，DRAM產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，具有一定的大宗商品屬性，技術(shù)迭代、宏觀經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易政策變化均可能加劇價(jià)格波動(dòng)。

有市場(chǎng)人士認(rèn)為，長鑫科技（688825）當(dāng)前的業(yè)績(jī)爆發(fā)，很大程度上受益于產(chǎn)品價(jià)格快速上漲。未來一旦供需關(guān)系逆轉(zhuǎn)，產(chǎn)品價(jià)格、庫存價(jià)值和盈利能力均可能出現(xiàn)較大波動(dòng)。因此，不能把景氣高點(diǎn)的利潤簡(jiǎn)單線性外推，更不能僅以首日價(jià)格判斷公司的長期合理價(jià)值。

千億元成交“抽血”市場(chǎng)？

在長鑫科技（688825）上市前，其超大體量可能對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性形成沖擊，一度成為關(guān)注焦點(diǎn)。但從實(shí)際情況看，7月27日，A股三大股指集體收漲，全市場(chǎng)近5200只個(gè)股上漲，市場(chǎng)并未出現(xiàn)因大市值新股上市而明顯承壓的情況。

“這與此前部分市場(chǎng)預(yù)期有所背離。一方面，前期市場(chǎng)特別是科技股已經(jīng)歷了較大調(diào)整，投資者為規(guī)避長鑫科技（688825）上市擾動(dòng)而進(jìn)行的調(diào)倉可能也已提前完成；另一方面，以當(dāng)前A股的資金容量，單只大型新股上市未必會(huì)造成系統(tǒng)性流動(dòng)性沖擊?！庇惺袌?chǎng)人士表示，長鑫科技（688825）單日成交額突破1400億元，部分短線資金可能從高估值中小市值個(gè)股撤出，但這種影響更多體現(xiàn)為市場(chǎng)內(nèi)部的資金分流，而非簡(jiǎn)單“抽血”。

此外，市場(chǎng)承接能力也已發(fā)生明顯變化。數(shù)據(jù)顯示，2026年上半年，A股日均成交額約2.74萬億元，6月日均成交額進(jìn)一步升至約3.13萬億元。與中芯國際（688981）上市時(shí)期相比，當(dāng)前市場(chǎng)整體成交中樞明顯抬升，機(jī)構(gòu)資金、指數(shù)化資金及活躍交易資金的規(guī)模也有所擴(kuò)大。

在廣發(fā)證券（000776）策略首席分析師劉晨明看來，巨型IPO上市后對(duì)大盤的整體影響有限，板塊內(nèi)部的資金“虹吸”可能短期存在，但拉長時(shí)間看，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)才是決定行業(yè)風(fēng)格演變的核心因素，單一IPO事件難以改變長期方向。

相比短期資金分流，長鑫科技（688825）上市后帶來的擴(kuò)產(chǎn)預(yù)期和產(chǎn)業(yè)鏈需求更值得關(guān)注。興業(yè)證券（601377）認(rèn)為，無論從AI帶來的需求增長，還是從國產(chǎn)替代或技術(shù)追趕角度看，以長江存儲(chǔ)、長鑫存儲(chǔ)為首的國產(chǎn)存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈仍有極大的發(fā)展和資本開支空間，也將為上游半導(dǎo)體設(shè)備（884229）材料帶來極大的發(fā)展機(jī)遇和成長空間。

國聯(lián)民生（601456）證券電子行業(yè)分析師薛宏偉也表示，長鑫科技（688825）IPO有望推動(dòng)國產(chǎn)存儲(chǔ)進(jìn)入新一輪資本開支周期（883436）。隨著募資落地和擴(kuò)產(chǎn)啟動(dòng)，相關(guān)需求將沿產(chǎn)線建設(shè)進(jìn)度逐級(jí)傳導(dǎo)，半導(dǎo)體設(shè)備（884229）訂單有望率先釋放，隨后帶動(dòng)零部件需求，產(chǎn)線投產(chǎn)爬坡后，材料及耗材環(huán)節(jié)也將持續(xù)受益。