放眼國內零售行業(yè)，線下實體商超早已告別全域擴張的黃金時代。
21世紀經濟報道唐唯珂
7月26日，國內連鎖商超龍頭永輝超市（601933）發(fā)布公告，正式回復上海證券交易所下發(fā)的2025年年度報告信息披露監(jiān)管問詢函，針對市場集中熱議的季度業(yè)績大幅波動、毛利率持續(xù)下行、20億元規(guī)模關聯(lián)交易公允性、預計負債賬面清零四大核心疑問逐項作出詳細解釋。
同時，公告完整披露了門店收縮、供應鏈改革背后的財務細節(jié)，剖析全年虧損擴大的底層誘因。
2025年永輝全年營收535.08億元，同比下滑20.82%，歸母凈虧損25.52億元，虧損額較2024年增加10.87億元，季度盈利分化、利潤持續(xù)承壓，成為傳統(tǒng)實體商超遭遇渠道變革、消費（883434）迭代的典型縮影。
行業(yè)周期疊加門店調改雙向擠壓盈利空間
上交所問詢首要聚焦永輝2025年極具反差的季度經營數(shù)據(jù)：一季度依托春節(jié)消費（883434）旺季實現(xiàn)歸母凈利潤1.48億元，二季度、三季度接連陷入虧損，四季度單季虧損飆升至18.43億元，全年超七成虧損集中在年末三個月；毛利率同步呈現(xiàn)階梯式下滑，從一季度21.50%一路回落至四季度17.17%，全年綜合毛利率19.83%，同比下降0.6個百分點，營收規(guī)模收縮與盈利水平下行形成雙向負循環(huán)。
在回復公告中，永輝將業(yè)績劇烈波動歸因于零售行業(yè)固有季節(jié)性規(guī)律與公司主動戰(zhàn)略收縮轉型兩大核心因素。
從行業(yè)屬性來看，商超消費（883434）天然具備節(jié)前旺、節(jié)后淡的特征，元旦、春節(jié)集中在一季度，節(jié)日囤貨需求帶動生鮮、食品與日用品銷量走高，客流、客單價均處于全年峰值，疊加節(jié)日促銷拉高周轉效率，一季度營收、毛利率向來為全年高點。
反觀四季度，傳統(tǒng)法定節(jié)假日偏少，電商平臺“雙十一”“雙十二”全域大促持續(xù)分流線下客流，社區(qū)團購、即時零售平臺加碼生鮮低價補貼，線下大賣場到店人數(shù)銳減，客單價承壓明顯，營收體量跌至全年谷底。
比行業(yè)周期（883436）影響更深遠的，是2025年大刀闊斧的門店優(yōu)化調整帶來的短期財務陣痛。
全年永輝累計關閉381家低效虧損門店，同步對標胖東來模式完成384家門店硬件、商品、服務全方位調改，閉店與門店翻新的節(jié)奏集中在后三個季度，直接推高階段性費用支出。
關閉門店過程中，公司需要支付大額房屋租賃違約金、員工離職安置補償金；處于歇業(yè)改造周期（883436）的門店暫停營業(yè)，無營收入賬卻仍需承擔基礎水電、物業(yè)剛性開支；四季度公司集中計提存貨跌價準備0.42億元、門店長期資產減值1.65億元、永輝云金股權投資減值0.91億元，多項資產減值計提集中落地，直接造成四季度虧損大幅擴大。
費用結構失衡進一步拉低毛利率。隨著門店數(shù)量縮減，營收規(guī)模大幅下降，但租金、人工這類剛性成本無法同步快速壓降，全年期間費用率逐季攀升，一季度費用率20.8%，四季度飆升至31.1%。
供應鏈端改革同樣階段性拖累盈利，公司全面推行生鮮裸價直采模式，砍掉多層經銷商中間環(huán)節(jié)，意在長期壓低采購成本、提升自有商品占比，但新舊供應商體系切換期間，貨品結構調整、備貨節(jié)奏磨合產生轉換成本；同時高毛利增值服務業(yè)務營收同比下滑45.5%，缺少高毛利業(yè)務對沖，綜合毛利率持續(xù)走低。
放眼整個實體商超賽道，行業(yè)平均綜合毛利率僅維持18%至22%，扣除租金、人工成本后凈利率普遍不足3%，客流小幅下滑便極易陷入虧損泥潭，永輝面臨的盈利擠壓困境，也是所有傳統(tǒng)大賣場共同的行業(yè)難題。
度過轉型陣痛期
永輝方面明確表態(tài)，2026年將徹底告別大范圍閉店、集中調改階段，進入“休養(yǎng)生息”周期（883436）。公司僅對存量優(yōu)質門店開展小幅二次優(yōu)化，不再新增大規(guī)模門店關停計劃，一次性減值、安置費用將大幅減少，費用端壓力有望持續(xù)緩解，為毛利率修復打下基礎。從最新業(yè)績預告來看，公司2026年上半年預計實現(xiàn)歸母凈利潤2.5億元，順利扭虧，季度業(yè)績失衡局面已得到顯著改善。
大額關聯(lián)交易賬務處理、預計負債期末清零，是本次監(jiān)管問詢的兩大財務焦點，也是投資者此前爭議最多的內容。
2025年永輝與體系內多家供應鏈、服務類關聯(lián)方全年交易總額突破20億元，交易對象涵蓋永輝彩食鮮、北京友誼使者、四川永創(chuàng)耀輝、一二三三國際供應鏈、永輝云金等上下游聯(lián)營企業(yè)，上交所要求公司逐項披露交易內容、定價規(guī)則，核查是否存在向關聯(lián)方輸送利益、調節(jié)利潤的情形。
公告詳細拆分了各項關聯(lián)交易明細：全年向永輝彩食鮮采購生鮮食材6.61億元、對外銷售商品1.40億元；向北京友誼使者采購日用百貨5.18億元；向四川永創(chuàng)耀輝采購包裝貨品2.79億元；向一二三三國際供應鏈采購商品4億元、支付配套勞務費用5022.23萬元。公司解釋，上述關聯(lián)交易均圍繞生鮮供應鏈建設、商品集采、倉儲履約主業(yè)展開，依托彩食鮮全國生鮮中央倉、供應鏈平臺實現(xiàn)產地直采、統(tǒng)一配送，能夠有效降低生鮮損耗、穩(wěn)定貨品供給，契合公司深耕生鮮主業(yè)的戰(zhàn)略定位，具備充分的商業(yè)實質。
定價層面，所有關聯(lián)采購、銷售均嚴格參照第三方批發(fā)市場報價、公開商超供貨市場價執(zhí)行，采取“市場比價+多方詢價”機制，定價水平與獨立第三方供應商無差異；結算政策、信用周期（883436）完全貼合行業(yè)市場化慣例，期末往來款項期后回款順暢，不存在賒銷掛賬、低價售賣、高價采購等利益輸送行為。
公司獨立董事同步出具專項核查意見，認定全部關聯(lián)交易公允合規(guī)，未損害上市公司及中小股東權益，年審會計師事務所也對交易定價合理性予以確認。
針對市場熱議的預計負債從2024年末2303.66萬元降至2025年末歸零問題，永輝澄清并非訴訟風險解除、違規(guī)轉回負債增厚利潤，而是依據(jù)最新企業(yè)會計準則實施會計科目重分類調整，賬務處理全程合規(guī)。
根據(jù)《企業(yè)會計準則應用指南匯編2024》新規(guī)，期限在一年以內的流動性質預計負債，不再在預計負債科目列報，統(tǒng)一歸入其他流動負債核算。2025年末，公司合計1.39億元未決訴訟相關計提負債全部劃轉至其他流動負債科目，因此預計負債科目余額顯示為零，各類訴訟賠償計提并未撤銷、轉回。
對于存續(xù)的數(shù)十起未決訴訟，公司均聘請外部專業(yè)律所出具法律意見書，嚴格按照或有事項準則審慎判斷計提標準：已作出生效判決、確定需要賠付的案件，足額計提負債；尚處于一審、上訴階段，敗訴概率較低或賠償金額無法精準測算的案件，僅作為或有事項對外披露，不確認預計負債，不存在應計提未計提、刻意隱匿負債的情形。
會計師專項核查結論顯示，公司預計負債計提、科目列報完全符合會計準則要求，財務核算審慎規(guī)范，不存在利潤操縱空間。
放眼國內零售行業(yè)，線下實體商超早已告別全域擴張的黃金時代，渠道碎片化、消費（883434）分級、線上即時零售沖擊重塑行業(yè)競爭格局。商超賽道比拼的核心不再是門店數(shù)量與規(guī)模體量，而是供應鏈效率、門店體驗、成本管控能力。
