7月27日，中泰證券（600918）在信用業(yè)務(wù)周報(bào)中指出，市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)解除，科技右側(cè)確認(rèn)。
一、上周市場(chǎng)流動(dòng)性修復(fù)，主要指數(shù)震蕩反彈
上周A股市場(chǎng)主要寬基指數(shù)漲跌互現(xiàn)，大盤藍(lán)籌明顯占優(yōu)。上證指數(shù)（1A0001）收漲1.33%，深證成指（399001）漲0.49%，創(chuàng)業(yè)板指（399006）漲1.52%；中小盤股表現(xiàn)疲弱，中證1000（399852）跌2.40%。行業(yè)層面，有色金屬（1B0819）、石油石化、煤炭（850105）及銀行等高股息資源板塊領(lǐng)漲，成為資金"避風(fēng)港"；而建筑材料（881115）、傳媒、紡織服飾等板塊跌幅居前。本輪調(diào)整的核心驅(qū)動(dòng)力是前期AI算力方向交易過度擁擠后的風(fēng)險(xiǎn)釋放，市場(chǎng)正處于籌碼出清與風(fēng)格再平衡的過程中。
二、流動(dòng)性沖擊后，市場(chǎng)與科技將或如何演繹？
就當(dāng)前市場(chǎng)而言，“AI資本開支周期（883436）是否見頂”是市場(chǎng)博弈的核心。上周急跌，上周有所修復(fù)，核心ETF出現(xiàn)流入，主要指數(shù)放量企穩(wěn)，這一過程接近2024年初的流動(dòng)性去杠桿。往后看，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)已階段性解除，長(zhǎng)鑫科技（688825）上市前后市場(chǎng)有望迎來反彈。
從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來看，當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)并未松動(dòng)。近期調(diào)整的核心驅(qū)動(dòng)是市場(chǎng)對(duì)AI資本開支可持續(xù)性的懷疑。
空頭邏輯看似兩頭堵：若巨頭增加資本開支，則舉債稀釋股東權(quán)益；若減少開支，則意味著AI周期（883436）見頂。
但這一邏輯的關(guān)鍵遺漏在于：舉債本身不是問題，投資是否有正收益才是。當(dāng)前全球兩大AI龍頭企業(yè)收入增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁，同時(shí) AI 智能體正從代碼編程向辦公、金融、法律、咨詢等非代碼白領(lǐng)工作場(chǎng)景加速擴(kuò)散，下游需求仍有支撐。因此，有正收益支撐的資本開支擴(kuò)張與無底線的燒錢有本質(zhì)區(qū)別。本輪下跌的本質(zhì)是杠桿資金被動(dòng)平倉(cāng)帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而非AI產(chǎn)業(yè)基本面發(fā)生逆轉(zhuǎn)。
其二，特朗普政治壓力約束下，油價(jià)上行空間有限。美伊沖突持續(xù)升級(jí)，布倫特原油上周進(jìn)一步走高，市場(chǎng)擔(dān)憂油價(jià)沖擊100美元乃至更高。但特朗普政府在此輪油價(jià)博弈中存在明顯軟肋——戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備已大幅消耗，面臨國(guó)內(nèi)通脹與中期選舉的政治約束，一個(gè)月內(nèi)大概率將推動(dòng)局勢(shì)緩和，當(dāng)前油價(jià)已處于階段性頂部。
向后看，下周伴隨長(zhǎng)鑫上市，市場(chǎng)或迎來新一輪上漲。近期中證1000（399852）、科創(chuàng)50（1B0688）、創(chuàng)業(yè)板指（399006）等成長(zhǎng)科技指數(shù)出現(xiàn)大額資金流入，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)密集發(fā)聲，標(biāo)志著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)已階段性解除。關(guān)鍵驗(yàn)證指標(biāo)在于前期跌幅最 大的中小市值和科技方向是否獲得持續(xù)資金支持。長(zhǎng)鑫上市前市場(chǎng)仍需維持一定熱度和成交規(guī)模，疊加杠桿資金已明顯去化，短期有望迎來反彈。需注意8月量化交易和金融監(jiān)管仍可能帶來波動(dòng)，但由于本輪杠桿資金出清較為徹底，市場(chǎng)再次跌破3740并創(chuàng)出新低的概率較低。
三、2026Q2主動(dòng)基金重倉(cāng)股變化趨勢(shì)
二季度主動(dòng)基金持倉(cāng)集中度大幅提升，A股持倉(cāng)市值由2.07萬(wàn)億元升至2.81萬(wàn)億元，環(huán)比上漲35.25%，港股持倉(cāng)有所下降。前五大重倉(cāng)行業(yè)市值占比由一季度的約61%驟升至71%，其中電子板塊占比由18%提升至39%，通信由11%升至15%，電力設(shè)備、醫(yī)藥生物等板塊明顯下滑，基金持倉(cāng)演變?yōu)殡娮雍屯ㄐ烹p主導(dǎo)格局。
剔除價(jià)格因素后，加倉(cāng)最多三大行業(yè)為建筑材料（881115）、電子、機(jī)械設(shè)備，通信、計(jì)算機(jī)同樣穩(wěn)健增配，資金圍繞AI算力向智能制造、工業(yè)軟件等下游擴(kuò)散；傳媒、鋼鐵（850106）、商貿(mào)零售等傳統(tǒng)周期（883436）與消費(fèi)板塊遭大幅減持。
前二十大重倉(cāng)股劇烈換血，兆易創(chuàng)新（HK3986）、三環(huán)集團(tuán)（HK6951）、生益科技（600183）等8家半導(dǎo)體（881121）企業(yè)新進(jìn)，紫金礦業(yè)（HK2899）、貴州茅臺(tái)（600519）、美的集團(tuán)（HK0300）等傳統(tǒng)龍頭退出，反映基金對(duì)國(guó)產(chǎn)替代和新質(zhì)生產(chǎn)力主線的擁抱。港股集中于中芯國(guó)際（HK0981）、華虹宏力（HK1347）等半導(dǎo)體（881121）標(biāo)的及信達(dá)生物（HK1801），騰訊、阿里等遭減持。
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)或已階段性解除。往后看，長(zhǎng)鑫科技（688825）上市前市場(chǎng)仍需維持一定熱度和成交規(guī)模，疊加杠桿資金已明顯去化，短期市場(chǎng)有望迎來一波反彈。
一、科技內(nèi)部?jī)?yōu)先關(guān)注國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備（884229）、存儲(chǔ)和算力方向。長(zhǎng)鑫上市后，市場(chǎng)或迎來一輪反彈，科創(chuàng)50（1B0688）板塊或?yàn)閺椥宰?大方向；
二、科技以外：電力設(shè)備（出海外需邏輯）、有色（銅、黃金，油價(jià)底部確認(rèn)后有色彈性打開）以及創(chuàng)新藥（886015）均可適當(dāng)關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期，財(cái)政與貨幣政策不及預(yù)期，全球突發(fā)性事件影響，股市突發(fā)性事件影響，引用數(shù)據(jù)滯后或不及時(shí)，歷史規(guī)律失真等風(fēng)險(xiǎn)。
