7月27日成為A股標(biāo)志性時刻，國產(chǎn)存儲標(biāo)桿長鑫科技（688825）（688825.SH）正式登陸科創(chuàng)板。
在上市之前，多家券商機構(gòu)均給予長鑫科技（688825）極高的估值預(yù)期。其中，野村證券7月27日給予長鑫科技（688825）116元/股的目標(biāo)價，對應(yīng)市值約7.76萬億元；東北證券（000686）7月25日研報則從市場份額、盈利能力、單位產(chǎn)能三個角度，給予長鑫科技（688825）2.85萬億至4.27萬億的估值。
長鑫科技（688825）股票發(fā)行價8.66元/股，集合競價開盤大漲471.59%至49.50元/股，盤中最高觸及55.03元/股，總市值一度突破3.68萬億元。截至收盤，長鑫科技（688825）報49元/股，市值3.28萬億元。
作為國內(nèi)唯一實現(xiàn)DRAM自主研發(fā)、制造、封測一體化的企業(yè)，長鑫科技（688825）打破了海外存儲巨頭長期壟斷。公司原始股股東名單堪稱國內(nèi)硬科技 “頂配陣容”，形成清晰格局：合肥國資系為創(chuàng)始核心基石，合計持股約36.79%；國家大基金二期位列第三大股東；國有大行、頭部券商、大型險資組成雄厚金融資本中堅力量；阿里（BABA.NYSE/09988.HK）、騰訊控股（HK0700）（00700.HK）、兆易創(chuàng)新（603986）（603986.SH/03986.HK）等產(chǎn)業(yè)巨頭也深度入局。
如今，長鑫科技（688825）的故事正從“國產(chǎn)DRAM從0到1的突破”，轉(zhuǎn)向“國產(chǎn)DRAM龍頭能否在全球存儲周期（883436）里穩(wěn)定賺錢”，這是國資、金融財團、產(chǎn)業(yè)資本長期沉淀后的成果。如果沒有這些長期資本的持續(xù)托底，存儲芯片（886042）或?qū)o法取得如今這般突破。
合肥國資十年磨一劍，收獲萬億級回報
在長鑫科技（688825）龐大的股東版圖中，國資體系是陪伴最久、投入最大、風(fēng)險承受能力最強的核心力量。其中，合肥地方國資與國家級大基金兩大支柱，是本次IPO盛宴最核心的獲益群體。
據(jù)長鑫科技（688825）招股書股權(quán)穿透數(shù)據(jù)顯示，合肥國資通過清輝集電、長鑫集成、產(chǎn)投壹號等多層平臺集中持股，發(fā)行后合計持股36.79%。其中第一大股東清輝集電持股19.50%，第二大股東長鑫集成持股10.54%，兩大主體構(gòu)成國資基本盤。
回看2016年，彼時長鑫科技（688825）剛剛誕生，全球DRAM市場被三星、SK海力士（SKHY）等國際廠商壟斷。
對于DRAM這種前期投入資本巨大、回報周期（883436）漫長的項目，資本市場普遍持觀望態(tài)度。
在各路資金遲疑之際，合肥國資成為了第一個吃螃蟹的人。按彼時公布的合作方案，一期項目預(yù)算約180億元，合肥產(chǎn)投出資約144億元，承擔(dān)了八成初始投資。
而后到了2022至2024年的存儲周期（883436）低谷、長鑫科技（688825）連續(xù)虧損超310億元之際，合肥國資持續(xù)追加投入，十年累計投入約300億元。
如今，即使按3萬億元的市值計算，合肥國資的浮盈也超過了萬億元。
國家級資本層面，國家大基金二期2021年出資47.6億元戰(zhàn)略入股，發(fā)行后持股7.86%，如今的回報率也超過了50倍。
在多位TMT業(yè)內(nèi)人士看來，民營市場化資本普遍厭惡長周期（883436）、高不確定性項目，國有資本天然具備“耐心資本”屬性，可承受數(shù)年乃至十余年無明顯賬面盈利，承擔(dān)技術(shù)試錯、產(chǎn)業(yè)培育、逆周期（883436）托底成本，補齊市場失靈環(huán)節(jié)，屬半導(dǎo)體（881121）這類產(chǎn)業(yè)合宜的資本類型。
天使投資人、資深人工智能（885728）專家郭濤7月27日向時代周報記者分析稱，“半導(dǎo)體（881121）建廠、產(chǎn)能爬坡周期（883436）漫長，還要穿越行業(yè)景氣與低谷，普通市場化資本很難承受連續(xù)多年大額虧損。合肥地方國資承擔(dān)初期最大風(fēng)險，提供廠房、資金、產(chǎn)業(yè)配套形成基礎(chǔ)底盤，國家大基金帶來戰(zhàn)略背書、產(chǎn)業(yè)鏈資源，二者形成風(fēng)險共擔(dān)、資源互補的組合。這讓企業(yè)能夠不計短期盈虧持續(xù)投入技術(shù)迭代，完成國產(chǎn)DRAM從零到一的突破。”
除了安徽地方國資以及國家大基金，全國多地的地方國資均在長鑫科技（688825）的融資歷史上留下痕跡。
廣東資本方面，廣州科集企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“廣州科集”）于2024年6月入股長鑫科技（688825），共持有公司IPO前0.64%股權(quán)。天眼查穿透股權(quán)可見，廣州科集的實控人為廣州經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會。
深圳投控芯辰私募創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“深圳投控”）則在2022年的C輪融資中入股長鑫科技（688825），持有公司IPO前0.59%股權(quán)。天眼查顯示，深圳投控的實控人為深圳市國資委。
此外，天津、青島、無錫、四川國資的身影均出現(xiàn)在長鑫科技（688825）原始股股東名單中。
國資分羹半導(dǎo)體（881121）戰(zhàn)果頗豐，這于外部資本或有示范引領(lǐng)作用。
深度科技研究院院長張孝榮7月27日向時代周報記者分析稱：“長鑫科技（688825）的成功會帶動更多地方政府加大對存儲、先進制造（883433）等長周期（883436）硬科技賽道布局，但盲目跟風(fēng)的風(fēng)險很大。長鑫的萬億浮盈對所有地方國資都是強烈刺激，后續(xù)會有更多地方政府試圖復(fù)制‘合肥模式’。但半導(dǎo)體（881121）的成功高度依賴產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、人才儲備和區(qū)位配套，如果只看到浮盈就倉促上馬晶圓廠，大概率會陷入低效重復(fù)建設(shè)?！?/p>
產(chǎn)業(yè)上下游深度捆綁，實現(xiàn)超額回報
在國資筑牢股權(quán)底盤之外，長鑫科技（688825）還吸引了一大批上下游產(chǎn)業(yè)巨頭入局，為公司的發(fā)展提供了戰(zhàn)略和資金的雙重支持。
在長鑫科技（688825）的招股說明書中，阿里、兆易創(chuàng)新（603986）、美的集團（HK0300）（000333.SZ/00300.HK）、小米集團（01810.HK)等企業(yè)赫然在列。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，阿里系是長鑫科技（688825）規(guī)模最大的民營產(chǎn)業(yè)投資方，阿里云計算（885362）、阿里網(wǎng)絡(luò)發(fā)行后合計持股約4.48%。其中阿里云在上市前最后一輪增資中斥資61億元參與認(rèn)購，疊加前期投入，阿里體系累計投入資金約76億元。
AI算力浪潮之下，云計算（885362）服務(wù)器是DRAM最大下游場景，入股長鑫科技（688825）能夠保障阿里云內(nèi)存芯片穩(wěn)定供給。而按照7月27日收盤價計算，這份投資已實現(xiàn)了近1400億元的浮盈。
在眾多產(chǎn)業(yè)巨頭股東中，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同最緊密的是兆易創(chuàng)新（603986），發(fā)行后直接持股1.62%。作為國內(nèi)存儲芯片（886042）設(shè)計龍頭，兆易創(chuàng)新（603986）長期與長鑫科技（688825）開展代工合作，2026年雙方預(yù)估DRAM交易額約57.11億元。產(chǎn)業(yè)協(xié)同之外，這筆股權(quán)投資收益巨大，3.28萬億市值情景下對應(yīng)股權(quán)價值約531億元。
除此之外，騰訊控股（HK0700）通過北京峰益持股長鑫科技（688825）1.35%；美的投資、湖北小米、上汽恒旭資本同步入局。縱觀長鑫科技（688825）的產(chǎn)業(yè)股東，消費電子（881124）、云計算（885362）、汽車電子（885545）等行業(yè)的終端巨頭齊聚一堂，這些行業(yè)也是DRAM下游的主要應(yīng)用場景。
在長鑫科技（688825）IPO的戰(zhàn)略配售名單中，也現(xiàn)身了大量DRAM產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)。
其中，半導(dǎo)體（881121）產(chǎn)業(yè)鏈公司有瀾起科技（HK6809）（688008.SH）、拓荊科技（688072）（688072.SH）、通富微電（002156）（002156.SZ）、中微公司（688012）（688012.SH）、屹唐股份（688729）（688729.SH）、滬硅產(chǎn)業(yè)（688126）（688126.SH）等。下游應(yīng)用端公司則有傳音控股（688036）（688036.SH）、TCL科技（000100）（000100.SZ）、蔚來（NIO）（NYSE：NIO/09866.HK）、中興通訊（HK0763）（000063.SZ/ 00763.HK）等。不過時代周報記者注意到，這些公司股價近期都出現(xiàn)了不同程度的回調(diào)。
張孝榮認(rèn)為：“產(chǎn)業(yè)資本的首要目標(biāo)從來不是博取股價差價，而是供應(yīng)鏈安全。阿里、小米入股長鑫，本質(zhì)是為鎖定國產(chǎn)DRAM的優(yōu)先供應(yīng)權(quán)，財務(wù)回報是順帶的‘意外之喜’。盤中波動再大，對他們也只是賬面數(shù)字變化，真正要扛的風(fēng)險是限售期內(nèi)行業(yè)景氣度掉頭?！?/p>
金融資本組團入局，浮盈超百億
在長鑫科技（688825）的豪華股東陣容中，龐大金融資本矩陣成為不容忽視的參與力量，國有大行旗下投資平臺、頭部券商、保險資金集體提前布局。其中多家上市金融機構(gòu)持有原始股權(quán)，隨著長鑫科技（688825）今日上市股價大幅上漲，股權(quán)投資資產(chǎn)迎來價值重估，直接影響到這些金融機構(gòu)自身凈資產(chǎn)與未來業(yè)績預(yù)期。
據(jù)長鑫科技（688825）招股說明書，五大國有銀行旗下金融資產(chǎn)投資公司（AIC）悉數(shù)現(xiàn)身，建設(shè)銀行（601939）（601939.SH）、農(nóng)業(yè)銀行（601288）（601288.SH）、工商銀行（601398）（601398.SH）、交通銀行（601328）（601328.SH）、中國銀行（601988）（601988.SH）均完成布局。其中，建設(shè)銀行（601939）旗下的建信投資通過多輪增資累計持有0.83%長鑫科技（688825）股權(quán)；保險資金方面，和諧健康、國壽投資、人保資本、陽光人壽等機構(gòu)合計投入超23億元，發(fā)行后合計持股約3.57%。險資天然具備長期資金屬性，契合半導(dǎo)體（881121）產(chǎn)業(yè)長周期（883436）特征，成為硬科技股權(quán)投資重要資金來源。
券商陣營看點集中在招商證券（600999）（600999.SH）、華安證券（600909）（600909.SH）、中金公司（601995）（601995.SH/ 03908.HK）等上市券商。招商證券（600999）全資子公司招證投資早期投入3.24億元入局，華安證券（600909）也依托旗下兩只產(chǎn)業(yè)基金間接持股。
以長鑫科技（688825）收盤市值3.28萬億元計算，招商證券（600999）這筆原始投資賬面浮盈規(guī)模接超200億元，華安證券（600909）對應(yīng)股權(quán)價值同樣突破百億元。這筆大額浮盈不僅增厚券商凈資產(chǎn)，也將改善市場對券商股權(quán)投資業(yè)務(wù)的估值預(yù)期。
郭濤認(rèn)為：“長鑫成功登陸資本市場，吸引銀行系、券商直投、險資等多元金融（881283）資本入局，短期會提振市場對半導(dǎo)體（881121）一級市場的信心，打破硬科技投資長期虧損帶來的觀望情緒，引導(dǎo)更多長期資金流向集成電路賽道。但市場不能被短期熱度蒙蔽，賬面浮盈不等于最終落袋收益，大量原始股東設(shè)置多年限售期，未來分批解禁會持續(xù)增加流通籌碼供給?！?/p>
值得注意的是，在私募基金中，國內(nèi)頭部大模型公司DeepSeek創(chuàng)始人梁文鋒成為本次長鑫科技（688825）IPO打新投資者中的最大贏家，若以49.5元/股的開盤價計算，其打新浮盈約8.27億元。
