百舸爭流，奮楫者先。當(dāng)中國智能制造的故事從深圳南山寫到港交所的銅鑼聲中以后，越疆科技，這家全球協(xié)作機器人銷量冠軍，開始叩響A股上市的大門。

　　2026年7月22日，深交所上市審核委員會第45次會議審議通過越疆科技的首發(fā)申請，這家已在港股掛牌的公司，距離“A+H”雙平臺戰(zhàn)略的兌現(xiàn)又近了一步。

　　從深圳南山到全球榜首：越疆的十年躍遷

　　2015年，劉培超在深圳南山創(chuàng)立越疆科技，彼時協(xié)作機器人還是一個尚待開墾的細分賽道。十年之后，這家公司已經(jīng)將產(chǎn)品賣到全球100多個國家和地區(qū)，拿下80余家世界500強企業(yè)客戶，并以2025年全球協(xié)作機器人銷量13.2%的市場份額坐上行業(yè)頭把交椅。從四軸到六軸，從0.25kg到30kg負載，10個系列30余款型號的產(chǎn)品矩陣，覆蓋工業(yè)制造、商業(yè)服務(wù)、科研教育到醫(yī)療手術(shù)的多元場景——越疆構(gòu)建的不僅是一張產(chǎn)品網(wǎng)，更是一張全球化的商業(yè)版圖。

　　更值得關(guān)注的是，越疆并未停留在協(xié)作機器人的“舒適區(qū)”。

　　2024年4月推出X-Trainer雙臂機器人后，2025年又相繼推出Atom雙足人形機器人、Atom W輪式人形機器人、Hexplorer六足機器人、Rover X1四足機器人等多款具身智能產(chǎn)品，成為國內(nèi)首批進入人形機器人量產(chǎn)階段的企業(yè)之一。從賣機械臂到造“人形”，從單一品類到“人形機器人+多足機器人+雙臂機器人”的全形態(tài)矩陣，越疆的敘事正在發(fā)生質(zhì)的躍遷。

　　2024年12月，越疆率先登陸香港聯(lián)交所主板，完成H股上市(02432.HK)。時隔約19個月，公司又叩開了創(chuàng)業(yè)板的大門。作為深圳綜合改革試點相關(guān)政策落地后，粵港澳大灣區(qū)首單“H回A”案例，越疆科技從受理到上會僅用時86天，審核節(jié)奏高效緊湊。若此次A股發(fā)行順利落地，越疆將成為“A+H”雙平臺協(xié)同運作的機器人上市公司。

　　這種“先H后A”的路徑，既體現(xiàn)了公司對國際化融資的優(yōu)先布局，也透露出其回歸境內(nèi)資本市場、深耕本土定價的深層考量。一個全球化的中國機器人品牌，正在雙資本平臺的加持下加速成長。

　　營收四年翻倍：高速增長的AB兩面

　　翻開越疆的財務(wù)報表，一組亮眼的數(shù)據(jù)映入眼簾。

　　2023年至2025年，公司營業(yè)收入從2.87億元增長至4.93億元，復(fù)合增長率達31.13%，增速高于行業(yè)平均水平。同期綜合毛利率分別為48.47%、47.95%和46.49%，雖有小幅下滑但仍維持在行業(yè)較高水平。

　　此外，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額從-1.58億元收窄至-0.43億元，逐年改善趨勢明顯。2026年第一季度營收同比翻倍，驗證了下游需求的持續(xù)旺盛。截至2025年末公司總資產(chǎn)達31.03億元，合并資產(chǎn)負債率僅15.48%，財務(wù)底盤穩(wěn)健。越疆正走在“投入持續(xù)、增長加速、虧損收窄”的良性軌道上。

　　然而，高速增長的B面同樣值得正視。

　　報告期內(nèi)，公司尚處于戰(zhàn)略性投入階段，歸母凈利潤分別為-1.03億元、-0.95億元和-0.84億元，虧損有逐年收窄的趨勢，但累計未彌補虧損已達3.45億元。這意味著短期內(nèi)公司“造血”能力仍有欠缺，投資者需要以更長期的視角審視這家公司的價值。

　　虧損的深層原因不難理解：2025年研發(fā)費用達1.15億元，占營收比例23.23%；銷售團隊?wèi)?zhàn)略性擴充、股權(quán)激勵產(chǎn)生的股份支付費用等因素疊加，使得期間費用短期高企。這是成長型科技公司在從“技術(shù)投入期”向“規(guī)模收獲期”過渡時的典型特征。公司預(yù)計2025年至2028年研發(fā)費用年均復(fù)合增長率將超過40%，短期投入壓力猶在。

　　 A面與B面，共同構(gòu)成了這家公司真實的財務(wù)全貌。

　　17.23億營收藍圖背后：盈利拐點成“焦點”

　　強勁的營收增速能保持多久？越疆科技在招股書中給出了清晰的增長路線圖——

　　協(xié)作機器人業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，具身智能業(yè)務(wù)規(guī)�；�放量，預(yù)計2028年營業(yè)收入將達到17.23億元。這意味著，公司將從2025年4.93億元的收入基座上，開啟一段高速增長的新階段。

　　這并非空中樓閣。公司報告期內(nèi)的營收增速已經(jīng)為此提供了有力注腳——從2023年的2.87億元到2025年的4.93億元，年復(fù)合增長率達31.13%。2026年第一季度，公司營收更是同比增長110.68%至1.12億元，上半年預(yù)計實現(xiàn)營收3億元至3.3億元，同比增幅達94.65%至114.12%。收入加速增長的態(tài)勢，為后續(xù)增長路徑的兌現(xiàn)奠定了堅實基礎(chǔ)。

　　支撐這一預(yù)期的，是越疆的兩大增長引擎。

　　協(xié)作機器人仍是基本盤，2023年至2025年收入復(fù)合增長率達28.44%，2025年毛利額已達2.21億元，已初步具備盈利基礎(chǔ)。具身智能則是第二增長曲線，2025年收入同比增長418.84%，展現(xiàn)出生猛的爆發(fā)力。公司在行業(yè)內(nèi)率先實現(xiàn)了“人形機器人+多足機器人+雙臂機器人”全形態(tài)產(chǎn)品的商業(yè)化落地，成為國內(nèi)首批進入人形機器人量產(chǎn)階段的企業(yè)之一。

　　當(dāng)然，從4.93億元到17.23億元并非一蹴而就，上市委對越疆科技未來的發(fā)展空間同樣高度關(guān)注，在問詢中針對2028年扭虧為盈的預(yù)測給出進一步落實事項：要求公司進一步提高預(yù)計實現(xiàn)盈利時間等前瞻性信息的審慎性和風(fēng)險揭示的充分性。

　　12億募資落子何處：“多足”和“人形”兩大形態(tài)

　　本次發(fā)行，越疆科技計劃發(fā)行不超過4888.39萬股，募集資金12億元，投向四大項目。

　　其中，最重頭的當(dāng)屬多足機器人研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目，擬投入5.5億元。該項目將在公司現(xiàn)有Hexplorer六足機器人、Rover X1四足機器人等技術(shù)積累基礎(chǔ)上，建設(shè)規(guī)�；�生產(chǎn)線，提升生產(chǎn)自動化水平與產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性。

　　緊隨其后的是人形機器人技術(shù)提升項目，擬投入2.5億元，重點突破數(shù)據(jù)采集精度與效率、工程化訓(xùn)練、自主推理與環(huán)境自適應(yīng)等關(guān)鍵技術(shù)方向。

　　此外，1億元用于營銷能力提升建設(shè)項目，3億元用于補充流動資金。

　　粗略算來，約67%的募集資金直接投向具身智能相關(guān)的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化。管中窺豹，可一窺越疆科技的戰(zhàn)略意圖：協(xié)作機器人是“現(xiàn)金�！�，而具身智能是下一個十年的增長引擎。用公司自己的話說，具身智能產(chǎn)業(yè)正處于“技術(shù)突破與規(guī)模化落地的關(guān)鍵階段”，“公司亟需專項資金聚焦核心技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化建設(shè)”。

　　藍海“漸紅”：三重壓力的深層審視

　　但是，任何成長故事都有其需要面對的課題。站在過會的節(jié)點回望，越疆走完了一段不短的旅程，但未來的挑戰(zhàn)同樣不容忽視。

　　第一道坎，是虧損的消化能力。3.45億元的累計未彌補虧損、持續(xù)高企的研發(fā)投入、2026年上半年預(yù)計擴大的虧損——這些數(shù)字意味著，即便2028年如期扭虧，在此之前公司仍需承受至少兩年的財務(wù)壓力。若具身智能商業(yè)化進程慢于預(yù)期，或協(xié)作機器人市場增速放緩，盈利時點延后的風(fēng)險不可忽視。

　　第二道坎，是日益白熱化的競爭格局。協(xié)作機器人領(lǐng)域，境內(nèi)境外同行業(yè)追趕者環(huán)伺，傳統(tǒng)工業(yè)機器人廠商和科技巨頭紛紛入局；具身智能賽道更是"千軍萬馬"——特斯拉Optimus計劃2026年量產(chǎn)，小鵬、奇瑞、小米等跨界競爭者加速布局。越疆能否在技術(shù)迭代瞬息萬變的環(huán)境中保持先發(fā)優(yōu)勢，守住13.2%的全球市場份額，仍待觀察。

　　第三道坎，是具身智能的規(guī)�；�落地之困。從386萬元到2004萬元，越疆具身智能收入的增長幅度固然驚人，但絕對量仍然微不足道。具身智能的技術(shù)路線尚未定型，市場接受度存在較大不確定性，生成式AI與機器人硬件的深度融合才剛剛起步。正如公司坦誠披露的那樣，“該業(yè)務(wù)營運期較短，商業(yè)化方面的歷史業(yè)績記錄有限”。將實驗室里的原型機轉(zhuǎn)化為流水線上的量產(chǎn)產(chǎn)品，中間的鴻溝遠比想象中要深。

　　此外，國際貿(mào)易摩擦帶來的不確定性也不容小覷。越疆境外銷售收入占比較高，若主要境外市場的貿(mào)易政策發(fā)生重大不利變化，供應(yīng)鏈安全和市場拓展將面臨直接壓力。

　　結(jié)語：機器人的雙足能夠奔跑多遠？

　　過會是終點，更是起點。越疆科技帶著全球協(xié)作機器人銷冠的桂冠回歸A股，描繪了一個“協(xié)作機器人養(yǎng)家、具身智能致富”的雙輪驅(qū)動故事。這個故事的底色是真實且動人的——中國機器人在全球競爭中站到了第一梯隊，這是一代工程師和企業(yè)家用十年光陰換來的結(jié)果。

　　當(dāng)然，從虧損到盈利的最后一公里，從來不會平坦。越疆需要接受市場的持續(xù)檢驗，在技術(shù)迭代、商業(yè)落地與盈利實現(xiàn)之間找到最佳平衡點。

　　當(dāng)機器人的世界從“協(xié)作”走向“具身”，這家先行者已經(jīng)做好了以雙足奔跑的準備。接下來要看的是，在機器人這一不斷延伸的賽道上，越疆科技能夠跑多遠？資本市場的每一雙眼睛都會持續(xù)關(guān)注。