近日，港股市場(chǎng)上演驚魂一幕，剛剛納入港股通的經(jīng)緯天地（HK2477）股價(jià)斷崖式暴跌，短短4個(gè)交易日跌幅接近90%。
經(jīng)緯天地（HK2477）的突發(fā)崩盤(pán)并非個(gè)例。證券時(shí)報(bào)記者梳理近期港股市場(chǎng)走勢(shì)，派格生物醫(yī)藥-B（HK2565）、諾比侃（HK2635）、健康160（HK2656）、寶濟(jì)藥業(yè)-B（HK2659）等多只新納入港股通的股票，在納入前后股價(jià)大幅異動(dòng)，“入通即崩”成為港股市場(chǎng)反復(fù)上演的怪象。
在眾多分析人士看來(lái)，當(dāng)前“入通”機(jī)制易被炒作資金操縱，應(yīng)摒棄單一市值導(dǎo)向，優(yōu)化港股通納入體系，同時(shí)還應(yīng)優(yōu)化指數(shù)調(diào)整與ETF配置機(jī)制，模糊調(diào)整時(shí)間窗口，設(shè)立新股入通波動(dòng)冷靜期，切斷套利閉環(huán)。
閃崩股共性：
基本面撐不住估值
透過(guò)行情表象來(lái)看，經(jīng)緯天地（HK2477）等股票出現(xiàn)崩盤(pán)走勢(shì)的核心根源，在于公司基本面與估值的嚴(yán)重錯(cuò)配。證券時(shí)報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，在今年納入港股通后跌幅在50%以上的公司中，多數(shù)公司的盈利能力弱、現(xiàn)金流差、估值泡沫大。對(duì)此，翼虎投資董事長(zhǎng)余定恒告訴證券時(shí)報(bào)記者：“‘入通即崩’的這些標(biāo)的有幾個(gè)非常顯性的特征，多為基本面弱、股權(quán)集中、流動(dòng)性虛高的小盤(pán)股。部分個(gè)股在納入港股通前，靠AI、區(qū)塊鏈（885757）等熱門(mén)概念拉抬，股價(jià)短期漲數(shù)倍至十倍，市盈率達(dá)千倍級(jí)，完全脫離基本面，靠資金提前拉抬股價(jià)以達(dá)到市值門(mén)檻。納入生效后，南向資金可買(mǎi)入，此前布局的資金利用港股通如T+0交易，無(wú)漲跌幅限制等規(guī)則短板，在流動(dòng)性提升的窗口集中出貨。若接盤(pán)力量不足或恐慌情緒蔓延，易引發(fā)連鎖下跌?！?/p>
廣州睿資資本總經(jīng)理李天一亦表示，這類(lèi)“入通即崩”的企業(yè)本身的基本面往往較差，普遍存在業(yè)績(jī)虧損、盈利能力弱、現(xiàn)金流緊張等問(wèn)題?！半m然很多入通的公司質(zhì)地是不錯(cuò)的，成交量也達(dá)標(biāo)，起到了吸引外資的作用，但是有一部分質(zhì)地較差的公司，魚(yú)目混珠，在入通前就已經(jīng)被資金炒作，估值嚴(yán)重脫離了其實(shí)際價(jià)值?！?/p>
以此次暴跌的經(jīng)緯天地（HK2477）為例，公司主營(yíng)電信網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，涵蓋無(wú)線(xiàn)電信網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、基礎(chǔ)設(shè)施維護(hù)及工程、ICT整合服務(wù)及相關(guān)軟件開(kāi)發(fā)（881272）等業(yè)務(wù)，看似具備科技屬性，實(shí)則增長(zhǎng)乏力、盈利能力薄弱。
2025年年報(bào)顯示，經(jīng)緯天地（HK2477）全年?duì)I收2.19億元，同比下滑21.46%；歸母凈利潤(rùn)1533.6萬(wàn)元，同比下降23.85%。然而就是這樣一家業(yè)績(jī)平平的公司，憑借區(qū)塊鏈（885757）支付、AI算力等概念一度受資金瘋狂追捧。
納入港股通當(dāng)天，經(jīng)緯天地（HK2477）的市盈率接近千倍，市凈率超過(guò)60倍，估值嚴(yán)重脫離基本面。極致炒作之下，股價(jià)崩盤(pán)早已是必然結(jié)果，估值回歸的反噬如期而至。
與此同時(shí)，小盤(pán)港股流通盤(pán)極度稀缺的特性，進(jìn)一步放大了股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。證券時(shí)報(bào)記者梳理今年以來(lái)納入港股通后閃崩的個(gè)股發(fā)現(xiàn)，不少股票在上市初期的自由流通股本極少，以當(dāng)時(shí)的價(jià)格計(jì)算，九成以上公司的自由流通市值不超過(guò)50億港元，更有公司的自由流通市值在10億港元以下。
在此背景下，少量資金即可撬動(dòng)股價(jià)大幅拉升，制造暴漲行情；而一旦資金集中出逃，稀薄的流動(dòng)性無(wú)法承接拋壓，便會(huì)引發(fā)暴跌。
“入通”節(jié)點(diǎn)
遭部分資金精準(zhǔn)操控
如果說(shuō)估值與基本面錯(cuò)配是行情閃崩的內(nèi)在根源 ，那么資金精準(zhǔn)操控港股通納入節(jié)點(diǎn)，便是引發(fā)閃崩的直接導(dǎo)火索。
證券時(shí)報(bào)記者在查詢(xún)經(jīng)緯天地（HK2477）的中介持倉(cāng)時(shí)發(fā)現(xiàn)，在公司股票納入港股通前夕，部分資金通過(guò)中介接連買(mǎi)入，但在納入港股通后隨即拋售。富途控股（FUTU）的持股記錄顯示，該中介機(jī)構(gòu)在3月下旬至4月上旬曾接連出現(xiàn)上百萬(wàn)股的增持，但在股價(jià)閃崩前夕，該中介機(jī)構(gòu)的持股數(shù)量接連下降，從頂峰時(shí)期超16%的占比下降至目前的約5%。
博大資本國(guó)際行政總裁溫天納接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，納入港股通成為股價(jià)大跌的“導(dǎo)火索”，本質(zhì)上是它提供了內(nèi)地資金的合法進(jìn)入通道，同時(shí)疊加指數(shù)納入的被動(dòng)需求，制造了短期流動(dòng)性幻覺(jué)和炒作窗口，但無(wú)法改變底層基本面脆弱的現(xiàn)實(shí)。
“部分投機(jī)資金在股票有入通預(yù)期時(shí)提前潛伏拉抬股價(jià)，正式納入后，南向資金（尤其是跟蹤指數(shù)的被動(dòng)資金）入場(chǎng)提供流動(dòng)性，炒作資金借機(jī)高位獲利了結(jié)，導(dǎo)致股價(jià)斷崖式下跌。” 溫天納表示。
李天一指出，炒作資金最喜歡這類(lèi)實(shí)際流通盤(pán)極小、市場(chǎng)流動(dòng)性匱乏的標(biāo)的，他們會(huì)提前布局，通過(guò)“畫(huà)餅”等方式將股價(jià)大幅拉高，制造出暴漲的假象。等到股票正式納入港股通，內(nèi)地資金和ETF等基金進(jìn)場(chǎng)時(shí)，這些炒作資金便借機(jī)在高位集中出貨。由于缺乏真實(shí)的流動(dòng)性承接，股價(jià)便會(huì)迅速失去支撐，出現(xiàn)斷崖式下跌，讓跟風(fēng)進(jìn)場(chǎng)的散戶(hù)成為“接盤(pán)俠”。
“入通”機(jī)制亟待補(bǔ)短板
納入港股通閃崩的背后，是港股通標(biāo)的篩選機(jī)制過(guò)于關(guān)注“市值達(dá)標(biāo)”，卻忽視了“質(zhì)量達(dá)標(biāo)”。
根據(jù)相關(guān)規(guī)定，聯(lián)交所上市公司股票屬于下列范圍的，將調(diào)入港股通股票：（一）恒生綜合大型股指數(shù)成份股；（二）恒生綜合中型股指數(shù)成份股；（三）恒生綜合小型股指數(shù)成份股，且股票調(diào)整考察日前十二個(gè)月港股平均月末市值不低于港幣50億元，上市時(shí)間不足十二個(gè)月的按實(shí)際上市時(shí)間計(jì)算市值；（四）A+H股上市公司在聯(lián)交所上市的H股。
當(dāng)上述指數(shù)成份股調(diào)整時(shí)，港股通標(biāo)的也會(huì)同步調(diào)整。這意味著，港股通規(guī)則對(duì)新股公司無(wú)上市時(shí)長(zhǎng)要求，只要滿(mǎn)足流動(dòng)性與市值標(biāo)準(zhǔn)即可實(shí)現(xiàn)“本季度上市、下季度入通”。部分股票的入通周期（883436）極短，未靠長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)積累穩(wěn)定市值與流動(dòng)性；入通前未經(jīng)歷完整季度業(yè)績(jī)驗(yàn)證，部分甚至無(wú)機(jī)構(gòu)參與、無(wú)賣(mài)方覆蓋。
港股通是促進(jìn)內(nèi)地和香港資本市場(chǎng)互聯(lián)互通的重要機(jī)制，整體利好流動(dòng)性與估值重估，但需平衡開(kāi)放與風(fēng)險(xiǎn)防控。余定恒認(rèn)為，港股通納入規(guī)則存在結(jié)構(gòu)性短板，納入僅看市值，不考核盈利、現(xiàn)金流、ROE（凈資產(chǎn)收益率）、機(jī)構(gòu)覆蓋度，劣質(zhì)股易達(dá)標(biāo)，由于存在信息差，內(nèi)地投資者誤以為“入通=優(yōu)質(zhì)”，容易高位接盤(pán)。
“在市值、流動(dòng)性基礎(chǔ)上，可以考慮增加盈利要求、現(xiàn)金流指標(biāo)、機(jī)構(gòu)持股比例或賣(mài)方覆蓋度等約束、避免基本面過(guò)弱的股票快速入通。”溫天納表示，指數(shù)公司在納入相關(guān)股票時(shí)，應(yīng)考慮設(shè)置緩沖期或權(quán)重上限，減少單股對(duì)ETF的沖擊；同時(shí)，強(qiáng)化ETF申贖籃子透明度、調(diào)倉(cāng)公告時(shí)效，探索引入做市商或流動(dòng)性支持，平滑調(diào)整期波動(dòng)，對(duì)高波動(dòng)成份股設(shè)置臨時(shí)權(quán)重限制。
余定恒建議：一是要優(yōu)化港股通納入體系，摒棄單一市值導(dǎo)向，增設(shè)盈利、現(xiàn)金流、股權(quán)集中度、合規(guī)記錄等基本面硬門(mén)檻，拉長(zhǎng)市值考察周期（883436），杜絕短期突擊達(dá)標(biāo)。二是要優(yōu)化指數(shù)調(diào)整與ETF配置機(jī)制，模糊調(diào)整時(shí)間窗口，推行被動(dòng)資金分批建倉(cāng)，設(shè)立新股入通波動(dòng)冷靜期，切斷套利閉環(huán)。三是強(qiáng)化兩地跨境監(jiān)管協(xié)同，共享交易數(shù)據(jù)，精準(zhǔn)打擊對(duì)倒拉升、惡意砸盤(pán)等操縱行為，大幅提高違法違規(guī)成本。
針對(duì)上述情況，李天一認(rèn)為應(yīng)首先完善港股通納入機(jī)制，抬高港股通納入門(mén)檻，從源頭過(guò)濾掉劣質(zhì)公司。其次是加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，嚴(yán)密監(jiān)控異常交易行為，打擊惡意操縱股價(jià)的行為。最后是增加市場(chǎng)流動(dòng)性，引入更多長(zhǎng)期資金，改善中小市值港股的流動(dòng)性環(huán)境?！皩?duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，需要提升風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。其實(shí)港股整體的成交量很多時(shí)候是不太足的，所以，在H股上市的小市值公司是要很專(zhuān)業(yè)的投資者才能駕馭，即它的容錯(cuò)率較低。況且港股不設(shè)漲跌停板，如果看錯(cuò)，日內(nèi)跌幅可能有五六十個(gè)點(diǎn)，建議有多年投資經(jīng)驗(yàn)、對(duì)公司基本面把控比較好的投資者才能去參與。”
