國泰海通（HK2611）證券發(fā)布研報(bào)稱，負(fù)極材料行業(yè)受25Q4以來石墨化與原材料漲價影響，盈利出現(xiàn)環(huán)比下滑。該行認(rèn)為，反內(nèi)卷大勢所趨，面對25Q4以來持續(xù)增長的動力與儲能（885921）需求，考慮目前負(fù)極材料行業(yè)供給相對剛性，重視負(fù)極行業(yè)頭部公司盈利修復(fù)的可能性。建議關(guān)注：1)石墨化自供比例高、一體化程度強(qiáng)的負(fù)極企業(yè)；2)外協(xié)比例相對較高但成本傳導(dǎo)快、議價能力強(qiáng)的頭部負(fù)極企業(yè)。

國泰海通（HK2611）證券主要觀點(diǎn)如下：

面對新能源車穩(wěn)健擴(kuò)容和儲能爆發(fā)式增長，負(fù)極行業(yè)跑輸行業(yè)

2026年初，該行提出“告別過剩思想，擁抱鋰電材料大周期（883436）”，建議關(guān)注先“鋰”后“重”和順強(qiáng)能力強(qiáng)的電池龍頭。據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2026Q1中國鋰電池（884309）出貨525G（885556）Wh，同比增長67%，環(huán)比下降8%；其中中國儲能（885921）電池出貨215G（885556）Wh，同比增長139%，環(huán)比增長超7%。負(fù)極材料環(huán)節(jié)在2023-2025年行業(yè)普遍過剩的低迷周期（883436）里盈利情況相對較好，產(chǎn)能出清相對緩慢，2025年四季度石墨化與原材料漲價進(jìn)一步壓縮負(fù)極行業(yè)盈利，成為鋰電材料中極少數(shù)自25Q4以來盈利環(huán)比下滑的環(huán)節(jié)。

石墨化價格迎來上漲

目前頭部負(fù)極企業(yè)由于降低投資風(fēng)險(xiǎn)和資金壓力，具備外協(xié)石墨化的需求，而由于能耗環(huán)評等原因存在，獨(dú)立石墨化產(chǎn)能指標(biāo)相對困難。該行認(rèn)為，第三方產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)表上仍有大量石墨化名義產(chǎn)能，但石墨化產(chǎn)能的真實(shí)釋放能力，不只取決于項(xiàng)目是否建成，還取決于電力成本、能耗指標(biāo)、環(huán)保合規(guī)、爐型匹配、良率控制、客戶認(rèn)證和賬期承受能力。據(jù)鑫欏鋰電數(shù)據(jù)，2025年11月中旬，石墨化(箱式)價格上漲750元/噸，從價格上漲的角度看，能穩(wěn)定開工、合規(guī)運(yùn)行、控制成本，并承接頭部負(fù)極企業(yè)訂單的石墨化有效產(chǎn)能，或許沒有總量數(shù)據(jù)呈現(xiàn)得那么寬松。

負(fù)極調(diào)價周期慢但有望跟上

負(fù)極材料成品和下游客戶存在議價周期（883436），25Q4以來石墨化與原材料漲價壓縮行業(yè)利潤空間，負(fù)極企業(yè)被上下游“兩端擠壓”。據(jù)石墨盟數(shù)據(jù)，5月18-22日，人造石墨價格小幅上漲500元/噸。對于部分虧損生產(chǎn)的負(fù)極企業(yè)來說，推漲意愿強(qiáng)烈。據(jù)鑫欏鋰電6月鋰電與排產(chǎn)數(shù)據(jù)，負(fù)極樣本企業(yè)預(yù)估產(chǎn)量18.55萬噸，環(huán)比增長1.92%。該行認(rèn)為，低盈利的情況下企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)壓力較大，往下半年旺季逐步推進(jìn)，負(fù)極行業(yè)供需緊張局面有望加劇，有利于推動負(fù)極材料企業(yè)盈利恢復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：動儲需求不及預(yù)期，漲價進(jìn)展不及預(yù)期。