受盈利預(yù)期下修等因素影響，今年上半年港股市場(chǎng)整體表現(xiàn)遜色于A股、美股等主要市場(chǎng)，不過(guò)從多位業(yè)內(nèi)人士最新研判觀點(diǎn)看，下半年隨著基本面利空因素逐漸被市場(chǎng)充分定價(jià)，一系列積極變化有望推動(dòng)港股市場(chǎng)下半年的盈利狀況實(shí)現(xiàn)修復(fù)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從基本面視角看，港股業(yè)績(jī)下修壓力有望逐步減弱，不過(guò)需要重視外部流動(dòng)性收緊以及港股內(nèi)部解禁潮對(duì)市場(chǎng)的影響；就后市配置而言，建議遵循“攻守平衡、啞鈴配置”的思路，在以紅利資產(chǎn)為配置底倉(cāng)的同時(shí)，繼續(xù)將科技成長(zhǎng)作為配置主線，并重視創(chuàng)新藥（886015）、新能源（850101）車等出口方向機(jī)遇。

● 本報(bào)記者 胡雨

業(yè)績(jī)下修壓力有望逐步減弱

回顧港股今年以來(lái)整體走勢(shì)，市場(chǎng)主要股指自1月末開(kāi)啟一輪單邊下行走勢(shì)，4月起轉(zhuǎn)為區(qū)間震蕩態(tài)勢(shì)，調(diào)整幅度明顯收窄。從股指之間的表現(xiàn)看，恒生科技指數(shù)調(diào)整幅度更大，恒生指數(shù)相對(duì)更具韌性。數(shù)據(jù)顯示，截至6月9日收盤(pán)，恒生指數(shù)、恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)、恒生科技指數(shù)今年以來(lái)分別累計(jì)下跌4.15%、6.61%、13.53%。

對(duì)于港股今年以來(lái)跑輸A股、美股等主要權(quán)益市場(chǎng)的原因，盈利預(yù)期疲軟成為業(yè)內(nèi)人士的共識(shí)，不過(guò)隨著基本面利空因素逐漸被市場(chǎng)充分定價(jià)，一系列積極變化有望推動(dòng)港股市場(chǎng)下半年的盈利狀況實(shí)現(xiàn)修復(fù)，從而成為助力行情企穩(wěn)的重要力量。

國(guó)泰海通（HK2611）首席策略分析師方奕認(rèn)為，港股上市公司2025年年報(bào)已基本確認(rèn)港股整體盈利周期（883436）拐點(diǎn)，展望下半年，盡管市場(chǎng)對(duì)港股互聯(lián)網(wǎng)板塊的基本面仍有較多擔(dān)憂，但曙光已然出現(xiàn)：“一是2026年一季報(bào)確認(rèn)‘外賣大戰(zhàn)’的烈度已見(jiàn)頂，考慮到互聯(lián)網(wǎng)公司營(yíng)收與國(guó)內(nèi)消費(fèi)（883434）強(qiáng)相關(guān)，消費(fèi)（883434）結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇有望對(duì)其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)形成支撐；二是海外大模型商業(yè)模式已經(jīng)跑通，隨著AI資本開(kāi)支增加，國(guó)產(chǎn)AI模型與海外的差距有望縮小，帶動(dòng)其定價(jià)能力實(shí)現(xiàn)跨越式提升；三是借鑒海外經(jīng)驗(yàn)，云廠商加大資本開(kāi)支能降低推理成本、增強(qiáng)客戶黏性，國(guó)內(nèi)廠商也正加速布局自研芯片與數(shù)據(jù)中心。”

對(duì)于港股全年盈利狀況，中金公司（HK3908）研究部海外策略首席分析師劉剛測(cè)算認(rèn)為，基準(zhǔn)情形下，港股整體盈利增速有望達(dá)到3%至4%。從板塊層面看，2026年下半年，港股盈利狀況更可能呈現(xiàn)兩類特征：一是非金融板塊好于金融板塊，科技、周期（883436）行業(yè)和部分資源品好于傳統(tǒng)消費(fèi)（883434）行業(yè)；二是利潤(rùn)率改善集中在有定價(jià)權(quán)、訂單支撐或供給出清的行業(yè)。

從基本面出發(fā)看待港股市場(chǎng)下半年行情，中信證券（HK6030）海外策略首席分析師徐廣鴻認(rèn)為，隨著宏觀和微觀層面的利空因素被市場(chǎng)充分計(jì)價(jià)，港股業(yè)績(jī)下修壓力有望逐步減弱，若三季度宏觀基本面和企業(yè)盈利數(shù)據(jù)均出現(xiàn)反彈信號(hào)，四季度港股有望迎來(lái)業(yè)績(jī)與估值雙升的“戴維斯雙擊”行情。不過(guò)，他也表示，在指數(shù)盈利預(yù)期整體缺乏向上彈性的背景下，市場(chǎng)的交易主線將不可避免地聚焦于結(jié)構(gòu)性分化。

資金面或仍面臨制約

與2025年相對(duì)寬松的外部流動(dòng)性環(huán)境相比，隨著國(guó)際油價(jià)自2026年2月末起大幅上漲，通脹壓力提升使得市場(chǎng)對(duì)全球主要經(jīng)濟(jì)體央行加息的預(yù)期升溫。從資金面視角看，相較于A股，外資持股占比更高的港股受到外部流動(dòng)性變動(dòng)的影響或更大。

當(dāng)下市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，歐洲央行、日本央行未來(lái)將再次加息，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)是否重啟加息的討論也在逐漸升溫。對(duì)此，華安證券（600909）研究所聯(lián)席所長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭小霞判斷，美聯(lián)儲(chǔ)若強(qiáng)化加息預(yù)期或?qū)嶋H加息，將推動(dòng)美元走強(qiáng)，使得全球資本傾向于回流美元資產(chǎn)，此時(shí)新興市場(chǎng)將面臨資金流出壓力。從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)看，全球流動(dòng)性收緊預(yù)期在初期必然會(huì)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生抑制作用，因此權(quán)益市場(chǎng)尤其是高估值板塊勢(shì)必承壓。

在面臨來(lái)自外部流動(dòng)性約束的同時(shí)，就港股市場(chǎng)內(nèi)部而言，下半年出現(xiàn)的解禁潮被視為另一大或擾動(dòng)微觀流動(dòng)性的重要因素。

開(kāi)源證券策略首席分析師韋冀星測(cè)算，2026年下半年，港股解禁規(guī)模將達(dá)年內(nèi)高點(diǎn)，其中7月、9月、12月解禁體量尤為突出。結(jié)合歷史行情與當(dāng)前市場(chǎng)背景，在流動(dòng)性寬松、風(fēng)險(xiǎn)偏好未呈趨勢(shì)性惡化、企業(yè)盈利韌性凸顯的情況下，本輪解禁潮對(duì)港股大盤(pán)的整體沖擊有限、風(fēng)險(xiǎn)可控，但個(gè)股層面分化或?qū)⒓觿?，行情波?dòng)多集中于解禁高峰來(lái)臨前，解禁落地后市場(chǎng)通常逐步回暖。

從二級(jí)市場(chǎng)交易行為看，股份解禁并不等同于集中拋售。韋冀星表示，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、具備稀缺價(jià)值的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的屆時(shí)可能受沖擊較小，基本面偏弱的個(gè)股則面臨更大調(diào)整壓力。同時(shí)，市場(chǎng)資金承接力度也是關(guān)鍵變量，如有充裕的南向資金，可有效對(duì)沖解禁帶來(lái)的短期利空。

以紅利為底倉(cāng)增配稀缺科技資產(chǎn)

在市場(chǎng)整體下行的同時(shí)，港股市場(chǎng)有部分行業(yè)卻走出逆勢(shì)上漲態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，截至6月9日收盤(pán)，恒生行業(yè)指數(shù)覆蓋的11個(gè)行業(yè)中，綜合企業(yè)年內(nèi)漲幅超過(guò)19%，能源（850101）業(yè)、工業(yè)年內(nèi)漲幅均超過(guò)17%，地產(chǎn)建筑業(yè)、金融業(yè)、公用事業(yè)均實(shí)現(xiàn)正收益。

對(duì)于港股市場(chǎng)下半年如何配置，方奕建議投資者重視港股紅利資產(chǎn)作為配置底倉(cāng)的價(jià)值，并逐步增加對(duì)港股稀缺科技資產(chǎn)的配置，同時(shí)關(guān)注出海鏈以及外需中展現(xiàn)較強(qiáng)韌性的方向：“紅利資產(chǎn)建議優(yōu)選銀行、電力電網(wǎng)、有色金屬（1B0819）、非銀金融等板塊；港股稀缺科技資產(chǎn)建議關(guān)注半導(dǎo)體（881121）、硬件設(shè)備以及具有流量入口分配權(quán)的大模型廠商等標(biāo)的；此外，與宏觀景氣度關(guān)聯(lián)程度較低、行業(yè)微觀景氣度向上的創(chuàng)新藥（886015）板塊也值得關(guān)注，電氣設(shè)備與新能源（850101）車出口需求旺盛，也是外資長(zhǎng)期關(guān)注的重點(diǎn)板塊。”

從大類資產(chǎn)配置角度出發(fā)，鄭小霞認(rèn)為，在全球流動(dòng)性收緊的初期，配置整體上可轉(zhuǎn)向高股息、低波資產(chǎn)；中長(zhǎng)期維度看，流動(dòng)性收緊是在經(jīng)濟(jì)處于高景氣階段的背景下進(jìn)行的，因此成長(zhǎng)股配置中應(yīng)優(yōu)選行業(yè)景氣度較高的板塊，特別是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確的泛AI產(chǎn)業(yè)鏈，應(yīng)以算力和配套設(shè)施為核心；面對(duì)全球利率上行以及不確定性加劇的環(huán)境，美元或?qū)⒕S持強(qiáng)勢(shì)，因此建議投資者在流動(dòng)性預(yù)期收緊初期，資產(chǎn)組合中保持一定比例的現(xiàn)金倉(cāng)位，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)。

韋冀星認(rèn)為，下半年港股投資可遵循“攻守平衡、啞鈴配置”的整體思路：進(jìn)攻層面，重點(diǎn)布局受人工智能（885728）產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)的科技板塊，涵蓋互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、硬件制造、半導(dǎo)體（881121）及軟件服務(wù)領(lǐng)域，同時(shí)兼顧高端制造、創(chuàng)新藥（886015）賽道；防守層面，建議以高股息資產(chǎn)為底倉(cāng)，優(yōu)選銀行、公用事業(yè)等現(xiàn)金流穩(wěn)健、分紅回報(bào)穩(wěn)定的行業(yè)。

對(duì)于科技成長(zhǎng)板塊行情，劉剛判斷，以半導(dǎo)體（881121）為首的AI硬件板塊超額收益行情或仍具備持續(xù)性，市場(chǎng)交易擁擠度上升帶來(lái)的市場(chǎng)分歧與短期回撤，反而可能提供加倉(cāng)的交易窗口；從賠率出發(fā)，互聯(lián)網(wǎng)與創(chuàng)新藥（886015）是科技成長(zhǎng)方向中賠率相對(duì)更好的領(lǐng)域，相關(guān)標(biāo)的估值已處于相對(duì)較低水平，下行空間有限。