近日，香港交易所（HK0388）（下稱港交所）宣布優(yōu)化旗下衍生產(chǎn)品結(jié)算所的客戶按金規(guī)定，以提升資本效率、降低市場(chǎng)參與者的融資成本，支持香港衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。在市場(chǎng)人士看來(lái)，港交所此次優(yōu)化客戶按金規(guī)定，在嚴(yán)守風(fēng)控底線基礎(chǔ)上降低境外機(jī)構(gòu)資金占用成本，推動(dòng)香港衍生品保證金規(guī)則對(duì)標(biāo)國(guó)際主流市場(chǎng)，有助于夯實(shí)香港亞洲核心風(fēng)險(xiǎn)管理中心地位。

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，近年來(lái)，香港持續(xù)完善衍生品市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，落地抵押品融通擴(kuò)容、跨境抵押資產(chǎn)擴(kuò)容等多項(xiàng)改革。

談及港交所本次優(yōu)化客戶按金規(guī)定，受訪專家普遍認(rèn)為，這是其市場(chǎng)化改革的關(guān)鍵一步，直擊境外參與者長(zhǎng)期反映的跨境資金調(diào)度成本高、保證金占用量大、風(fēng)控規(guī)則與歐美市場(chǎng)存在差異等痛點(diǎn)，強(qiáng)化了香港衍生品市場(chǎng)對(duì)全球資金的吸引力。

據(jù)港交所披露，本次客戶基本按金與維持按金（股票期權(quán)及以外的衍生品）水平調(diào)整分兩個(gè)階段落地：第一階段將于2026年9月21日實(shí)施；第二階段目標(biāo)于2027年3月實(shí)施。

港交所表示，優(yōu)化措施分階段實(shí)施，有助于市場(chǎng)有序過(guò)渡，讓市場(chǎng)參與者可逐步調(diào)整其系統(tǒng)及風(fēng)險(xiǎn)管理安排，同時(shí)維持市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)作。參與者仍可根據(jù)客戶風(fēng)險(xiǎn)狀況、產(chǎn)品特性及當(dāng)前市況，向客戶征收高于最低要求的客戶按金。修訂后的客戶按金乘數(shù)亦將令香港的客戶按金乘數(shù)更貼近其他主要國(guó)際市場(chǎng)，促進(jìn)香港衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展。

對(duì)此，西安交大客座教授景川表示，漸進(jìn)式調(diào)整給予券商、資管機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體充足的時(shí)間改造交易系統(tǒng)、優(yōu)化內(nèi)部風(fēng)控流程，避免一次性大幅調(diào)整誘發(fā)流動(dòng)性與操作風(fēng)險(xiǎn)，特別是有利于中小券商平穩(wěn)適應(yīng)新規(guī)，保障市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行。

據(jù)華源期貨副總經(jīng)理孫伏鯤介紹，當(dāng)前港交所客戶基本按金乘數(shù)為1.33倍，高于海外主流市場(chǎng)1倍標(biāo)準(zhǔn)，新規(guī)將分階段下調(diào)至1倍，維持按金標(biāo)準(zhǔn)同步優(yōu)化。“港交所本次優(yōu)化措施聚焦結(jié)算所端乘數(shù)優(yōu)化，核心邏輯是對(duì)標(biāo)國(guó)際、提升資本周轉(zhuǎn)效率?！彼f(shuō)。

“對(duì)國(guó)際投行、跨國(guó)資管、海外對(duì)沖基金等境外參與者而言，港交所本次優(yōu)化措施將使其資金占用規(guī)模大幅縮減，綜合融資成本同步下行?！睂O伏鯤表示，保證金標(biāo)準(zhǔn)貼近國(guó)際水平后，跨境交易的制度性摩擦成本也會(huì)被大幅降低，機(jī)構(gòu)可靈活運(yùn)用資金開展對(duì)沖、投資組合管理、套利等多元操作。

在景川看來(lái)，本次優(yōu)化港交所始終遵循“審慎控風(fēng)險(xiǎn)、提升抵押品使用效率”原則，以制度調(diào)整實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)降本增效，可以大幅降低市場(chǎng)參與者的資金準(zhǔn)入門檻與融資成本，使跨境交易便捷度、資本使用效率同步提升。

中國(guó)（香港）金融衍生品投資研究院院長(zhǎng)王紅英表示，在全球加息預(yù)期持續(xù)升溫的背景下，市場(chǎng)資金成本整體走高，港交所適時(shí)推進(jìn)按金制度優(yōu)化，能夠直接改善衍生品市場(chǎng)的流動(dòng)性，有效減輕機(jī)構(gòu)投資者的資金壓力，對(duì)市場(chǎng)成交規(guī)模、整體流動(dòng)性形成強(qiáng)力支撐，分階段下調(diào)模式也能夠循序漸進(jìn)降低客戶長(zhǎng)期交易的成本。此外，便于境外機(jī)構(gòu)快速適配港交所的交易體系，吸引更多深耕歐美市場(chǎng)的成熟機(jī)構(gòu)入場(chǎng)，持續(xù)提升香港衍生品市場(chǎng)的交易活躍度。