中金發(fā)布研報稱，考慮到范式智能（HK6682）(06682)商業(yè)落地加速、API業(yè)務放量帶來的收入驅(qū)動，該行上調(diào)26e收入預測36.4%至105.5億元，同時結合戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型帶來的毛利調(diào)整和投入增加，該行26e調(diào)整后歸母凈利潤預測為0.9億元。引入27e收入預測134.3億元，調(diào)整后歸母凈利潤3.0億元。該行看好公司商業(yè)模式優(yōu)化，維持公司跑贏行業(yè)評級，考慮公司業(yè)務處于戰(zhàn)略調(diào)整期切換至1.4x27e P/S，對應目標價40港元，當前交易于1.0x27e P/S，較當前具備43%上行空間。

中金主要觀點如下：

業(yè)務戰(zhàn)略演進，三層商業(yè)模式閉環(huán)成型，成長驅(qū)動轉(zhuǎn)向多元兌現(xiàn)

公司業(yè)務邏輯升級為API+Agentic AI+AI Platform三輪驅(qū)動模式，AI Platform提供底層算力與模型底座供給，API業(yè)務實現(xiàn)標準化按量變現(xiàn)，Agentic AI賦能核心行業(yè)業(yè)務場景按結果價值分成，收入結構迭代為穩(wěn)健平臺收入、高彈性流量收入及高粘性分成收入復合形態(tài)，該行認為整體收入結構實現(xiàn)進一步優(yōu)化。

近期業(yè)績穩(wěn)健提質(zhì)，API業(yè)務實現(xiàn)突破，經(jīng)營基本面持續(xù)向好

25年全年公司營收同比+35.6%至71.35億元，首次實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤轉(zhuǎn)正，1Q26公司營收同比+35.4%至14.58億元，API業(yè)務Token調(diào)用量達25年同期6倍，Agentic AI在手訂單較25年底增長99%。公司AI商業(yè)化體系迭代，API業(yè)務迎來高速放量階段，商業(yè)化落地驗證持續(xù)夯實。

算力底層具備差異化技術壁壘，異構算力適配與調(diào)度優(yōu)化能力亮眼

公司依托自研HAMi vGPU底層算力架構獲評沙利文Tier1級算力管理領先平臺，可全域納管十余類主流海內(nèi)外AI芯片，解決多品牌算力調(diào)度及國產(chǎn)芯片模型適配。技術層面產(chǎn)品可實現(xiàn)1%粒度精細化算力切分、MB級顯存虛擬化擴容，最高可將整體GPU利用率提升5-10倍，硬件使用成本降低80%。同時公司可支配算力資源較往年提升超200%，Token調(diào)用需求承接能力提升。該行認為當下算力碎片化、供應鏈國產(chǎn)替代訴求持續(xù)走高，公司軟硬件協(xié)同的算力優(yōu)化能力稀缺性持續(xù)凸顯。

風險提示：技術迭代不及預期；產(chǎn)品推廣不及預期；研發(fā)投入致利潤承壓。