在近期召開(kāi)的香港交易所（HK0388）未來(lái)科技峰會(huì)上，港交所相關(guān)負(fù)責(zé)人劉穎表示，當(dāng)前一些公司的招股書(shū)草稿出現(xiàn)了文字偏浮夸、商業(yè)模式介紹不清、美化行業(yè)排名、收入確認(rèn)方式模糊等問(wèn)題，而這些招股書(shū)質(zhì)量問(wèn)題會(huì)嚴(yán)重拖慢IPO（首次公開(kāi)募資）審核速度。早在2025年底，香港證監(jiān)會(huì)與港交所就曾聯(lián)合發(fā)布通函，曝光了港股IPO中招股書(shū)的信息披露質(zhì)量問(wèn)題，兩輪表態(tài)均指向同一隱憂。

證券時(shí)報(bào)記者翻閱大量IPO招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，部分公司重新遞交的招股書(shū)已有大篇幅修改，質(zhì)量提升明顯。但仍有一些企業(yè)在近期遞交的招股書(shū)中依然使用大量“廣告式”語(yǔ)言。此外，隨著AI（人工智能（885728））浪潮的到來(lái)，不少公司尤其喜歡在招股書(shū)中蹭“AI概念”，但這些公司實(shí)際只是業(yè)務(wù)用到一定AI技術(shù)，本質(zhì)還是原來(lái)的業(yè)態(tài)。

文風(fēng)浮夸：打廣告、蹭AI概念

在目前已遞表的不少港股招股書(shū)中，不難發(fā)現(xiàn)，確實(shí)存在一些“過(guò)度包裝”“廣告化”的問(wèn)題，一些原本極為簡(jiǎn)潔的業(yè)務(wù)模式、業(yè)務(wù)流程，往往被冠以各類“高大上”的名詞，相關(guān)內(nèi)容晦澀難懂。港交所方面也提及，“有些招股書(shū)甚至從第一頁(yè)到第五頁(yè)都是廣告性敘述，而不是向投資者客觀介紹自己的業(yè)務(wù)”。

以6月遞表的某調(diào)味品公司為例，該公司招股書(shū)的概要章節(jié)中前三頁(yè)中，僅介紹公司是一家復(fù)合調(diào)味品公司。同時(shí)，招股書(shū)中還充斥著大量的“宣傳用語(yǔ)”，比如“有人的地方就有中國(guó)味道，有中國(guó)味道就有聚慧餐調(diào)”“精湛的烹飪，一半是藝術(shù)，一半是科學(xué)”等。直到第四頁(yè)末尾和第五頁(yè)，公司才終于介紹了公司的產(chǎn)品主要為復(fù)合調(diào)味品定制品，其中包括火鍋類復(fù)合調(diào)味品和非火鍋類復(fù)合調(diào)味品。

而在過(guò)度“廣告化”之外，一些公司在招股書(shū)中還言必稱AI。比如，某無(wú)人售貨機(jī)企業(yè)，其官網(wǎng)招商時(shí)明確產(chǎn)品就是“無(wú)人售貨機(jī)”，但在招股書(shū)中，卻自稱是“一家AI驅(qū)動(dòng)零售企業(yè)”，其所謂AI驅(qū)動(dòng)是指公司管理無(wú)人售貨機(jī)的點(diǎn)位管理是依賴自動(dòng)化系統(tǒng)而非人手規(guī)劃，從而對(duì)產(chǎn)品組合、定價(jià)、庫(kù)存補(bǔ)貨及物流進(jìn)行大批量復(fù)雜決策，業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)仍是無(wú)人售貨機(jī)。

另一家主要銷售門(mén)禁機(jī)和智能對(duì)講機(jī)設(shè)備的公司則在招股書(shū)中多次提到“AI驅(qū)動(dòng)”，但最終產(chǎn)品依然是相關(guān)的硬件設(shè)備；同時(shí)，還有一家醫(yī)療服務(wù)（881175）軟件公司，同樣是將自身包裝為“AI賦能的全病程管理的知名提供商”，主要用AI提供用藥提醒、癥狀評(píng)估、治療說(shuō)明及生活方式指導(dǎo)，但核心收入依舊是線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)合作、健康商品銷售、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)。

美化行業(yè)排名：領(lǐng)域越細(xì)分，排名越高

與此同時(shí)，部分公司在招股書(shū)中還熱衷于通過(guò)美化行業(yè)排名等方式營(yíng)造出公司實(shí)力雄厚的假象，但掩蓋了公司在行業(yè)中的真實(shí)排名和地位，易讓投資者混淆乃至做出錯(cuò)誤投資決策。對(duì)此，一香港投行人士告訴證券時(shí)報(bào)記者：“很多公司美化排名其實(shí)也是為了吸引投資者，畢竟投資者都想投資行業(yè)龍頭，而不是行業(yè)中老三、老四或排名更靠后的企業(yè)?！?/p>

如某火鍋類公司遞表港交所，其在2025年時(shí)遞交的招股書(shū)中描述自身行業(yè)地位的用語(yǔ)是“2024年中國(guó)品質(zhì)火鍋市場(chǎng)最大品牌，市場(chǎng)份額約為3.1%”。具體來(lái)看，其所謂品質(zhì)火鍋市場(chǎng)指人均消費(fèi)（883434）額120元以上的火鍋市場(chǎng)，而大眾火鍋市場(chǎng)指人均消費(fèi)（883434）額在60—120元的火鍋市場(chǎng)，其將品質(zhì)火鍋的門(mén)檻設(shè)置為人均消費(fèi)（883434）額120元。2024年，該企業(yè)的人均消費(fèi)（883434）約為142元。

作為行業(yè)龍頭的另一家知名火鍋公司，其過(guò)去數(shù)年的人均消費(fèi)（883434）額則在百元左右，在上述人均消費(fèi)（883434）額120元的門(mén)檻下，這家龍頭企業(yè)自然就被劃到了大眾火鍋市場(chǎng)，也凸顯了前述遞表公司的行業(yè)地位。但從實(shí)際規(guī)模來(lái)看，遞表公司2024年?duì)I收約為23億元，而另一家龍頭企業(yè)營(yíng)收則為427億元，雙方之間營(yíng)收的差距超過(guò)18倍。

事實(shí)上，遞表公司與另一家龍頭火鍋公司并不存在本質(zhì)性差別，均是火鍋品牌，僅在價(jià)位上略有差別，因此其描述自身行業(yè)地位為“最大品質(zhì)火鍋品牌”，實(shí)質(zhì)就是選擇性夸大自身地位。

而在2026年6月前述火鍋公司最新的招股書(shū)中，其在中國(guó)品質(zhì)火鍋市場(chǎng)最大品牌之外，還新增了一項(xiàng)新排名——2025年中國(guó)火鍋市場(chǎng)第二名，這實(shí)際上才是其真實(shí)的行業(yè)排名。

此外，在科技行業(yè)中，一些公司往往還會(huì)通過(guò)剔除一些大廠，將自身包裝成“獨(dú)立第三方”的名義，以此快速拉升自身的行業(yè)排名。以某算力提供商為例，其就自稱是“中國(guó)規(guī)模最大的獨(dú)立AI算力集群提供商”，還有“中國(guó)第一家完成不同規(guī)模AI算力集群標(biāo)桿項(xiàng)目的獨(dú)立AI算力集群提供商”“中國(guó)首家自研量產(chǎn)基于國(guó)產(chǎn)25.6T交換芯片的全國(guó)產(chǎn)高通（QCOM）量以太網(wǎng)交換機(jī)的獨(dú)立AI算力集群提供商”等，但實(shí)際上該公司技術(shù)實(shí)力與一些互聯(lián)網(wǎng)大廠有明顯差距。

收入披露晦澀：商業(yè)模式、收入確認(rèn)表述不清

除了上述問(wèn)題，部分?jǐn)M赴港上市企業(yè)的招股書(shū)還存在信息披露不清晰問(wèn)題，集中體現(xiàn)在商業(yè)模式、收入確認(rèn)方式等核心內(nèi)容表述晦澀、冗余繁雜。相關(guān)內(nèi)容不僅普通投資者難以讀懂，就連部分行業(yè)機(jī)構(gòu)從業(yè)者也無(wú)法快速厘清企業(yè)真實(shí)經(jīng)營(yíng)與盈利邏輯，已然成為港股IPO信息披露環(huán)節(jié)的突出痛點(diǎn)。

在2026香港交易所（HK0388）未來(lái)科技峰會(huì)上，劉穎針對(duì)該現(xiàn)象作出明確點(diǎn)評(píng)。她表示，18C公司特別是一些AI公司的業(yè)務(wù)應(yīng)用范圍較寬，但對(duì)于其具體的商業(yè)模式和收入確認(rèn)方式的描述卻寫(xiě)得極為復(fù)雜。

港交所18C章專為特?？萍计髽I(yè)設(shè)立，為成立時(shí)間短、研發(fā)投入高、暫未實(shí)現(xiàn)盈利、商業(yè)化尚未成熟的科創(chuàng)企業(yè)提供上市通道。這類企業(yè)商業(yè)模式、盈利邏輯本就具備特殊性，更需要通過(guò)清晰直白的披露方式，向市場(chǎng)拆解核心經(jīng)營(yíng)與營(yíng)收邏輯。但部分企業(yè)卻未能直接明了將公司商業(yè)模式、收入確認(rèn)方式等描述清楚，提升了市場(chǎng)解讀難度。

以2025年末遞交港股招股書(shū)的一家AI賽道18C企業(yè)為例，該公司主營(yíng)人工智能（885728）數(shù)字員工解決方案、企業(yè)級(jí)智能體解決方案，業(yè)務(wù)收入劃分為項(xiàng)目制銷售、訂閱制銷售、運(yùn)維服務(wù)三大類別，但公司招股書(shū)并未針對(duì)三類業(yè)務(wù)分別清晰說(shuō)明收入模式、轉(zhuǎn)化情況以及確認(rèn)規(guī)則等。

反觀已上市的某大模型企業(yè)，公司針對(duì)MaaS大模型業(yè)務(wù)，拆分本地化部署、云端部署，以表格形式列明了兩大業(yè)務(wù)定價(jià)模式、客戶類型、核心熱點(diǎn)以及收入確認(rèn)原則等，同時(shí)搭配落地場(chǎng)景案例輔助解讀，文字精簡(jiǎn)、邏輯直觀，既滿足監(jiān)管核查要求，也便于投資者快速判斷營(yíng)收真實(shí)性與可持續(xù)性。

針對(duì)港股招股書(shū)相關(guān)現(xiàn)象，德恒律師事務(wù)所相關(guān)專業(yè)人士指出，港股招股書(shū)的業(yè)務(wù)模式部分應(yīng)避免抽象籠統(tǒng)的描述，用“流程化”語(yǔ)言拆解商業(yè)模式，詳細(xì)說(shuō)明收入模式及產(chǎn)品/服務(wù)轉(zhuǎn)化為收入的具體方法；若業(yè)務(wù)模式復(fù)雜，需用流程圖清晰展示涉及的各方、中介，以及產(chǎn)品/服務(wù)、資金的流向；如有業(yè)務(wù)重點(diǎn)變更或擬變更，需披露變更理由及對(duì)成本結(jié)構(gòu)、利潤(rùn)率、風(fēng)險(xiǎn)組合的影響。

監(jiān)管也給出了明確整改路徑：撰寫(xiě)商業(yè)模式以及收入確認(rèn)內(nèi)容時(shí)應(yīng)摒棄冗余專業(yè)話術(shù)，改用平實(shí)通俗表述；在介紹商業(yè)模式和收入確認(rèn)時(shí)用比較簡(jiǎn)單和清楚的文字去寫(xiě)，還可以多用一些圖表和案例去表達(dá)?！斑@不僅對(duì)審核有幫助，也會(huì)幫助投資者理解公司業(yè)務(wù)?！眲⒎f表示。

招股書(shū)整改：披露質(zhì)量正在提升

招股書(shū)是發(fā)行人對(duì)外呈現(xiàn)商業(yè)邏輯、盈利模式、行業(yè)地位與競(jìng)爭(zhēng)格局的核心法定披露文件,其披露質(zhì)量是資本市場(chǎng)信息透明、估值公允的重要基石，既直接影響監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人業(yè)務(wù)真實(shí)性、經(jīng)營(yíng)實(shí)質(zhì)及信息披露合規(guī)性的審核判斷，也決定了投資者能否精準(zhǔn)厘清企業(yè)業(yè)務(wù)本質(zhì)，形成客觀合理的價(jià)值判斷。

證券時(shí)報(bào)記者梳理近期港股IPO申報(bào)材料發(fā)現(xiàn)，相較于過(guò)往亂象，多數(shù)擬上市企業(yè)招股書(shū)過(guò)往存在的文案浮夸空洞、商業(yè)模式披露模糊、行業(yè)排名與競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力過(guò)度美化等問(wèn)題已有所改善，整體信息披露規(guī)范性正在提升。

以前述火鍋品牌為例，公司近日已第三次遞表港交所，招股書(shū)披露質(zhì)量較前兩版實(shí)現(xiàn)顯著優(yōu)化。最直觀可見(jiàn)的是，不包括會(huì)計(jì)師報(bào)告等附錄資料，公司招股書(shū)的頁(yè)數(shù)從第一次遞表時(shí)的350頁(yè)縮減至273頁(yè)，瘦身效果十分明顯。

在內(nèi)容排布上，公司摒棄過(guò)往重宣傳、輕實(shí)質(zhì)的撰寫(xiě)思路，大幅壓縮品牌起源、發(fā)展歷程、門(mén)店設(shè)計(jì)等非核心營(yíng)銷式內(nèi)容，將披露重心聚焦核心經(jīng)營(yíng)維度，重點(diǎn)詳實(shí)闡述業(yè)務(wù)收入構(gòu)成、行業(yè)市場(chǎng)地位、門(mén)店擴(kuò)張布局、核心經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及未來(lái)發(fā)展規(guī)劃等關(guān)鍵實(shí)質(zhì)信息。

提升招股書(shū)質(zhì)量的核心，不是增加市場(chǎng)參與者的負(fù)擔(dān)，而是提高信息披露的清晰度、一致性和可讀性。澳洲會(huì)計(jì)師公會(huì)大中華區(qū)分會(huì)副會(huì)長(zhǎng)梁祐庭在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，IPO市場(chǎng)越活躍，越要守住信息披露質(zhì)量。招股書(shū)不是堆砌資料，而是要讓投資者真正看得懂：公司怎么賺錢、核心風(fēng)險(xiǎn)在哪里、增長(zhǎng)是否可持續(xù)、估值為什么值這么多。

博大資本國(guó)際行政總裁溫天納向證券時(shí)報(bào)記者表示，招股書(shū)的核心使命本就該回歸信息披露的本質(zhì)邏輯：所有表述都應(yīng)當(dāng)以客觀事實(shí)、可驗(yàn)證的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)、具象的業(yè)務(wù)案例為核心載體，清晰拆解企業(yè)的商業(yè)模式、潛在風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)影響。整個(gè)披露過(guò)程應(yīng)該避免過(guò)多營(yíng)銷術(shù)語(yǔ)，突出“投資者需要知道什么”。

在他看來(lái)，招股書(shū)的撰寫(xiě)首先在結(jié)構(gòu)上需要優(yōu)化，嚴(yán)控主要內(nèi)容的頁(yè)數(shù)，聚焦關(guān)鍵投資亮點(diǎn)而非堆砌宣傳，將重大風(fēng)險(xiǎn)提示、核心業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)描述前置，同時(shí)配套使用清晰的可視化圖表、業(yè)務(wù)流程圖，把原本晦澀復(fù)雜的運(yùn)營(yíng)模式轉(zhuǎn)化為普通投資者也能快速讀懂的直觀信息。

針對(duì)各類細(xì)分行業(yè)排名亂象，他強(qiáng)調(diào)所有排名與關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)都必須建立在嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕y(tǒng)計(jì)口徑之上，刻意拆分出極度狹窄的細(xì)分賽道來(lái)“自封第一”，本質(zhì)上就是變相的誤導(dǎo)性陳述。

他進(jìn)一步指出，港交所和香港證監(jiān)會(huì)的表態(tài)釋放了清晰信號(hào)，擬上市公司通過(guò)提升招股書(shū)質(zhì)量，將在審核中占據(jù)優(yōu)勢(shì)，也為港股市場(chǎng)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力貢獻(xiàn)力量。監(jiān)管與市場(chǎng)參與者共同努力，才能讓港股IPO生態(tài)更健康可持續(xù)。