近日，盯盯拍(深圳)技術(shù)股份有限公司(下稱“盯盯拍”)向港交所主板遞交上市申請。這家總部位于深圳的車載智慧影像設(shè)備公司，以2025年出貨量計(jì)，在全球無屏車載智慧影像設(shè)備市場中排名第一，市場份額7.0%；在全球車載智慧影像設(shè)備整體市場中排名第二，份額4.9%。
然而，全球冠軍的光環(huán)之下，招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻勾勒出一幅截然不同的圖景：2025年?duì)I收4.76億元，年內(nèi)溢利僅3661.1萬元，凈利率7.7%。同期，研發(fā)開支占比從8.0%逐年下滑至6.8%，銷售開支卻從5599.7萬元激增至7741萬元。行車記錄儀收入占比持續(xù)攀升至79.2%，其他產(chǎn)品(含4G云盒、車載智慧屏等配套產(chǎn)品)占比從30.7%降至20.8%，這意味著公司寄予厚望的以“移動(dòng)第三空間”為愿景的產(chǎn)品多元化嘗試，目前尚未形成有效的收入支撐。
是不是一門好生意？
2023年至2025年，盯盯拍毛利率從36.4%穩(wěn)步提升至38.2%。在消費(fèi)電子（881124）硬件領(lǐng)域，這一水平并不算低。但同期凈利率僅從4.7%升至7.7%，兩者之間存在較大的落差。
中國科技新聞學(xué)會(huì)專家高恒向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，盯盯拍的問題不是“全球第一為什么還不賺錢”，而是這個(gè)品類本身很難躺著賺錢?！靶熊囉涗泝x是典型消費(fèi)電子（881124）硬件生意：單價(jià)不高、線上比價(jià)透明、產(chǎn)品迭代快，核心器件又離不開SoC、CIS、鏡頭、存儲(chǔ)芯片（886042）、PCB、Wi-Fi/4G模組這些外部供應(yīng)鏈?！?/p>
他指出，公司2025年整體平均售價(jià)僅158.6元/臺(tái)，行車記錄儀平均售價(jià)303.9元/臺(tái)?！斑@個(gè)價(jià)格帶決定了，企業(yè)即便有一定規(guī)模，也很難像軟件公司或者高端智能硬件那樣留下很厚的利潤?！?/p>
深咨協(xié)出海服務(wù)業(yè)專委會(huì)主任鄭磊則從行業(yè)視角給出了判斷，“行車記錄儀行業(yè)看似技術(shù)密集，實(shí)則渠道驅(qū)動(dòng)；看似全球龍頭，實(shí)則大行業(yè)中的小玩家。7.7%的凈利率和6.8%的研發(fā)費(fèi)用率，與‘科技公司’的定位形成刺眼反差?！?/p>
“更準(zhǔn)確地說，是行業(yè)利潤結(jié)構(gòu)決定了天花板，公司現(xiàn)階段的增長方式又進(jìn)一步壓縮了凈利潤率。行車記錄儀雖然有芯片、鏡頭、圖像算法、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和軟件開發(fā)（881272），但產(chǎn)品的核心物料相對標(biāo)準(zhǔn)化，消費(fèi)（883434）者轉(zhuǎn)換品牌的成本不高，價(jià)格又高度透明。企業(yè)不僅要承擔(dān)芯片、圖像傳感器（885946）、存儲(chǔ)、鏡頭和制造成本，還要持續(xù)支付電商平臺(tái)費(fèi)用、廣告流量、海外渠道傭金、售后服務(wù)及合規(guī)認(rèn)證成本?！眳R生國際資本總裁黃立沖向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示。
利潤被吞噬的路徑清晰可循。2025年，僅廣告推廣費(fèi)和銷售平臺(tái)服務(wù)費(fèi)兩項(xiàng)合計(jì)就達(dá)4523萬元，這已超過全年研發(fā)開支，即3210萬元。研發(fā)費(fèi)用率從8.0%降至6.8%，銷售費(fèi)用率從14.2%升至16.3%。
對此，《華夏時(shí)報(bào)》記者曾致函盯盯拍，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。
公司在招股書中解釋稱，銷售開支增加主要來自國內(nèi)外市場營銷、電商平臺(tái)推廣，以及海外線上直銷平臺(tái)服務(wù)費(fèi)增加。2025年，平臺(tái)服務(wù)費(fèi)從960萬元躍升至2110萬元。海外市場收益同比增長98.9%至2.63億元，占比躍升至55.4%。換言之，公司的增長很大程度上來自出海，而出海需要真金白銀地投入渠道、平臺(tái)和營銷。
“全球第一”含金量幾何？
值得注意的是，盯盯拍行車記錄儀收入占比從2023年的69.3%持續(xù)攀升至2025年的79.2%，其他產(chǎn)品占比則從30.7%萎縮至20.8%。公司長期聚焦的“移動(dòng)第三空間”生態(tài)系統(tǒng)，圍繞車載場景構(gòu)建硬件+軟件+服務(wù)閉環(huán)，至今未能形成有效收入支撐。
中央財(cái)經(jīng)大學(xué)副教授劉春生向《華夏時(shí)報(bào)》記者分析，企業(yè)收入高度綁定單一記錄儀品類，多元化業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮，“規(guī)模優(yōu)勢不足以攤薄各項(xiàng)固定開支，供應(yīng)商集中度抬升進(jìn)一步壓縮盈利空間，最終造成龍頭出貨規(guī)模難以轉(zhuǎn)化為凈利潤?！?/p>
深度科技研究院院長張孝榮向《華夏時(shí)報(bào)》記者指出：“行車記錄儀是消費(fèi)電子（881124）里最苦最累的品類。上游芯片/傳感器（885946）被巨頭把控，下游渠道被電商平臺(tái)抽血，中間產(chǎn)品高度同質(zhì)化，生存只能靠價(jià)格戰(zhàn)。”
盯盯拍以“全球第一”自居，但這個(gè)第一的含金量值得審視。按2025年全球車載智慧影像設(shè)備出貨量計(jì)算，盯盯拍排名第二，份額僅4.9%；按營收計(jì)算，排名第五，份額僅為1.5%，前五名企業(yè)合計(jì)市占率僅12.8%。7.0%的“全球第一”建立在無屏車載智慧影像設(shè)備這一細(xì)分領(lǐng)域上。
高恒向《華夏時(shí)報(bào)》記者指出，7.0%的份額當(dāng)然說明公司有品牌和渠道能力，但也說明這個(gè)行業(yè)很分散?！懊?4臺(tái)里大約1臺(tái)是盯盯拍，這不是一個(gè)贏家通吃的市場?！彼岢隽巳齻€(gè)更關(guān)鍵的判斷指標(biāo)：“第一，單臺(tái)產(chǎn)品能不能賣得更貴；第二，賣一臺(tái)機(jī)器之后，后續(xù)配件、云服務(wù)、App服務(wù)能不能繼續(xù)產(chǎn)生收入；第三，銷售費(fèi)用率能不能隨著規(guī)模擴(kuò)大逐步降下來。如果賣得越多，平臺(tái)費(fèi)、推廣費(fèi)、分銷費(fèi)也同步上去，那規(guī)模只是把收入做大，并沒有把利潤做厚?！?/p>
黃立沖則指出，按全球整體出貨量，盯盯拍份額為4.9%；按收入計(jì)算，份額只有1.5%，排名第五?！按笮袠I(yè)、小細(xì)分的小龍頭典型特征是：誰都可以自稱某個(gè)細(xì)分口徑的領(lǐng)先者，但這意義不是很大?！卑凑账男袠I(yè)經(jīng)驗(yàn)，“整體全球出貨份額至少進(jìn)入兩位數(shù)，企業(yè)才會(huì)開始形成較明顯的采購和渠道話語權(quán)；如果能夠在核心品類長期保持15%至20%以上份額，同時(shí)收入份額也同步提升，才可能形成真正的品牌溢價(jià)。”
產(chǎn)能數(shù)據(jù)同樣透露了規(guī)模效應(yīng)的邊界。2025年，盯盯拍智慧影像主機(jī)產(chǎn)能利用率達(dá)98.9%，配套鏡頭模組及周邊設(shè)備產(chǎn)能利用率96.7%?，F(xiàn)有工廠已接近滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。下一階段若繼續(xù)擴(kuò)大銷量，需要新增產(chǎn)能和營運(yùn)資金，規(guī)模增長不再只是簡單利用閑置產(chǎn)能。
盯盯拍已經(jīng)證明了自己能把行車記錄儀賣到全球，其2025年產(chǎn)品銷量達(dá)299.9萬臺(tái)，累計(jì)服務(wù)超900萬用戶。但上市之后需要證明的，是能否把全球出貨量轉(zhuǎn)化為全球利潤。
高恒的判斷或許最具概括性：“上市之后，盯盯拍最該解決的核心問題，不是再證明‘我是行車記錄儀第一’，而是證明‘我不是只能賣行車記錄儀’。它需要把硬件銷量轉(zhuǎn)化成用戶留存，把App和云服務(wù)轉(zhuǎn)化成可持續(xù)收入，把AI和視覺算法轉(zhuǎn)化成用戶愿意付錢的功能，而不是只停留在招股書里的科技敘事。”
黃立沖同樣認(rèn)為：“資本市場最終不會(huì)長期為‘細(xì)分市場第一’的標(biāo)簽付費(fèi)，而會(huì)為持續(xù)增長、技術(shù)壁壘、現(xiàn)金流和可復(fù)制的利潤模式付費(fèi)?！?/p>
張孝榮指出：“盡快戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。撕掉‘行車記錄儀公司’的標(biāo)簽，要么擠進(jìn)車企前裝供應(yīng)鏈(高門檻、高粘性)，要么轉(zhuǎn)型數(shù)據(jù)/服務(wù)公司(高毛利、高壁壘)。如果上市融資繼續(xù)用來擴(kuò)產(chǎn)能、買流量走老路，‘全球第一’將名不副實(shí)?！?/p>
在行車記錄儀這個(gè)“大行業(yè)、小龍頭”的格局中，盯盯拍站在了一個(gè)關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)上。7.0%的出貨量份額、不足8%的凈利率、持續(xù)下滑的研發(fā)投入……這些數(shù)字共同指向同一個(gè)問題：一家以“全球第一”自居的企業(yè)，如何從“賣得多”走向“賺得多”？港股市場等待的，或許不是一個(gè)行車記錄儀冠軍的敘事，而是一個(gè)關(guān)于盈利能力的答案。
