中金發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，由于波司登（HK3998）(03998)作為行業(yè)龍頭經(jīng)營(yíng)韌性顯著，上調(diào)FY27EPS預(yù)測(cè)7.6%至0.37元，并引入FY28EPS預(yù)測(cè)0.39元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)8.4/8.1倍FY27/FY28年市盈率，對(duì)應(yīng)FY27股息率9.6%。考慮行業(yè)估值中樞下移，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)5.65港元不變，對(duì)應(yīng)13倍FY27市盈率，較當(dāng)前有56%的上行空間。

中金主要觀點(diǎn)如下：

FY26業(yè)績(jī)高于該行預(yù)期

公司公布FY26財(cái)年業(yè)績(jī)：收入273.5億元，同比+5.6%;歸母凈利潤(rùn)39.9億元，同比+13.7%，略超該行預(yù)期，主因主品牌收入略超預(yù)期。公司宣派末期股息0.25港元/股，派息率80%。

FY26波司登（HK3998）主品牌及雪中飛均延續(xù)健康增長(zhǎng)趨勢(shì)，羽絨服業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)8.7%

FY26在波動(dòng)的環(huán)境下，集團(tuán)品牌羽絨服業(yè)務(wù)表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中波司登（HK3998）主品牌錄得6.9%的增長(zhǎng)，其中極寒、泡芙等核心IP系列銷(xiāo)售占比持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。同時(shí)在品牌打造上，波司登（HK3998）通過(guò)亮相巴黎時(shí)裝周走秀、入駐巴黎老佛爺、香港K11開(kāi)設(shè)快閃店等系列活動(dòng)持續(xù)提升品牌影響力。高端都市線(xiàn)AREAL系列銷(xiāo)售表現(xiàn)出色，成功建立消費(fèi)（883434）者認(rèn)知。雪中飛持續(xù)聚焦性?xún)r(jià)比羽絨服市場(chǎng)，發(fā)力線(xiàn)上業(yè)務(wù)，依靠蘇超等贊助提升品牌影響力，收入同比提升16.6%。

線(xiàn)上線(xiàn)下直營(yíng)渠道均表現(xiàn)出色

FY26波司登（HK3998）羽絨服業(yè)務(wù)直營(yíng)渠道收入同增16.7%，成為驅(qū)動(dòng)公司增長(zhǎng)的重要引擎。公司線(xiàn)上線(xiàn)下直營(yíng)渠道均表現(xiàn)優(yōu)異，線(xiàn)下直營(yíng)渠道依靠持續(xù)打造具有特色的高效勢(shì)能門(mén)店和精細(xì)化管理，同店收入增長(zhǎng)出色。線(xiàn)上渠道，受益于波司登（HK3998）自身突出的品牌力和產(chǎn)品力，以及抖音團(tuán)隊(duì)出色的運(yùn)營(yíng)能力，帶動(dòng)集團(tuán)線(xiàn)上業(yè)務(wù)在FY26表現(xiàn)出色。

全渠道庫(kù)存健康，集團(tuán)盈利水平持續(xù)提升

FY26集團(tuán)整體庫(kù)存仍保持健康水平，庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)下降1天至117天?；诹己玫膸?kù)存管理能力，波司登（HK3998）主品牌毛利率以及集團(tuán)利潤(rùn)率持續(xù)提升。公司在波動(dòng)環(huán)境中展現(xiàn)出經(jīng)營(yíng)韌性。隨著產(chǎn)品系列成功拓展和品牌影響力持續(xù)提升，該行認(rèn)為其有望在FY27持續(xù)健康增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：零售環(huán)境不及預(yù)期，天氣不確定性，原材料價(jià)格波動(dòng)。