中金發(fā)布研報(bào)稱，維持滔搏（HK6110）(06110)FY27/28年EPS預(yù)測(cè)0.20/0.21元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)9/9倍FY27/28年P(guān)/E，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)?？紤]到消費(fèi)（883434）板塊估值波動(dòng)，該行下調(diào)目標(biāo)價(jià)16%至2.77港元，對(duì)應(yīng)11/12倍FY27/28年P(guān)/E，較當(dāng)前股價(jià)有35%的上行空間。

中金主要觀點(diǎn)如下：

公司近況

公司公布1QFY27(2026年3-5月)運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)：零售及批發(fā)業(yè)務(wù)總銷售金額同比下滑10-20%低段，直營(yíng)門店毛銷售面積較2月末減少2.9%。同時(shí)，公司公告截至6月25日，未接收到Nike就終止與公司于中國(guó)內(nèi)地的線上經(jīng)銷安排而發(fā)出的任何正式通知。

1QFY27銷售表現(xiàn)偏弱，整體符合公司預(yù)期

一季度以來市場(chǎng)需求偏弱，部分消費(fèi)（883434）需求在農(nóng)歷春節(jié)期間已有釋放，疊加天氣波動(dòng)階段性影響銷售節(jié)奏，1QFY27滔搏（HK6110）零售及批發(fā)業(yè)務(wù)總銷售金額同比下滑10-20%低段。其中專業(yè)運(yùn)動(dòng)品類表現(xiàn)優(yōu)于休閑運(yùn)動(dòng)、大眾運(yùn)動(dòng)品類。分渠道來看，零售表現(xiàn)優(yōu)于批發(fā)，線上表現(xiàn)優(yōu)于線下，延續(xù)此前趨勢(shì)。公司持續(xù)推動(dòng)門店優(yōu)化調(diào)整，截至5月末，直營(yíng)門店毛銷售面積環(huán)比上季末減少2.9%，同比減少11.2%。庫(kù)存和折扣方面，季內(nèi)折扣同比加深，但加深幅度較2HFY26略有收窄，得益于公司深化全域零售管控，同時(shí)渠道結(jié)構(gòu)變化對(duì)折扣的負(fù)向影響有所減弱。公司存貨總額保持同比下降趨勢(shì)，整體可控。

6月以來終端零售壓力有所加劇

受端午節(jié)假期錯(cuò)位影響，同時(shí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍較為激烈，6月以來公司銷售同比表現(xiàn)弱于1QFY27。公司延續(xù)審慎的終端零售管理，6月新品折扣表現(xiàn)有所改善，帶動(dòng)整體折扣壓力階段性緩解。公司表示目前完成全年指引壓力有所增加，但暫未做進(jìn)一步調(diào)整。

公司暫未收到Nike線上調(diào)整的正式通知

截至公告日，公司表示未收到Nike就終止與公司于中國(guó)內(nèi)地的線上經(jīng)銷安排而發(fā)出的任何正式通知，雙方保持常態(tài)化業(yè)務(wù)溝通。FY26來自Nike產(chǎn)品線上銷售的收入占公司總營(yíng)收約22%，Nike在中國(guó)區(qū)渠道的管控調(diào)整，對(duì)于頭部零售商的影響仍需進(jìn)一步觀察。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，終端零售環(huán)境不及預(yù)期，渠道優(yōu)化不及預(yù)期。