中金發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，維持聯(lián)想集團(tuán)（HK0992）(00992)盈利預(yù)測(cè)和跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)FY27/28年14.9/11.9倍P/E?？紤]到公司ISG盈利能力已明顯改善，且AI服務(wù)器潛在訂單達(dá)210億美元，該行認(rèn)為市場(chǎng)有望重估公司服務(wù)器資產(chǎn)價(jià)值;同時(shí)公司提出8%凈利率的長(zhǎng)期目標(biāo)，構(gòu)筑盈利能力改善的清晰指引，該行認(rèn)為公司P/E估值有望持續(xù)向行業(yè)中樞靠近。參考行業(yè)可比公司P/E估值，該行基于FY2027年18倍P/E上修公司目標(biāo)價(jià)50%至30元港幣，對(duì)應(yīng)28%上行空間。

中金主要觀點(diǎn)如下：

盈利目標(biāo)分層清晰，凈利率中期5%、長(zhǎng)期8%

CFO重申1-2年內(nèi)實(shí)現(xiàn)1000億美元年?duì)I收的目標(biāo)，同時(shí)對(duì)凈利率給出三檔目標(biāo): 1)1-2年內(nèi)凈利率達(dá)到3%以上;2)3-5年凈利率提升至5%以上，收入對(duì)應(yīng)1300億美元;3)5年以上長(zhǎng)期整體凈利率突破8%，收入對(duì)應(yīng)1500億美元。在不計(jì)入個(gè)人AI設(shè)備平臺(tái)等新業(yè)務(wù)價(jià)值的基礎(chǔ)上，公司計(jì)劃通過(guò)以下路徑實(shí)現(xiàn)營(yíng)收擴(kuò)增和利潤(rùn)率提升: 1)持續(xù)擴(kuò)大智能設(shè)備市場(chǎng)份額、提升規(guī)模效應(yīng);2)基于全場(chǎng)景覆蓋的能力提升AI基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)份額;3)依托AI技術(shù)優(yōu)勢(shì)，推進(jìn)服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模化、常態(tài)化、訂閱式升級(jí)。

ISG構(gòu)建價(jià)值重估主引擎

FY26公司ISG實(shí)現(xiàn)收入192億美元，近兩年CAGR達(dá)47%，1Q26 x86服務(wù)器收入升至全球第二、同比增速約37%。聯(lián)想（K80992）預(yù)計(jì)2030年全球AI基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)1.3萬(wàn)億美元。公司構(gòu)建“規(guī)模引擎(超大規(guī)模/AI 云，ODM+ 與英偉達(dá)（NVDA）超級(jí)工廠)+ 價(jià)值引擎(企業(yè)/中小企業(yè))”雙輪模式，疊加液冷等差異化技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司預(yù)計(jì)ISG利潤(rùn)率中長(zhǎng)期有望向IDG業(yè)務(wù)對(duì)齊。

Qira生態(tài)穩(wěn)固IDG龍頭地位，PC目標(biāo)兩位數(shù)OPM

1Q26聯(lián)想（K80992）在全球PC市占率達(dá) 25%居首。公司將超級(jí)智能體Qira定位為跨端“調(diào)度者”，預(yù)計(jì)將聯(lián)動(dòng)約6000萬(wàn)臺(tái)PC與6000-7000萬(wàn)部手機(jī)。公司提出推動(dòng)PC經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率向兩位數(shù)邁進(jìn)，疊加摩托羅拉高端化與原生AI新品類(lèi)，構(gòu)成IDG提質(zhì)路徑。

風(fēng)險(xiǎn)提示：AI資本開(kāi)支不及預(yù)期;服務(wù)器競(jìng)爭(zhēng)加劇;AIPC滲透率不及預(yù)期。