東吳證券（601555）股份有限公司蘇鋮,陳淑嫻,鄧潔,周少玟近期對百龍創(chuàng)園（605016）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《守正謀遠(yuǎn)，務(wù)實篤行》，首次覆蓋百龍創(chuàng)園（605016）給予買入評級。
投資要點
我國居民腸道問題年輕化趨勢明顯，膳食補充劑能夠平穩(wěn)血糖、改善腸道健康、間接幫助減肥。據(jù)QY Research，2023年中國膳食纖維市場規(guī)模約7億美元，占全球比重為25%，2023-2030年CAGR達(dá)13%，高于世界平均水平。拆分產(chǎn)銷：①生產(chǎn)：截至2023年，中國和北美是兩大重要產(chǎn)區(qū)，分別占46%/25%的份額；(2)消費（883434）：截至2023年，中國是全球最大的消費（883434）市場(按銷量計)，銷量占比達(dá)32%，高于北美及歐洲地區(qū)(分別為30%/18%)。其中，抗性糊精與聚葡萄糖均屬可溶性膳食纖維，前者更為新興，性能更佳，兩大細(xì)分賽道行業(yè)格局較為集中。
2005年百龍創(chuàng)園（605016）成立，2021年完成上市，同年重點推出晶體阿洛酮糖等新產(chǎn)品，品類矩陣逐步完善。公司核心品類包括膳食纖維(抗性糊精、聚葡萄糖等)、益生元(低聚木糖、低聚半乳糖及水蘇糖等)及健康甜味劑(阿洛酮糖、異麥芽酮糖等)，2025年收入占比分別為55%、28%及14%。2016-2020年/2021-2023年/2024-2025年公司收入CAGR分別為10%/15%/20%，歸母凈利潤CAGR分別為10%/36%/50%，隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級(由傳統(tǒng)功能糖向膳食纖維及阿洛酮糖升級)、市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化(海外市場占比提升)、產(chǎn)能釋放伴隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，公司盈利中樞逐步抬升，歸母凈利率由2016年的19%提升至2025年的27%。
抗性糊精根基穩(wěn)固，阿洛酮糖新勢勃發(fā)：①糊精化反應(yīng)是決定抗性糊精優(yōu)勢的勝負(fù)手，百龍創(chuàng)園（605016）作為國內(nèi)首家實現(xiàn)規(guī)?；?、工業(yè)化生產(chǎn)抗性糊精的本土企業(yè)，于工藝(公司生產(chǎn)的無糖抗性糊精膳食纖維含量可達(dá)95%以上，國家原衛(wèi)生部公告中含量要求為≥82%)；價格(公司產(chǎn)品價格可控制在22元/kg，遠(yuǎn)低于市場平均價格，約25元/kg)、專利等方向均存顯著壁壘，同時對比海外廠商，其B2B定制能力突出。②阿洛酮糖作為蔗糖的替代品，具備降血糖血脂、抑制癌變、抗炎等生理功效，2025年全球阿洛酮糖市場規(guī)模達(dá)28億元，2020-2025年CAGR達(dá)21%;中國由于獲批較晚(2025年7月獲批食品原料)，2025年市場規(guī)模僅2億元，發(fā)展空間較大。百龍創(chuàng)園（605016）已穩(wěn)居行業(yè)綜合領(lǐng)先位置：已驗證的結(jié)晶阿洛酮糖量產(chǎn)技術(shù)是前提；對比海外龍頭，公司具備低成本且柔性化的制造能力、多功能糖配方組合；對比國內(nèi)同行，公司的海外客戶準(zhǔn)入更完備且泰國產(chǎn)能卡位獨特。我們預(yù)計公司阿洛酮糖業(yè)務(wù)2026年收入有望維持40%以上增速，且盈利能力持續(xù)領(lǐng)先于行業(yè)。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計2026-2028年公司歸母凈利潤為5.15/6.67/8.69億元，同比增速為39.73%/29.48%/30.38%。對應(yīng)公司2026-2028年對應(yīng)PE分別為20.20/15.60/11.97倍?？紤]到公司阿洛酮糖及抗性糊精壁壘明顯、新市場探索積極，我們認(rèn)為當(dāng)下估值具吸引力，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭，原材料成本上漲，產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險等
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有14家機構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為30.2。
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