中金發(fā)布研報稱，考慮到新增工齡補償，下調(diào)維珍妮（HK2199）(02199)FY27盈利預測14%至3.13億港元，引入FY28盈利預測6億港元，當前對應FY27/FY28分別7x/3XP/E，維持跑贏行業(yè)評級?？紤]到公司長期盈利恢復路徑清晰，維持目標價2.38港元，對應FY26/FY27分別9x/5XP/E，較當前股價有38%的上升空間。

中金主要觀點如下：

FY26業(yè)績符合市場預期

公司公布FY26(截至2026年3月31日)業(yè)績：收入77億港元，同比-1.6%;歸母凈利潤2.83億港元，同比+53.9%，符合市場預期。公司全年派息每股11港仙，對應派息率47.6%。

運動產(chǎn)品板塊延續(xù)增長，內(nèi)衣板塊2HFY26轉(zhuǎn)為正增

FY26運動產(chǎn)品收入同比+5.1%至30.8億港元，撇除去年美國內(nèi)衣品牌推出運動新品帶來的高基數(shù)影響，運動板塊同比雙位數(shù)增長;其中Bonding運動服裝收入同比約+25%至14.6億港元，客戶拓展至跑步、高端戶外等多個國際運動品牌。FY26貼身內(nèi)衣收入同比-1.1%至42.0億港元，其中美國品牌同比雙位數(shù)增長，日本品牌同比下滑，且2HFY26板塊收入同比+5.2%。FY26胸杯及其他/消費電子（881124）配件收入分別同比-8.1%/-50.3%至2.3/2.0億港元。

主業(yè)毛利率承壓、費用管控穩(wěn)健，維密中國收益貢獻超預期

FY26毛利率同比-0.8ppt至22.5%，因關稅波動以及肇慶工廠尚處于爬坡初期;銷售/管理/研發(fā)費用率合計同比持平于14.2%，財務費用率同比-1.1ppt至3.2%，受益于全球利率下降。維密中國方面，F(xiàn)Y26收入同比+42.4%至28.0億港元，凈利潤同比+512.7%至5.25億港元(含一次性確認遞延稅項資產(chǎn)1.40億港元)，使得維珍妮（HK2199）應占聯(lián)營利潤大幅增長至2.37億港元(FY25：0.27億港元)。綜合看，F(xiàn)Y26凈利率同比+1.3ppt至3.7%。

發(fā)展趨勢

該行預計FY27貼身內(nèi)衣板塊有望在美國主要品牌帶動下穩(wěn)健增長，運動產(chǎn)品板塊則有望在Bonding服裝開拓下實現(xiàn)雙位數(shù)增長。此外，公司預計FY27將額外新增工齡補償1.5億港幣，但該行預計隨著關稅波動逐步被消化，以及維密中國有望持續(xù)憑借新品及營銷獲取增長，或仍有望帶來一定利潤增量。

風險提示：終端需求疲軟，產(chǎn)能爬坡不及預期，原材料價格波動。