中信建投（601066）發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，預(yù)計(jì)嘉利國(guó)際（HK1050）(01050)2026/27、2027/28、2028/29年收入分別為45.5億港元、55.8億港元、68.4億港元，公司權(quán)益持有人應(yīng)占溢利分別為4.7億港元、6.6億港元、9.1億港元，對(duì)應(yīng)PE9x、6x、5x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

事件：公司發(fā)布2025/26財(cái)年年報(bào)。2025/26財(cái)年，公司營(yíng)收34.70億港元，同比增長(zhǎng)7.4%;公司權(quán)益持有人應(yīng)占溢利2.71億港元，同比增長(zhǎng)32.5%。

中信建投主要觀點(diǎn)如下：

2025/26財(cái)年，得益于AI伺服器產(chǎn)品需求增長(zhǎng)，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及泰國(guó)基地運(yùn)營(yíng)效率改善，公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，盈利能力提升。面對(duì)AI產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，公司積極拓展AI相關(guān)新品類(lèi)與優(yōu)質(zhì)客戶，ASIC相關(guān)伺服器產(chǎn)品于2025/26財(cái)年下半年批量交付，AI相關(guān)伺服器產(chǎn)品收入占伺服器機(jī)殼比例從2024/25財(cái)年的約3%提升至2025/26財(cái)年的約12%，AI業(yè)務(wù)開(kāi)始成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，帶動(dòng)整體成長(zhǎng)預(yù)期樂(lè)觀。

1、業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，AI相關(guān)產(chǎn)品成核心驅(qū)動(dòng)

2025/26財(cái)年(截至2026年3月31日止年度，下同)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.70億港元，同比增長(zhǎng)7.4%;毛利5.70億港元，同比增長(zhǎng)20.7%;公司權(quán)益持有人應(yīng)占溢利2.71億港元，同比增長(zhǎng)32.5%。此外，2025/26財(cái)年公司出售附屬公司虧損約3935.2萬(wàn)港元，可轉(zhuǎn)債公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生收益約690.3萬(wàn)港元。公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，主要受益于AI相關(guān)伺服器產(chǎn)品需求增加，疊加產(chǎn)品組合優(yōu)化及泰國(guó)基地運(yùn)營(yíng)效率改善，帶動(dòng)整體盈利能力提升。

2025/26財(cái)年，公司綜合毛利率16.4%，同比提升1.8pcts。費(fèi)用端來(lái)看，2025/26財(cái)年，公司分銷(xiāo)及銷(xiāo)售費(fèi)用3074萬(wàn)港元，同比增長(zhǎng)12.0%;一般及行政費(fèi)用1.62億港元，同比增長(zhǎng)33.6%;財(cái)務(wù)費(fèi)用3134萬(wàn)港元，同比下降18.5%。細(xì)分業(yè)務(wù)來(lái)看，2025/26財(cái)年：公司伺服器機(jī)殼(通用及人工智能（885728）)收入19.67億港元，同比增長(zhǎng)7.1%，其中通用型伺服器機(jī)殼業(yè)務(wù)為穩(wěn)健基本盤(pán)，AI伺服器需求增長(zhǎng)及ASIC相關(guān)產(chǎn)品批量交付帶動(dòng)收入增長(zhǎng);毛利率24.4%，同比提升3.4pcts，毛利率提升主要受益于AI相關(guān)伺服器產(chǎn)品比例提升及原材料成本下降。公司電動(dòng)車(chē)充電樁（885461）機(jī)殼及其他產(chǎn)品收入2.34億港元，同比增長(zhǎng)23.4%，隨著全球新能源（850101）及電動(dòng)車(chē)基建穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)品需求保持穩(wěn)定增長(zhǎng);毛利率20.3%，同比下降3.1pcts，主要由于產(chǎn)品組合變化及個(gè)別產(chǎn)品交付節(jié)奏變化。公司存儲(chǔ)產(chǎn)品收入12.68億港元，同比增長(zhǎng)5.3%;毛利率3.3%，同比略降0.2pcts。公司存儲(chǔ)產(chǎn)品業(yè)務(wù)與主要客戶合作逾二十年，采用“成本加成”模式運(yùn)行。隨著數(shù)據(jù)中心長(zhǎng)期數(shù)據(jù)儲(chǔ)存需求增加，以及大型云廠商客戶對(duì)備份及歸檔儲(chǔ)存容量需求提升，相關(guān)磁帶機(jī)數(shù)據(jù)儲(chǔ)存器產(chǎn)品需求保持穩(wěn)定并略有提升，持續(xù)為公司帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流。

2、AI占伺服器機(jī)殼比例提升至12%，未來(lái)成長(zhǎng)預(yù)期樂(lè)觀

AI需求帶來(lái)伺服器機(jī)殼市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升，公司在全球伺服器機(jī)殼生產(chǎn)市場(chǎng)中占據(jù)頭部地位，面對(duì)AI產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，公司積極布局，持續(xù)拓展產(chǎn)品品類(lèi)及開(kāi)拓客戶。2026年1月，公司公告披露兩大AI客戶業(yè)務(wù)最新進(jìn)展，其中，公司自2025年第三季度起已接到一家AI領(lǐng)先企業(yè)的伺服器機(jī)殼訂單，包括網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)機(jī)箱及AI計(jì)算機(jī)箱、伺服器機(jī)架等產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2026年內(nèi)陸續(xù)交付;另一方面，公司ASIC客戶相關(guān)伺服器機(jī)殼產(chǎn)品于2025年第三季度開(kāi)始量產(chǎn)，產(chǎn)品交付量在2025年下半年快速提升。

公司AI業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，成長(zhǎng)預(yù)期樂(lè)觀。隨著ASIC相關(guān)伺服器產(chǎn)品于2025/26財(cái)年下半年開(kāi)始批量交付，AI相關(guān)伺服器產(chǎn)品占公司伺服器機(jī)殼比例由2024/25財(cái)年的約3%提升至2025/26財(cái)年的約12%。同時(shí)，機(jī)柜相關(guān)產(chǎn)品將是公司未來(lái)重點(diǎn)拓展方向之一，并持續(xù)開(kāi)發(fā)冷卻結(jié)構(gòu)件及CDU配套部件、以及電力相關(guān)結(jié)構(gòu)配件，積極把握數(shù)據(jù)中心向高功率密度及機(jī)柜級(jí)部署的發(fā)展趨勢(shì)。