中金發(fā)布研報(bào)稱，維持騰訊控股（HK0700）(00700)26、27年盈利預(yù)測(cè)不變。維持“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)666港元，對(duì)應(yīng)20x 26eNon-IFRS P/E，較當(dāng)前股價(jià)有62%上行空間。當(dāng)前交易于12x/10x 26e/27e Non-IFRS P/E。騰訊（K80700）當(dāng)下處于2021年以來(lái)估值底部，隨著微信Agent等落地，其AI布局有望逐步展現(xiàn)“收獲”，有望帶來(lái)估值修復(fù)。

中金主要觀點(diǎn)如下：

小微的剛需場(chǎng)景可能是什么?

小微測(cè)試版核心能力包括覆蓋信息理解、任務(wù)執(zhí)行與應(yīng)用生成。該行認(rèn)為微信Agent小微的核心解決問(wèn)題大概率是微信現(xiàn)有場(chǎng)景延伸，即如何更好的管理社交、生活和工作。小微微信能力包括：社交通訊(例如發(fā)送消息)、信息處理與內(nèi)容理解能力(例如總結(jié)群聊信息、歸納朋友圈動(dòng)態(tài)等)、生活服務(wù)連接能力(例如調(diào)用小程序)。展望未來(lái)，該行判斷其有可能加強(qiáng)方向包括知識(shí)庫(kù)日常管理等效率工具、跨應(yīng)用復(fù)雜場(chǎng)景、UGC小程序生態(tài)、推動(dòng)Agent從“搜索”到“推薦”邁進(jìn)等，但微信在安全、隱私等問(wèn)題上會(huì)維持應(yīng)有的底線。

微信Agent幾個(gè)核心問(wèn)題

(1)ToB Agent才是當(dāng)下市場(chǎng)共識(shí)離商業(yè)化更近方向，ToC Agent是否不成立? 該行認(rèn)為T(mén)oB Agent未來(lái)可能面臨激烈價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。ToC Agent產(chǎn)品如豆包、小微等繼承了互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)品獨(dú)占性，一旦確立商業(yè)模式，競(jìng)爭(zhēng)威脅較低;

(2)如何看待微信Agent的落地速度? 區(qū)別于微信視頻號(hào)、小程序等此前跟隨式創(chuàng)新，小微屬于引領(lǐng)式創(chuàng)新，市場(chǎng)常認(rèn)為公司擅長(zhǎng)跟隨模仿戰(zhàn)略，但沒(méi)有人擁有類(lèi)似微信的生態(tài)體系，在此生態(tài)內(nèi)的AI創(chuàng)新，需要公司自下而上的探索，為用戶創(chuàng)造增量?jī)r(jià)值，其可能需要更久時(shí)間，且微信團(tuán)隊(duì)行事風(fēng)格也是著眼長(zhǎng)期，循序漸進(jìn)。

(3)如何看待微信Agent潛在商業(yè)空間? 該行認(rèn)為微信ToC Agent潛在商業(yè)空間是有跡可循的，其核心源頭就在微信小程序當(dāng)前數(shù)萬(wàn)億GMV的交易生態(tài)上。假設(shè)Agent能成為分發(fā)部分服務(wù)的中心化入口，其有希望幫助微信在存量交易生態(tài)提升實(shí)際傭金率。

風(fēng)險(xiǎn)提示：AI創(chuàng)新不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性;監(jiān)管因素。