中信建投（601066）發(fā)布研報稱，首予明略科技-W（HK2718）(02718)“買入”評級。公司正處于從傳統(tǒng)數(shù)據(jù)智能向Agentic AI戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，新業(yè)務(wù)Agentic Services去年下半年落地即兌現(xiàn)高增長，2025年收入突破1億元。該行預(yù)計公司2026-2028年凈利潤分別為-1.9、0.48、3.2億元，26年由于研發(fā)投入顯著增加而由盈轉(zhuǎn)虧，27年隨著agentic services業(yè)務(wù)毛利率提升，研發(fā)投入放緩，而由虧轉(zhuǎn)盈，28年利潤顯著放量。

中信建投主要觀點如下：

Agentic Services未來增長點來自：

1)強β：AI需求旺盛，企業(yè)AIAgent賽道萬億市場，長期成長空間充足。2)場景拓展：Agentic Services當(dāng)前主要在營銷場景落地，后續(xù)有望向電商代運營、短劇等內(nèi)容生成等場景拓展;3)新平臺和商業(yè)模式的落地：已推出人+Agent協(xié)作的平臺Octo，未來有望基于token調(diào)用收費;4)依托與騰訊（K80700）的股權(quán)、業(yè)務(wù)合作，AI應(yīng)用領(lǐng)域深度合作，有望打開增長空間?？春霉緫?zhàn)略轉(zhuǎn)型，其布局AgenticAI的核心優(yōu)勢源于20年行業(yè)深耕積累的線上線下多模態(tài)商業(yè)數(shù)據(jù)(秒針營銷系統(tǒng))，疊加自研DeepMiner智能體平臺等全套模型技術(shù)體系。

Agentic Services是后續(xù)增長的核心驅(qū)動

1)企業(yè)AIAgent市場空間廣闊。2025-2029年僅國內(nèi)AIAgent營銷市場就達萬億規(guī)模，超七成營銷從業(yè)者常態(tài)化使用生成式AI，企業(yè)對自動化、效果導(dǎo)向的智能服務(wù)需求旺盛;2028年大、中小企業(yè)AIAgent采用率有望分別從3%、0.5%升至25%、15%。

2)2025年正式落地Agentic Services業(yè)務(wù)，當(dāng)年即產(chǎn)生超1億收入。公司2023年即布局AgenticAI，后續(xù)逐步搭建DeepMiner智能體底層平臺，配套Cito決策、Mano執(zhí)行雙模型。當(dāng)前新業(yè)務(wù)已服務(wù)50余品牌，率先在營銷領(lǐng)域落地，新增大客戶三成來自該板塊，是驅(qū)動公司中長期增長的核心引擎。

3)今年推出Octo多智能體協(xié)作平臺深化布局，且有望依托與騰訊（K80700）的股權(quán)、業(yè)務(wù)合作深化AI產(chǎn)品領(lǐng)域的合作。騰訊（K80700）是公司最大外部股東，IPO后持股超25%;25年10月雙方即簽訂協(xié)議，在營銷/營運智能、行業(yè)解決方案及云服務(wù)等領(lǐng)域深度協(xié)作;公司私域工具(微伴助手等)本就根植于企業(yè)微信/微信生態(tài)，未來Octo等AIAgent產(chǎn)品有望依托與騰訊（K80700）的股權(quán)關(guān)系，與騰訊（K80700）在企業(yè)級AIAgent落地、AI應(yīng)用等領(lǐng)域展開更深度合作。

營銷智能+營運智能是穩(wěn)健基本盤

營銷智能覆蓋廣告監(jiān)測、社媒運營、私域流量管理等場景;營運智能主要提供門店數(shù)字化運營方案。2025年兩大業(yè)務(wù)合計收入12.47億、占比88%，大客戶留存85%-93%，覆蓋135家世界500強，收入底盤穩(wěn)固。

財務(wù)分析預(yù)測

該行預(yù)計公司2026/2027/2028年營業(yè)收入分別為16.9/25.1/33.8億元，同比增長18.2%/49.0%/34.5%。收入增長主要來源于Agentic Services業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，包括場景延伸、Octo等新平臺推出帶來的增量。

毛利率端，2022-25年整體維持在50%-56%之間，呈現(xiàn)增長趨勢。預(yù)計公司2026/2027/2028年毛利率分別為54.3%/54.9%/55.5%。展望2026-28年，Agentic Services目前仍處于投入階段，公司需要持續(xù)進行產(chǎn)品建設(shè)、場景驗證和客戶拓展，伴隨一定的成本投入，隨其收入快速增長，占比提升，預(yù)計整體毛利率先降后增。

費率端，2022-25年公司期間費率呈下降趨勢。預(yù)計2026-28年銷售費用、管理費用隨收入規(guī)模的進一步擴大，而有所攤薄;研發(fā)費率，由于公司2025年重點發(fā)力Agentic Services，處于投入期，預(yù)期費用投入高速增長，研發(fā)費率呈先升后降的趨勢。