6月30日，許嵩2026“安泊猜想”巡回演唱會(huì)杭州站雙場(chǎng)門(mén)票開(kāi)票即售罄，其背后公司太合音樂(lè)也于近日向港交所遞交上市申請(qǐng)書(shū)。與傳統(tǒng)音樂(lè)平臺(tái)不同，太合音樂(lè)深耕音樂(lè)版權(quán)曲庫(kù)運(yùn)營(yíng)、藝人演出等業(yè)務(wù)。招股書(shū)顯示，按2025年收入計(jì)，太合音樂(lè)在全球華語(yǔ)音樂(lè)內(nèi)容及服務(wù)市場(chǎng)中排名第一。

這是一家正在經(jīng)歷蛻變的音樂(lè)IP運(yùn)營(yíng)龍頭，也是一家被演出周期（883436）托舉的演出公司。但當(dāng)前國(guó)內(nèi)在線音樂(lè)市場(chǎng)版權(quán)變現(xiàn)增長(zhǎng)遇瓶頸，傳統(tǒng)唱片經(jīng)紀(jì)模式紅利消退，擺在這家“隱形音樂(lè)巨頭”面前的，是依賴(lài)頭部藝人、版權(quán)市場(chǎng)分散、AI沖擊等多重難題。

藝人資源穩(wěn)定性待解

招股書(shū)顯示，太合音樂(lè)于2014年正式成立，由海蝶音樂(lè)、麥田音樂(lè)、大石版權(quán)三大華語(yǔ)老牌廠牌整合而成，業(yè)務(wù)源頭可追溯至1987年創(chuàng)立的海蝶音樂(lè)。

據(jù)公開(kāi)報(bào)道，2004年，取得北大光華EMBA學(xué)位的錢(qián)實(shí)穆依托太合傳媒資本全資收購(gòu)麥田音樂(lè)，合資成立太合麥田并擔(dān)任董事長(zhǎng)。2015年版權(quán)新規(guī)出臺(tái)窗口期，錢(qián)實(shí)穆推動(dòng)三家主體合并，統(tǒng)一為太合音樂(lè)集團(tuán)，同年百度（K89888）音樂(lè)并入該集團(tuán)。截至最后實(shí)際可行日期，百度（K89888）集團(tuán)通過(guò)兩家全資公司合共持有太合音樂(lè)37.36%的股權(quán)，為最大股東。

目前，太合音樂(lè)手握太合麥田、海蝶音樂(lè)、兵馬司等九大知名廠牌，簽約許嵩、徐佳瑩、詹雯婷等頭部華語(yǔ)歌手，并擁有知名Livehouse票務(wù)平臺(tái)秀動(dòng)網(wǎng)，是國(guó)內(nèi)少有的覆蓋版權(quán)運(yùn)營(yíng)、藝人經(jīng)紀(jì)、現(xiàn)場(chǎng)演出、線下票務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈的獨(dú)立音樂(lè)集團(tuán)。

招股書(shū)顯示，2023—2025年，太合音樂(lè)共舉辦大型演出93場(chǎng)，觀眾超200萬(wàn)人次，票房收入約15億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)113.5%。其中，許嵩的“呼吸之野”巡演40場(chǎng)吸引160萬(wàn)人次。

不過(guò)太合音樂(lè)在招股書(shū)中坦言，藝人經(jīng)紀(jì)管理及現(xiàn)場(chǎng)演出業(yè)務(wù)取決于公司與經(jīng)紀(jì)管理的藝人及合作藝人之間持續(xù)的關(guān)系，運(yùn)營(yíng)能力、合同條款及品牌號(hào)召力均影響合作。公司無(wú)法保證藝人是否長(zhǎng)期續(xù)約，以及續(xù)約時(shí)的主要條款是否還是保持不變。

當(dāng)下，頭部藝人自建工作室、自主掌握版權(quán)和演出權(quán)的趨勢(shì)日益明顯，傳統(tǒng)唱片公司的“藝人綁定”模式正面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。2015年，薛之謙與太合音樂(lè)旗下海蝶音樂(lè)簽約，在此期間憑借《演員》等多首爆款歌曲重回事業(yè)巔峰，然而，2020年合約期滿后，薛之謙選擇自立門(mén)戶(hù)創(chuàng)辦了“潮石音樂(lè)”。

版權(quán)攤銷(xiāo)侵蝕利潤(rùn)

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2025年收入計(jì)，太合音樂(lè)是全球獨(dú)立華語(yǔ)音樂(lè)內(nèi)容及服務(wù)市場(chǎng)的領(lǐng)軍者，市場(chǎng)份額約為2.1%。

招股書(shū)顯示，太合音樂(lè)2023年至2025年的收入分別為8.61億元、14.19億元及13.00億元，年內(nèi)溢利分別為0.34億元、0.56億元及1.20億元。

具體而言，太合音樂(lè)收入來(lái)源主要有三大塊：音樂(lè)版權(quán)曲庫(kù)運(yùn)營(yíng)、藝人演出以及票務(wù)。從收入構(gòu)成看，太合音樂(lè)賺錢(qián)的大頭有兩個(gè)：賣(mài)音樂(lè)版權(quán)，收入占比42.6%；靠藝人經(jīng)紀(jì)管理和藝人演出，收入占比54.4%。另一方面，票務(wù)及其他服務(wù)收入占比僅3%，但旗下秀動(dòng)平臺(tái)在國(guó)內(nèi)Livehouse票務(wù)市場(chǎng)占據(jù)約75%的份額，2025年平臺(tái)交易總額達(dá)37億元。

比起波動(dòng)性高的藝人演出業(yè)務(wù)，音樂(lè)版權(quán)曲庫(kù)稱(chēng)得上是太合音樂(lè)最核心的資產(chǎn)。截至2025年底，公司音樂(lè)版權(quán)曲庫(kù)包含約86.24萬(wàn)首音樂(lè)錄音制品、7200件音樂(lè)視聽(tīng)作品及1.69萬(wàn)件詞曲作品。2025年QQ音樂(lè)熱歌榜TOP100中，公司錄音版權(quán)作品全年平均占比約15%。經(jīng)典作品如《江南》《同桌的你》等持續(xù)貢獻(xiàn)收入。

但同時(shí)，穩(wěn)定也是一把雙刃劍。據(jù)招股書(shū)，報(bào)告期各期末，公司無(wú)形資產(chǎn)分別為4.01億元、3.93億元及3.62億元，主要由音樂(lè)版權(quán)及商譽(yù)構(gòu)成。按照現(xiàn)行規(guī)定，音樂(lè)版權(quán)需在有限使用期內(nèi)按直線法進(jìn)行攤銷(xiāo)，這意味著無(wú)論版權(quán)作品的市場(chǎng)表現(xiàn)如何，公司每年都必須確認(rèn)一筆固定的攤銷(xiāo)費(fèi)用，直接扣減當(dāng)期利潤(rùn)。

上海市海華永泰律師事務(wù)所高級(jí)合伙人孫宇昊律師表示，“太合音樂(lè)面臨的是版權(quán)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率問(wèn)題。隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、版權(quán)采購(gòu)價(jià)格長(zhǎng)期上漲以及版權(quán)攤銷(xiāo)持續(xù)增加，‘重資產(chǎn)版權(quán)庫(kù)’模式的邊際收益正在下降”。

產(chǎn)業(yè)時(shí)評(píng)人張書(shū)樂(lè)指出，太合音樂(lè)曲庫(kù)就算龐大，但由于消費(fèi)（883434）場(chǎng)景較少，往往只能靠授權(quán)方式獲得一定版權(quán)費(fèi)用，想要盤(pán)活存量資產(chǎn)，需要挖掘更多消費(fèi)（883434）場(chǎng)景。例如通過(guò)擴(kuò)大短劇、短視頻和直播的正版音樂(lè)授權(quán)曲庫(kù)去獲得更多展示和收益可能，對(duì)自身版權(quán)曲庫(kù)開(kāi)展二次創(chuàng)作活動(dòng)，來(lái)增加新的吸引力。

AI音樂(lè)是解藥嗎

面對(duì)藝人流失風(fēng)險(xiǎn)和版權(quán)攤銷(xiāo)壓力，太合音樂(lè)將目光投向了AI音樂(lè)。早在2022年末，錢(qián)實(shí)穆就曾在昆侖萬(wàn)維（300418）AIGC技術(shù)發(fā)布會(huì)上表示，借助AI對(duì)海量版權(quán)數(shù)據(jù)的學(xué)習(xí)，搜集成功的音樂(lè)作品的共性，可以快速創(chuàng)作出新的音樂(lè)作品，效率大幅提高、成本大幅降低，同時(shí)使傳播更迅速，AI創(chuàng)作會(huì)使音樂(lè)產(chǎn)業(yè)提速以及效率化。

2026年，太合音樂(lè)已啟動(dòng)與國(guó)內(nèi)頭部大語(yǔ)言模型AI公司的合作。86萬(wàn)首版權(quán)歌曲，恰好是訓(xùn)練音樂(lè)AI最稀缺的喂料。

張書(shū)樂(lè)對(duì)此分析稱(chēng)，全球主要AI公司都面臨訓(xùn)練數(shù)據(jù)版權(quán)合規(guī)壓力，而太合手握全球獨(dú)立華語(yǔ)音樂(lè)最大授權(quán)曲庫(kù)，這個(gè)資產(chǎn)在AI時(shí)代的估值，可能遠(yuǎn)超財(cái)報(bào)所呈現(xiàn)的數(shù)字。不過(guò)，目前的在線音樂(lè)平臺(tái)和音樂(lè)版權(quán)庫(kù)，確實(shí)都處在“低欲望生存”狀態(tài)。所以，AI音樂(lè)或許會(huì)是一個(gè)突破口，但也僅限于用戶(hù)黏性，如何讓音樂(lè)版權(quán)再增值，依然是一個(gè)難題。畢竟對(duì)于注重原創(chuàng)的音樂(lè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，AI只是補(bǔ)充，不是全部。最終音樂(lè)的共鳴，還是人類(lèi)自己的情感演繹。

另一方面，前期AI訓(xùn)練必定要投入大量資源和資金，但太合音樂(lè)在報(bào)告期內(nèi)持續(xù)處于凈負(fù)債和流動(dòng)負(fù)債凈額的狀態(tài)。截至報(bào)告期內(nèi)各年末，太合音樂(lè)的負(fù)債凈額分別為3.96億元、3.56億元和2.09億元；流動(dòng)負(fù)債凈額分別為9.08億元、8.13億元和6.20億元。

招股書(shū)披露，太合音樂(lè)的流動(dòng)負(fù)債凈額及負(fù)債凈額狀況，主要由與可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股有關(guān)的金融負(fù)債導(dǎo)致。在歷史融資中，公司向投資者發(fā)行了A輪及B輪優(yōu)先股，并在股東協(xié)議中賦予了投資者贖回權(quán)等特別權(quán)利。截至2025年末，與可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股有關(guān)的金融負(fù)債賬面金額為16.12億元。

對(duì)于此次上市進(jìn)展以及公司業(yè)務(wù)情況，北京商報(bào)記者向太合音樂(lè)發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。