記者|趙雯琪
編輯|梁露月 張益銘 杜波 校對(duì)|段煉
從被美團(tuán)（K83690）收購(gòu)的“光年之外”聯(lián)合創(chuàng)始人，到帶領(lǐng)新公司成立不到三年便向港交所發(fā)起沖擊，硅基流動(dòng)創(chuàng)始人袁進(jìn)輝的創(chuàng)業(yè)故事正迎來(lái)又一關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。
據(jù)港交所6月30日披露，北京硅基流動(dòng)科技股份有限公司（下稱硅基流動(dòng)）向港交所主板提交上市申請(qǐng)，華泰國(guó)際、海通國(guó)際為聯(lián)席保薦人。這家2023年8月才由袁進(jìn)輝創(chuàng)辦的AI（人工智能（885728））基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)，成立僅34個(gè)月便踏上IPO（首次公開(kāi)募股）之路，速度之快令市場(chǎng)側(cè)目。
硅基流動(dòng)做的是一門(mén)“賣Token（詞元）”的生意。所謂Token，是AI模型處理信息的最小單元，大模型每生成一個(gè)回答，背后都對(duì)應(yīng)著數(shù)以千計(jì)的Token消耗。硅基流動(dòng)所做的，是將芯片適配、模型部署、推理引擎調(diào)優(yōu)、異構(gòu)算力調(diào)度等復(fù)雜的工程能力封裝成標(biāo)準(zhǔn)化的API（應(yīng)用程序編程接口）接口，讓開(kāi)發(fā)者像用水用電一樣按需調(diào)用、按量付費(fèi)。業(yè)內(nèi)因此將其形象地稱為“Token工廠”。
招股書(shū)披露，按年度詞元吞吐量計(jì)，硅基流動(dòng)于2025年為中國(guó)第四大詞元供應(yīng)平臺(tái)，市場(chǎng)份額為1.5%，并于中國(guó)所有獨(dú)立生態(tài)詞元供應(yīng)平臺(tái)中排名第一。
然而，高速增長(zhǎng)的另一面是持續(xù)擴(kuò)大的虧損。招股書(shū)顯示，硅基流動(dòng)2024年、2025年?duì)I收分別為735萬(wàn)元、5533萬(wàn)元，同比增幅高達(dá)653%；但同期年內(nèi)虧損分別為8192萬(wàn)元、3.45億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為5401萬(wàn)元、1.87億元。營(yíng)收數(shù)十倍增長(zhǎng)與虧損同步擴(kuò)大，“增收不增利”正是這家明星創(chuàng)業(yè)公司站上IPO起跑線時(shí)最受關(guān)注的命題。
阿里、華為重倉(cāng)加持 袁進(jìn)輝的創(chuàng)業(yè)“過(guò)山車”
硅基流動(dòng)的故事，離不開(kāi)創(chuàng)始人袁進(jìn)輝充滿戲劇性的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷。
早在2016年，袁進(jìn)輝就帶領(lǐng)OneFlow團(tuán)隊(duì)投身大模型基礎(chǔ)設(shè)施賽道，彼時(shí)該團(tuán)隊(duì)是全球唯一做通用深度學(xué)習(xí)框架的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)。2023年，站在大模型風(fēng)口上的OneFlow被原美團(tuán)（K83690）聯(lián)創(chuàng)王慧文創(chuàng)立的大模型公司“光年之外”并購(gòu)；不久后，“光年之外”又被美團(tuán)（K83690）收購(gòu)。拒絕了美團(tuán)（K83690）的留任邀請(qǐng)，2023年8月，袁進(jìn)輝帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)重新出發(fā)，創(chuàng)立了硅基流動(dòng)。
袁進(jìn)輝曾公開(kāi)形容2023年“就像坐過(guò)山車”，創(chuàng)業(yè)公司幾個(gè)月內(nèi)經(jīng)歷了多次并購(gòu)，從一億美元的公司變成十億美元、千億美元的公司，最后再分拆重新創(chuàng)業(yè)。
真正讓硅基流動(dòng)走入公眾視野的，是2025年春節(jié)DeepSeek的全球爆火。彼時(shí)DeepSeek接連遭遇服務(wù)器攻擊和官網(wǎng)無(wú)法打開(kāi)等問(wèn)題，硅基流動(dòng)大模型云服務(wù)平臺(tái)SiliconCloud率先上線了基于華為云昇騰云算力的滿血版DeepSeek R1/V3模型，成為業(yè)內(nèi)首家走通國(guó)產(chǎn)芯片部署DeepSeek模型路徑的公司。這一“出圈”事件為硅基流動(dòng)帶來(lái)了爆發(fā)式的用戶增長(zhǎng)，公司公有云平臺(tái)迅速積累超過(guò)700萬(wàn)用戶和1萬(wàn)多家企業(yè)用戶。
頗具戲劇性的是，袁進(jìn)輝曾在社交媒體回憶，2023年下半年籌建硅基流動(dòng)之初，曾與DeepSeek創(chuàng)始人梁文鋒討論過(guò)投資事宜，但因多方面原因未能合作。事后他在朋友圈感嘆“為自己（當(dāng)時(shí)）沒(méi)有遠(yuǎn)見(jiàn)感到后悔”。
從融資節(jié)奏看，硅基流動(dòng)堪稱一級(jí)市場(chǎng)的“融資收割機(jī)”。自2023年12月啟動(dòng)天使輪至今，公司總計(jì)完成七輪融資。2026年6月16日，公司官宣完成超20億元B輪融資，創(chuàng)下2026年以來(lái)國(guó)內(nèi)第三方MaaS（模型即服務(wù)）賽道最大單筆融資紀(jì)錄。至此，公司投后估值已達(dá)77.4億元。
據(jù)招股書(shū)披露，硅基流動(dòng)的股東陣容堪稱豪華。阿里巴巴（BABA）通過(guò)杭州多項(xiàng)網(wǎng)絡(luò)科技有限公司持股7.42%，為第一大外部股東；華為旗下的哈勃科技持股4.07%；美團(tuán)（K83690）通過(guò)天津三快科技持股1.05%。此外，創(chuàng)新工場(chǎng)、耀途資本、普華資本、紀(jì)源資本、晶科能源（JKS）、商湯（K80020）、壁仞等產(chǎn)業(yè)資本和財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)均在股東名單之列。控股股東為創(chuàng)始人袁進(jìn)輝及四個(gè)員工激勵(lì)平臺(tái)，合計(jì)控制約44.48%的投票權(quán)。
不過(guò)，這家公司于2023年8月注冊(cè)成立，商業(yè)化尚處于早期階段。在商業(yè)化路徑上，硅基流動(dòng)采用公有云服務(wù)與本地部署解決方案雙輪驅(qū)動(dòng)。招股書(shū)披露，2025年，公司的公有云服務(wù)收入占比從2024年的14.6%躍升至52.9%，成為第一大收入來(lái)源。公司預(yù)計(jì)將于2026年底前達(dá)到港交所上市規(guī)則第十八C章所界定的“已商業(yè)化公司”收入要求。
公開(kāi)資料顯示，只有當(dāng)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的收益達(dá)到2.5億港元時(shí)，才符合上市規(guī)則界定的“已商業(yè)化公司”。
圖片來(lái)源：招股書(shū) 預(yù)計(jì)近期凈虧損持續(xù)： 高研發(fā)開(kāi)支與大廠價(jià)格擠壓
營(yíng)收增速超650%、年虧損超3億元，硅基流動(dòng)的高增長(zhǎng)與高虧損并存，折射出整個(gè)“Token工廠”賽道的結(jié)構(gòu)性矛盾。
一方面，這門(mén)生意的市場(chǎng)空間正以驚人的速度膨脹。招股書(shū)提到，按詞元吞吐量計(jì)，中國(guó)詞元供應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模由2024年至2025年增長(zhǎng)1602.6%，并預(yù)期2025年至2030年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為638.3%。IDC數(shù)據(jù)顯示，2025年中國(guó)公有云MaaS市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)30.7億元，預(yù)計(jì)2026年Token消耗量將達(dá)40000萬(wàn)億，較2025年再增約20倍。
但最直接的盈利壓力來(lái)自持續(xù)的研發(fā)開(kāi)支、以及持續(xù)白熱化的API價(jià)格戰(zhàn)。
硅基流動(dòng)在招股書(shū)中提到，未來(lái)隨著公司擴(kuò)展商業(yè)規(guī)模，預(yù)期絕對(duì)研發(fā)開(kāi)支及近期凈虧損將會(huì)持續(xù)。公司將通過(guò)包括把握行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)；深化國(guó)內(nèi)客戶參與度；加速海外收入增長(zhǎng)；最大化算力資源利用率；及提升營(yíng)運(yùn)效率等方式實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期盈利的計(jì)劃。
自2023年以來(lái)，頭部大模型廠商已累計(jì)十余次下調(diào)API價(jià)格，部分主流模型千Token價(jià)格從最初的數(shù)毛錢(qián)降至幾分錢(qián)，累計(jì)降幅超90%。2026年5月，DeepSeek宣布V4-Pro模型API永久降價(jià)75%；隨后小米（K81810）、騰訊（K80700）云紛紛跟進(jìn)，最高降幅分別達(dá)99%和97.5%。對(duì)于以Token計(jì)量收費(fèi)的硅基流動(dòng)而言，下游定價(jià)的持續(xù)走低直接擠壓了利潤(rùn)空間。
與此同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)大廠正親自下場(chǎng)。阿里巴巴（BABA）、騰訊（K80700）、字節(jié)跳動(dòng)等頭部企業(yè)全面落地自研推理算力與MaaS服務(wù)，既為自身業(yè)務(wù)提供AI能力支撐，也對(duì)外輸出MaaS服務(wù)。大廠憑借自建算力集群的成本優(yōu)勢(shì)和技術(shù)生態(tài)，正在重塑市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。
對(duì)此，天使投資人、AI專家郭濤曾向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析認(rèn)為，大廠雖有技術(shù)和生態(tài)優(yōu)勢(shì)，但市場(chǎng)需求多樣且復(fù)雜，難以覆蓋所有場(chǎng)景，獨(dú)立第三方仍有生存空間，可聚焦垂直領(lǐng)域提供定制化服務(wù)。
硅基流動(dòng)也在招股書(shū)中坦言公司當(dāng)前面臨多重風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。
財(cái)務(wù)層面，公司尚處于虧損狀態(tài)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，未來(lái)若無(wú)法有效改善盈利或及時(shí)獲得外部融資，可能影響持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。
技術(shù)層面，AI行業(yè)技術(shù)迭代極快，公司必須持續(xù)重金投入研發(fā)以保持競(jìng)爭(zhēng)力，而新模型、新芯片的適配壓力以及開(kāi)源模型生態(tài)的潛在變化，都可能對(duì)其業(yè)務(wù)根基造成沖擊。
市場(chǎng)層面，全球詞元供應(yīng)賽道競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)壓縮利潤(rùn)空間。
招股書(shū)還提到，監(jiān)管層面，中國(guó)對(duì)AI行業(yè)的法規(guī)框架仍在快速演進(jìn)，合規(guī)成本與不確定性持續(xù)上升。此外，國(guó)際芯片出口管制和貿(mào)易制裁隨時(shí)可能波及上游供應(yīng)鏈，進(jìn)一步加劇運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?？傮w而言，硅基流動(dòng)正處于“高速擴(kuò)張與高額虧損并存”的關(guān)鍵階段，能否在燒錢(qián)換規(guī)模的同時(shí)穩(wěn)住技術(shù)護(hù)城河、應(yīng)對(duì)資本與供應(yīng)鏈的雙重考驗(yàn)，是其IPO后最受關(guān)注的命題。
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，硅基流動(dòng)的毛利率已從2024年的39.4%驟降至2025年的-24%，錄得毛損1330萬(wàn)元。銷售及營(yíng)銷開(kāi)支從2024年的639萬(wàn)元暴增1210%至2025年的8374萬(wàn)元，其中推廣型算力資源成本（即免費(fèi)Token代金券）占比高達(dá)64.7%，反映出公司在用戶獲取階段的巨額投入。
圖片來(lái)源：招股書(shū)
值得一提的是，硅基流動(dòng)聯(lián)合創(chuàng)始人胡健此前在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)提到，大模型的“水電煤化”趨勢(shì)已不可逆轉(zhuǎn)，未來(lái)模型成本會(huì)像電費(fèi)一樣越來(lái)越便宜，但真正的價(jià)值將體現(xiàn)在基于模型構(gòu)建的各類應(yīng)用上。在他看來(lái)，如何在異構(gòu)算力適配、成本控制與安全保障之間找到平衡點(diǎn)，將成為決定企業(yè)AI應(yīng)用成敗的關(guān)鍵。
成立不足三年即沖刺港交所，硅基流動(dòng)的IPO既是對(duì)“Token經(jīng)濟(jì)”商業(yè)模式的檢驗(yàn)，也是市場(chǎng)對(duì)AI基礎(chǔ)設(shè)施賽道估值邏輯的一次重新審視。在規(guī)?？癖寂c盈利承壓的雙重?cái)⑹孪?，這家“Token工廠”能否向資本市場(chǎng)講出一個(gè)可持續(xù)的增長(zhǎng)故事，仍有待時(shí)間給出答案。
