近日，巴奴國際控股有限公司（簡稱“巴奴國際”）向港交所遞交上市申請，繼去年6月和12月材料失效后第三次沖刺港股上市。
創(chuàng)立于2001年的巴奴國際，是國內(nèi)首批深耕品質(zhì)火鍋賽道的連鎖品牌之一。在餐飲行業(yè)競爭加劇、消費（883434）需求持續(xù)分化的背景下，巴奴國際此番再度試水資本市場，既是對其20余年品牌沉淀的驗證，也讓市場關(guān)注其差異化布局能否支撐長期成長。
經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步提升
從經(jīng)營基本面來看，公司整體業(yè)績保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。2023年至2025年（簡稱“報告期內(nèi)”）公司營業(yè)收入分別為21.12億元、23.07億元和28.46億元；同期凈利潤分別為1.02億元、1.23億元和2.06億元。
報告期內(nèi)公司收入主要來自門店運營，因而門店規(guī)模化擴張，成為業(yè)績增長的核心驅(qū)動力之一。截至目前，巴奴國際直營門店已增至200家，與2023年的111家相比，幾乎翻倍。從分布情況來看，54家門店在河南，其余146家分布于全國其他地區(qū)；一線城市門店40家，二線及以下城市門店160家，占門店總數(shù)的80%。
而在餐飲行業(yè)最為核心的翻臺率上，報告期內(nèi)分別為3.1次/天、3.2次/天和3.6次/天，門店客流與運營效率持續(xù)優(yōu)化。具體到各區(qū)域門店的收入情況來看，二線城市門店成為公司收入的主要來源，2025年貢獻(xiàn)收入16.02億元，在總收入中的占比超過50%；顧客總量也顯著超越一線城市和三線城市，達(dá)到1223萬人。
差異化布局面臨新挑戰(zhàn)
正如巴奴國際在2024年重新啟用的門店宣傳標(biāo)語“服務(wù)不是巴奴的特色，毛肚和菌湯才是”，隨著餐飲行業(yè)的競逐越發(fā)激烈，差異化布局的重要性不言而喻。
在招股書中，巴奴國際著重區(qū)分了火鍋市場和品質(zhì)火鍋市場兩大市場，并宣稱：“通過精挑細(xì)選食材、精細(xì)化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、健全的供應(yīng)鏈和持續(xù)運營的直營門店網(wǎng)絡(luò)，將產(chǎn)品質(zhì)量視為核心競爭優(yōu)勢”，嘗試以此凸顯自身的差異化布局。但從營收體量來看，巴奴國際與行業(yè)頭部品牌海底撈（HK6862）超過400億元的營收規(guī)模相比，存在很大的差距。
從行業(yè)格局來看，國內(nèi)火鍋賽道呈現(xiàn)大而分散的格局，仍然有較充裕的整合空間。據(jù)招股書，2025年中國火鍋市場前五大參與者僅占總市場份額的7.9%，同期中國品質(zhì)火鍋市場前五大參與者僅占總市場份額的9.1%。
業(yè)績穩(wěn)步增長的同時，巴奴國際專注的差異化賽道也面臨新挑戰(zhàn)。一方面，公司客單價近年來持續(xù)下滑，報告期內(nèi)顧客人均消費（883434）分別為150元、142元和139元，且價格調(diào)整覆蓋一線至三線各級城市，品質(zhì)火鍋與普通火鍋在價格層面的區(qū)分逐漸模糊。巴奴國際在招股書中解釋稱，人均消費（883434）下降主要由于2024年3月起對產(chǎn)品組合與定價實施戰(zhàn)略調(diào)整，以順應(yīng)市場趨勢，吸引更廣泛的客戶群和提升競爭力。
另一方面，門店快速擴張帶來的人力結(jié)構(gòu)變化，也成為公司合規(guī)經(jīng)營與品質(zhì)管控的新挑戰(zhàn)。巴奴國際的員工由正式員工和兼職員工兩部分組成，其中正式員工數(shù)量從2023年的1604人增長至2025年的2106人，兼職員工數(shù)量增長更為迅猛，從2023年的1111人增長至4127人。除此之外，截至2025年底，公司還有6499名外包員工，這部分員工主要為門店員工。在此背景下，公司的員工成本也水漲船高，從2023年的6.35億元增長至2025年的9.33億元。
值得關(guān)注的是，報告期內(nèi)公司累計欠繳社保及住房公積金270萬元，存在一定合規(guī)風(fēng)險。兼職與外包人員流動性高、熟練度參差不齊的特點，也對公司的服務(wù)質(zhì)量提出考驗，如何平衡拓店速度、成本管控與口碑維護，成為公司規(guī)?；M(jìn)階的核心課題。
整體來看，憑借20余年產(chǎn)品積淀與成熟的直營模型，巴奴國際在品質(zhì)火鍋賽道初步展現(xiàn)出差異化優(yōu)勢，經(jīng)營基本面穩(wěn)健向好。未來能否持續(xù)守住差異化壁壘、優(yōu)化用工合規(guī)體系、平衡規(guī)模擴張與品質(zhì)管控，仍有待時間進(jìn)一步檢驗。
