國(guó)泰海通（HK2611）證券發(fā)布研報(bào)稱，首次覆蓋海西新藥（HK2637）(02637)，給予"增持"評(píng)級(jí)，采用DCF估值法，給予2026年估值202億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)257.13元；參考港幣人民幣匯率0.86，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)298.99港元。該行預(yù)測(cè)海西新藥（HK2637）2026-2028E歸母凈利潤(rùn)為2.17、2.57、2.80億元。

國(guó)泰海通（HK2611）證券主要觀點(diǎn)如下：

三大眼底類適應(yīng)癥市場(chǎng)空間廣闊，口服小分子有望解決現(xiàn)有痛點(diǎn)

三大眼底類適應(yīng)癥(nAMD/DME/RVO)全球患者總量已超1億人，市場(chǎng)規(guī)模合計(jì)約150億美金，具有極好的市場(chǎng)開發(fā)潛力?，F(xiàn)有主流產(chǎn)品均采用玻璃體腔注射給藥，存在眼部注射依從性差、療效局限等市場(chǎng)痛點(diǎn)，患者脫落率高?？诜》肿铀幬飸{借依從性優(yōu)勢(shì)，有望解決上述問(wèn)題。復(fù)盤首個(gè)眼底類疾病口服小分子伏羅尼布的開發(fā)歷史，針對(duì)nAMD先后在中國(guó)與美國(guó)啟動(dòng)I期與II期臨床，雖然早期臨床中已初步觀察到視功能和解剖學(xué)改善信號(hào)，但由于長(zhǎng)期全身暴露導(dǎo)致的肝腎毒性風(fēng)險(xiǎn)，最終由于風(fēng)險(xiǎn)獲益比不足停止開發(fā)。

HXP056有望從根本上解決注射依從性問(wèn)題

HXP056是海西新藥（HK2637）基于MultiSel-Opt平臺(tái)開發(fā)的口服小分子眼底病管線，有望從根本上解決頻繁注射帶來(lái)的依從性問(wèn)題與操作風(fēng)險(xiǎn)。HXP056首個(gè)臨床驗(yàn)證適應(yīng)癥為nAMD，II期劑量擴(kuò)展研究已于2025Q4啟動(dòng);I期的5個(gè)劑量組耐受性良好，起始劑量即顯示療效跡象，詳細(xì)數(shù)據(jù)有望在2026AAO大會(huì)上披露。后續(xù)公司擬拓展DME及RVO等適應(yīng)癥，同時(shí)針對(duì)nAMD的美國(guó)IIa期臨床即將啟動(dòng)。

HXP056藥代動(dòng)力學(xué)數(shù)據(jù)優(yōu)秀，有望平衡眼部療效與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

臨床前藥代動(dòng)力學(xué)數(shù)據(jù)表明，HXP056具有極好的眼部富集能力，同時(shí)能夠在外周系統(tǒng)被快速代謝。大鼠單次口服10mg/kg24小時(shí)后，血漿及肝、腎、心、肺、脾、腦等多數(shù)系統(tǒng)組織的藥物濃度已低于定量下限，而視網(wǎng)膜-脈絡(luò)膜及后鞏膜組織仍保留約15%的相對(duì)峰濃度。憑借更優(yōu)秀的藥代動(dòng)力學(xué)數(shù)據(jù)，該行預(yù)期HXP056能夠更好的平衡眼部療效與外周系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。"仿制藥+創(chuàng)新藥（886015）"雙軌推進(jìn)，內(nèi)生造血能力突出

公司采用"仿制藥+創(chuàng)新藥（886015）"雙軌推進(jìn)模式，內(nèi)生造血能力相對(duì)突出。2025年，歸母凈利潤(rùn)1.77億元，同比增長(zhǎng)30.1%，已形成持續(xù)穩(wěn)健的盈利基礎(chǔ)。同時(shí)，小分子創(chuàng)新藥（886015）平臺(tái)MultiSel-Opt深度整合對(duì)人體免疫系統(tǒng)與炎癥反應(yīng)機(jī)制的理解，通過(guò)單一小分子實(shí)現(xiàn)多靶點(diǎn)選擇性協(xié)同作用，持續(xù)產(chǎn)出差異化創(chuàng)新藥（886015）分子。

風(fēng)險(xiǎn)提示

HXP056療效不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，HXP056系統(tǒng)安全性風(fēng)險(xiǎn)，HXP056臨床及海外推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。