7月2日，安克創(chuàng)新（HK0668）正式登陸港交所主板，完成A+H兩地上市。
港股上市首日，安克創(chuàng)新（HK0668）股價走出“V型反轉(zhuǎn)”的過山車行情：開盤后快速跌破99.32港元的發(fā)行價，盤中一度下探至90港元；隨后股價逐步回升，最終報收114.9港元/股，較發(fā)行價上漲15.69%，市值669.8億港元。
7月3日，震蕩劇情再度上演，該股早盤大幅低開，盤中跌幅一度超14%，盤中雖有小幅修復，但尾盤再度下探，截至收盤報99.85港元/股，單日跌幅13.10%，總市值回落至582億港元，股價基本回到發(fā)行價附近。
“過山車”行情，原因有二：
一是發(fā)行折價力度不足，機構定價共識偏弱。
對于采用A+H模式二次上市的科技股，港股市場通常以“較A股折價30%~40%”作為常規(guī)定價基準，折價空間則構成了港股投資者的安全墊。而安克創(chuàng)新（HK0668）本次H股發(fā)行價，僅較A股收盤價折價約26%，折扣幅度低于市場預期，被機構認為定價偏貴、安全邊際不足。
同時配售結構層面，本次安克創(chuàng)新（HK0668）全球發(fā)售總量為4663.28萬股H股，采用9:1的配售比例——90%股份面向國際機構投資者配售，僅10%面向香港散戶公開發(fā)售，同時設置15%超額配股權（綠鞋機制）穩(wěn)定股價。
而從最終認購結果來看，香港公開發(fā)售獲27.57倍超額認購，一手中簽率30%，散戶打新熱情充足；但國際發(fā)售僅錄得10.24倍認購，機構資金態(tài)度顯著保守。
二是盈利質(zhì)量不穩(wěn)定，難匹配港股估值邏輯
與A股更看重品牌稀缺性、成長空間的定價邏輯不同，港股市場對消費電子（881124）標的更強調(diào)現(xiàn)金流穩(wěn)定性、盈利質(zhì)量，而這恰恰是當前安克創(chuàng)新（HK0668）的短板所在。
財務數(shù)據(jù)來看，安克創(chuàng)新（HK0668）的增長表現(xiàn)并不遜色：2023-2025年營收分別為175.07億元、247.10億元、305.14億元，三年復合增長率約32%；同期歸母凈利潤也隨營收同步增長，分別為16.15億元、21.14億元、25.45億元。
但亮眼的營利數(shù)據(jù)背后，安克創(chuàng)新（HK0668）的盈利質(zhì)量實則不高。
當前，安克創(chuàng)新（HK0668）基于創(chuàng)始人陽萌提出的“淺海戰(zhàn)略”，構建了充電儲能（885921）類、智能創(chuàng)新類、智能影音累三大核心業(yè)務矩陣：
首先，充電儲能（885921）類2025年實現(xiàn)營收154.02億元，同比增長21.59%，占總營收的比重達50.47%，是安克創(chuàng)新（HK0668）的基石和現(xiàn)金流奶牛。不過該業(yè)務的盈利邊界正在收窄，毛利率由2023年的41.3%下降至2025年的39.8%，是三大業(yè)務板塊中唯一下降的。
其次智能創(chuàng)新類，該業(yè)務板塊聚焦智能家居（885478）、創(chuàng)意打印等領域，2025年營收達82.71億元，同比增長30.53%，占總營收的比重升至27.11%，是安克創(chuàng)新（HK0668）增長速度最快的業(yè)務板塊。然而，該業(yè)務板塊的主要產(chǎn)品掃地機器人與本地化AI家庭安防（885423）屬于技術和迭代極快的高投入品類，需要持續(xù)的研發(fā)資金投入。
智能影音類則是以soundcore音頻和Nebula投影為主，2025年營收68.33億元，同比增長20.05%，占總營收的比重為22.39%。而該業(yè)務板塊的穩(wěn)健增長，亦需要源源不斷地投入資源引流與推廣，畢竟全球音頻和智能投影已經(jīng)是高度成熟且巨頭林立的市場。
故此，為維持龐大“淺海”產(chǎn)品矩陣在全球市場的競爭地位，安克創(chuàng)新（HK0668）不得不“重金開道”。
2025年，安克創(chuàng)新（HK0668）研發(fā)費用高達28.93億元，同比增長37.20%，占總營收比例達9.48%；同期的銷售費用高達68.27億元，同比增長22.57%，主要系隨著業(yè)務增長，銷售平臺費用、銷售宣傳推廣費用及銷售人員薪酬和勞務費增加導致。
此舉雖有助于搶占市場先機，但也給現(xiàn)金流帶來了巨大壓力——2025年安克創(chuàng)新（HK0668）經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額僅4.81億元，相較于2024年的27.45億元，同比驟降了82.49%。這也就導致，安克創(chuàng)新（HK0668）該年度的凈現(xiàn)比僅0.18。
概言之，安克創(chuàng)新（HK0668）賺了利潤但不賺錢。
綜上而言，發(fā)行定價安全邊際不足、短期盈利質(zhì)量不足兩大因素疊加，致使安克創(chuàng)新（HK0668）港股上市后股價的連續(xù)震蕩下探。
短期來看，綠鞋機制的保護期內(nèi)，安克創(chuàng)新（HK0668）的股價下行空間仍有一定托底，但多空博弈下的震蕩格局大概率延續(xù)。而長期走勢終將回歸基本面，這將取決于三大變量：一是存貨去化節(jié)奏與跌價風險的釋放程度；二是持續(xù)高企的研發(fā)與銷售投入，能否轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的盈利增長；三是經(jīng)營性現(xiàn)金流能否重回修復通道。
