6月30日，成立僅34個月的硅基流動向港交所遞交招股書，擬按18C章特專科技規(guī)則上市。

在AI創(chuàng)業(yè)公司普遍綁定單一云廠商、站隊(duì)巨頭生態(tài)的行業(yè)常態(tài)下，硅基流動是個異類：它從成立起就堅持中立定位，不綁定任何單一云、芯片或大模型廠商，卻拿到了橫跨互聯(lián)網(wǎng)、芯片、算力、能源（850101）、運(yùn)營商的全產(chǎn)業(yè)鏈資本投資——阿里、華為、美團(tuán)、商湯、攜程（TCOM）、晶科、聯(lián)通系，這些業(yè)務(wù)存在競合的巨頭，均出現(xiàn)在其股東名單中。

招股書數(shù)據(jù)顯示，增長端，作為中國最大的獨(dú)立生態(tài)詞元供應(yīng)商，公司在AI應(yīng)用爆發(fā)的2025年實(shí)現(xiàn)現(xiàn)象級增長，注冊用戶突破1000萬，服務(wù)超1.3萬家企業(yè)客戶，日均詞元吞吐量從2024年底的478億次飆升至2026年4月的5785億次，單峰吞吐量突破萬億次；營收從2024年的735萬元增長至2025年的5533萬元，同比增速達(dá)653%。

資本端，公司自2023年12月至2026年6月完成7輪上市前融資，最新估值達(dá)77.4億元，3年估值漲幅超33倍。

但高增長與資本熱捧的另一面，是公司仍處于未盈利階段：2025年毛利率至-24%，全年凈虧損3.45億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出1.72億元，仍需持續(xù)燒錢投入。

不做封閉生態(tài)，中立定位切中企業(yè)需求

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國詞元供應(yīng)市場正處于爆發(fā)式增長階段：2024年至2025年市場規(guī)模同比增長1602.6%，預(yù)計2030年將達(dá)到約53.2百萬億個詞元，2025年至2030年復(fù)合年增長率高達(dá)638.3%。

在AI應(yīng)用從嘗鮮走向規(guī)?；涞氐碾A段，企業(yè)用戶面臨的核心痛點(diǎn)正在從“有沒有模型可用”轉(zhuǎn)向“能不能低成本、穩(wěn)定、靈活地用好多模型、多芯片”——這正是硅基流動選擇的賽道切口。

與阿里云、騰訊云、百度（BIDU）智能云等頭部云廠商打造的“自有算力+自有模型+自有應(yīng)用”封閉生態(tài)不同，硅基流動從成立之初就定位于開放、獨(dú)立的中立詞元供應(yīng)平臺，不綁定單一云廠商、單一芯片廠商或單一模型廠商，而是做連接上游算力、中游模型與下游應(yīng)用的系統(tǒng)軟件中間層。這種不與上下游競爭的定位，讓它成為所有芯片、模型廠商的共同合作方，也是其能快速起量的核心原因。

根據(jù)招股書，公司自研的推理引擎與算力資源編排系統(tǒng)，能夠聚合、優(yōu)化、調(diào)度不同廠商、不同硬件架構(gòu)的異構(gòu)算力資源，將底層算力轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化、高可用、可彈性擴(kuò)展的詞元供應(yīng)，通過統(tǒng)一API接口向客戶交付超過170個主流AI模型的推理服務(wù)，覆蓋文本生成、代碼編寫、智能體、多模態(tài)等全場景需求。

按2025年詞元年吞吐量計算，硅基流動在中國所有詞元供應(yīng)商中排名第五，在獨(dú)立生態(tài)詞元供應(yīng)商中排名第一，市占率達(dá)1.5%，其跨芯片、多模型適配能力據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)位列全球第一。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，硅基流動形成了公有云服務(wù)與本地部署解決方案雙輪驅(qū)動的商業(yè)化體系，兩條業(yè)務(wù)線在2025年均實(shí)現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性增長。

其中，公有云服務(wù)是其用戶增長的核心引擎，2025年實(shí)現(xiàn)收入2926萬元，占總營收的比例從2024年的14.6%快速提升至52.9%。公有云服務(wù)分為兩類產(chǎn)品：面向開發(fā)者、中小客戶的無服務(wù)器詞元服務(wù)，采用按詞元計費(fèi)、預(yù)充值為主的模式，2025年實(shí)現(xiàn)收入1430萬元，付費(fèi)客戶從2024年的2455人增長至71.6萬人，同比增長292倍；面向?qū)Ψ€(wěn)定性、時延有高要求的中大型企業(yè)的專屬實(shí)例服務(wù)，采用預(yù)留算力+按量計費(fèi)結(jié)合的模式，2025年實(shí)現(xiàn)收入1500萬元，客戶從2024年的7家增長至49家，單客戶平均收入從8.77萬元提升至30.5萬元，同比增長248%。

本地部署解決方案則是公司高價值客戶的核心載體，主要面向有數(shù)據(jù)安全（885942）、私有化部署需求的大型企業(yè)與機(jī)構(gòu)客戶，收入由軟件許可費(fèi)、實(shí)施費(fèi)、維保費(fèi)構(gòu)成。2025年本地部署業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2607萬元，占總營收的47.1%；雖然客戶數(shù)量從2024年的28家降至20家，但單客戶平均收入從22.4萬元大幅增長至130.3萬元，同比增幅達(dá)481%，反映出公司的本地部署業(yè)務(wù)正從零散的中小項(xiàng)目轉(zhuǎn)向高客單價的大型企業(yè)私有化項(xiàng)目。截至2026年4月，公司公有云平臺累計注冊用戶超過1028萬，累計服務(wù)超過1.3萬家企業(yè)客戶。

算力成本高企，仍處于商業(yè)化初期

盡管營收實(shí)現(xiàn)了近7倍的高速增長，但硅基流動整體仍處于大幅投入、持續(xù)虧損的階段。

2023年成立至當(dāng)年底，公司僅實(shí)現(xiàn)收入6000元，全年虧損1222萬元；2024年?duì)I收735萬元，虧損擴(kuò)大至8192萬元；2025年?duì)I收增長至5533萬元，但虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至3.45億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損（剔除股份支付與贖回負(fù)債利息）為1.87億元。

最核心的壓力來自成本端的倒掛：2025年公司銷售成本達(dá)到6863萬元，超過當(dāng)年?duì)I收1330萬元，毛利率從2024年的39.4%至-24%，即每提供1元的詞元服務(wù)，就要虧0.24元。

成本結(jié)構(gòu)中，算力成本是絕對大頭：2025年外采算力資源成本占銷售成本比重高達(dá)86.9%，此外還有用于發(fā)放免費(fèi)詞元代金券獲客的推廣算力成本5421萬元，以及研發(fā)用算力成本4524.1萬元。

成本高企的核心原因有兩點(diǎn)：一是為了支撐用戶規(guī)模的爆發(fā)式增長，公司提前大規(guī)模租賃算力資源，但新增算力的利用率處于爬坡階段，固定成本分?jǐn)傒^高；二是為了快速獲取開發(fā)者用戶，公司在2025年發(fā)放了大量免費(fèi)詞元代金券，這部分算力成本直接計入銷售成本，進(jìn)一步拉低了毛利率。招股書披露，隨著算力利用率的提升與規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，公司毛利率未來有望逐步改善，但短期仍將承受成本壓力。

費(fèi)用端的高強(qiáng)度投入是虧損擴(kuò)大的另一核心原因。2025年，公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)到2.09億元，是當(dāng)年?duì)I收的3.78倍，研發(fā)投入全部用于推理引擎優(yōu)化、新模型適配、異構(gòu)算力調(diào)度系統(tǒng)升級、下一代推理架構(gòu)研發(fā)等核心技術(shù)領(lǐng)域，所有研發(fā)均由內(nèi)部團(tuán)隊(duì)完成，未依賴第三方核心技術(shù)。截至招股書簽署日，公司擁有11項(xiàng)已注冊專利、34項(xiàng)專利申請、17項(xiàng)軟件著作權(quán)，核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)覆蓋分布式系統(tǒng)、底層系統(tǒng)優(yōu)化、AI框架工程等多個領(lǐng)域。

現(xiàn)金流層面，硅基流動2025年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出1.72億元，投資活動現(xiàn)金流凈流出1.02億元，全年月均現(xiàn)金消耗規(guī)模達(dá)到1480萬元。截至2025年底，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為1.72億元，定期存款1億元。

從客戶結(jié)構(gòu)看，公有云業(yè)務(wù)的64萬付費(fèi)客戶中，絕大多數(shù)為個人開發(fā)者與小微企業(yè)，單客戶平均ARPU僅約22元，高價值付費(fèi)客戶占比不足1%；本地部署業(yè)務(wù)2025年僅20家客戶，2026年前4個月僅新增5家客戶，項(xiàng)目制收入的波動性較大，可持續(xù)性仍待驗(yàn)證。

此外，公司對上游算力供應(yīng)商存在一定依賴：2025年向前五大供應(yīng)商的采購額為1.17億元，占總采購額的70.8%，最大供應(yīng)商采購占比為20.4%。

估值77億元，20億B輪融資存口徑差

成立不到3年時間，硅基流動已經(jīng)完成了7輪融資，估值從成立初期的2.28億元一路攀升至B+輪后的77.4億元，3年時間漲幅超過33倍。其股東名單最特殊的一點(diǎn)，是覆蓋了業(yè)務(wù)存在直接競爭的互聯(lián)網(wǎng)、芯片、能源（850101）、運(yùn)營商巨頭。

根據(jù)招股書披露的融資歷程，公司2023年8月成立后，同年12月即完成天使輪融資，投后估值2.28億元，投資方包括奇績創(chuàng)壇、水木清華校友種子基金；2024年5月至2025年1月完成天使+輪融資，投后估值5億元，華為旗下哈勃科技在這一輪入局；2025年2月公司完成Pre-A輪融資，融資額7148萬元，投后估值9.85億元，由阿里巴巴（BABA）領(lǐng)投；2025年5—6月完成A輪融資，公司融資2.86億元，投后估值躍升至22.86億元，美團(tuán)、360、商湯、壁仞科技（HK6082）等產(chǎn)業(yè)資本在這一輪進(jìn)入；2026年2—3月完成A+輪融資，融資2.2億元，投后估值31.2億元；2026年4月完成B輪融資，融資5.2億元，投后估值50.2億元；2026年6月完成B+輪融資，融資7.4億元，投后估值達(dá)到77.4億元。

上市前的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，創(chuàng)始人袁進(jìn)輝及4個員工激勵平臺合計控制44.48%的投票權(quán)；阿里巴巴（BABA）通過杭州多項(xiàng)網(wǎng)絡(luò)科技有限公司持股7.42%，為公司第一大外部股東；華為旗下哈勃科技持股4.07%，美團(tuán)通過天津三快科技持股1.05%，其余股東還包括創(chuàng)新工場、耀途資本、普華資本、紀(jì)源資本、晶科能源（688223）、國開金融、中關(guān)村科學(xué)城等財務(wù)機(jī)構(gòu)與國資平臺，以及攜程（TCOM）戰(zhàn)投、金蝶、聯(lián)通系資本、盛奕資本（潤澤集團(tuán)）、蔚來（NIO）資本、巨人網(wǎng)絡(luò)（002558）等場景方與算力產(chǎn)業(yè)鏈資本，形成了覆蓋上游芯片、中游算力、下游應(yīng)用的完整資本生態(tài)。

值得一提的是，在硅基流動正式遞交上市申請前半個月，即6月16日，該公司曾對外宣布完成“超20億元B輪融資”。然而，其招股書披露的B輪及B+輪股權(quán)融資合計金額僅為12.6億元，與此前公布的融資規(guī)模存在約7億元的差額。

針對上述數(shù)據(jù)差異，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者從接近公司的知情人士處獲悉，該差額主要源于一筆尚未完成全部交割的融資款項(xiàng)已被計入前期對外宣傳口徑，但依據(jù)相關(guān)會計準(zhǔn)則及監(jiān)管要求，不應(yīng)納入披露范圍。

從募資用途看，公司本次上市募資凈額約40%將用于研發(fā)投入，持續(xù)提升推理引擎效率與異構(gòu)算力調(diào)度能力；約25%用于租賃算力資源，支撐公有云業(yè)務(wù)的持續(xù)擴(kuò)張；約15%用于擴(kuò)大重點(diǎn)客戶覆蓋，提升直銷與渠道銷售能力；約10%用于海外市場擴(kuò)張，建立本地生態(tài)合作；剩余10%用于運(yùn)營資金與一般企業(yè)用途，意味著上市后公司仍將保持高強(qiáng)度投入狀態(tài)。

2026年6月，公司與OneFlow達(dá)成資產(chǎn)購買協(xié)議，收購其知識產(chǎn)權(quán)組合，以強(qiáng)化下一代推理技術(shù)布局，但技術(shù)整合與商業(yè)化落地的效果仍需時間驗(yàn)證。

在全行業(yè)資本的助推下，硅基流動用3年時間跑完了從創(chuàng)業(yè)到IPO的路程，“不站隊(duì)”既是它能拿到全行業(yè)投資、快速沖到港交所的核心密碼，也是上市后最大的考驗(yàn)：沒有巨頭的生態(tài)與算力托底，它需要在巨頭環(huán)伺的AI推理市場中，真正把技術(shù)優(yōu)勢與流量規(guī)模轉(zhuǎn)化為自我造血能力，證明中立商業(yè)模式的長期可持續(xù)性。