萬(wàn)億級(jí)靈活用工賽道，即將迎來(lái)一名龍頭玩家登陸資本市場(chǎng)。近日，杭州靈卡科技正式向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，由中金公司（601995）、浦銀國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。若成功上市，公司將順利斬獲“中國(guó)靈活用工平臺(tái)第一股”的稱號(hào)。
依托旗下“青團(tuán)社”“靈工打卡”兩大核心平臺(tái)，靈卡科技已成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)靈活用工賽道的頭部企業(yè)。據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，以2025年收入規(guī)模計(jì)算，靈卡科技位居國(guó)內(nèi)行業(yè)首位，市場(chǎng)份額達(dá)17.2%，平臺(tái)累計(jì)沉淀近5700萬(wàn)靈活就業(yè)用戶、近200萬(wàn)家注冊(cè)企業(yè)客戶，覆蓋餐飲、零售、茶飲、酒店等眾多服務(wù)行業(yè)。
亮眼的行業(yè)龍頭地位、龐大的用戶體量背后，這家估值32.3億元的行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)暗藏諸多矛盾：連續(xù)多年未能實(shí)現(xiàn)盈利，毛利率持續(xù)大幅下滑，客戶集中度居高不下，平臺(tái)合規(guī)投訴頻發(fā)。同時(shí)，背靠螞蟻集團(tuán)、杭州地方國(guó)資的豪華資本陣容，也為公司綁定了嚴(yán)苛的上市對(duì)賭協(xié)議，此番IPO沖刺實(shí)屬背水一戰(zhàn)。
90后創(chuàng)始人三度創(chuàng)業(yè)
從校園兼職賽道扎根靈活用工
靈卡科技的成長(zhǎng)故事，離不開(kāi)創(chuàng)始人鄧建波的連續(xù)創(chuàng)業(yè)探索。作為90后創(chuàng)業(yè)者，鄧建波歷經(jīng)兩次創(chuàng)業(yè)失敗、負(fù)債前行，最終找準(zhǔn)賽道，造就了如今的行業(yè)龍頭。
2010年，就讀浙江工業(yè)大學(xué)大二的鄧建波，聯(lián)合7名同學(xué)湊集3萬(wàn)元啟動(dòng)資金，創(chuàng)辦校園外賣(mài)平臺(tái)“樂(lè)飯365”，成為國(guó)內(nèi)首批外賣(mài)點(diǎn)餐網(wǎng)站之一。平臺(tái)專注高校園區(qū)市場(chǎng)，巔峰時(shí)期日均訂單超百單，但受限于盈利模式薄弱，僅運(yùn)營(yíng)半年便宣告失敗。
首次創(chuàng)業(yè)失利并未讓鄧建波止步，次年他再度創(chuàng)業(yè)，瞄準(zhǔn)校園周邊餐館桌牌廣告業(yè)務(wù)?？恐鴸|拼西湊的2萬(wàn)元資金，他拿下了當(dāng)?shù)囟鄶?shù)餐館資源，卻因覆蓋范圍狹窄、難以吸引廣告主投放，項(xiàng)目再度夭折，還因此背負(fù)債務(wù)。
為償還欠款，鄧建波入職一家學(xué)生兼職中介公司擔(dān)任校園代理，憑借出色的業(yè)績(jī)，僅一個(gè)月便還清所有債務(wù)，后續(xù)晉升為杭州城市經(jīng)理。這段從業(yè)經(jīng)歷，讓他精準(zhǔn)洞察到傳統(tǒng)兼職行業(yè)的核心痛點(diǎn)：傳統(tǒng)中介向?qū)W生收取會(huì)員費(fèi)的模式，抬高了求職者門(mén)檻，無(wú)法匹配企業(yè)日益增長(zhǎng)的靈活用工需求，行業(yè)模式存在根本性弊端。
找準(zhǔn)行業(yè)痛點(diǎn)后，鄧建波并未急于重啟創(chuàng)業(yè)，而是耗時(shí)半年積累100萬(wàn)元啟動(dòng)資金，穩(wěn)妥布局新項(xiàng)目。2013年，他攜手三位合伙人成立公司，率先提出“大學(xué)生免費(fèi)兼職服務(wù)平臺(tái)”理念，打破行業(yè)收費(fèi)模式。2014年，核心平臺(tái)“青團(tuán)社”正式上線，最初以公益性定位服務(wù)大學(xué)生社會(huì)實(shí)踐與兼職需求，憑借免費(fèi)、靠譜的差異化優(yōu)勢(shì)快速搶占校園市場(chǎng)，也奠定了靈卡科技十余年深耕靈活用工賽道的基礎(chǔ)。
歷經(jīng)十余年迭代，青團(tuán)社早已跳出校園兼職的單一賽道，升級(jí)為技術(shù)驅(qū)動(dòng)的綜合靈活用工招聘平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)用工需求與靈活就業(yè)人員的精準(zhǔn)匹配，疊加后續(xù)上線的“靈工打卡”平臺(tái)，構(gòu)建起公司完整的靈活用工服務(wù)體系。
扎根萬(wàn)億黃金賽道
雙業(yè)務(wù)模式支撐高速營(yíng)收增長(zhǎng)
近年來(lái)，國(guó)內(nèi)靈活用工行業(yè)迎來(lái)高速發(fā)展期，新業(yè)態(tài)、新就業(yè)模式持續(xù)擴(kuò)容市場(chǎng)空間。數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)靈活用工市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到38766億元，2025至2030年復(fù)合年增長(zhǎng)率穩(wěn)定在17%，妥妥的萬(wàn)億級(jí)黃金賽道，為靈卡科技的高速發(fā)展提供了充足的行業(yè)紅利。
依托賽道紅利，靈卡科技搭建起兩大核心業(yè)務(wù)體系，分別為一站式靈活用工解決方案、線上招聘匹配服務(wù)，覆蓋靈活用工全鏈條服務(wù)場(chǎng)景。
其中，一站式靈活用工解決方案是公司的核心支柱業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)模式下，公司作為責(zé)任主體，全程介入用工流程，負(fù)責(zé)為企業(yè)匹配靈活就業(yè)人員、發(fā)放薪酬、繳納相關(guān)福利，以總額基準(zhǔn)確認(rèn)收入，向企業(yè)收取服務(wù)費(fèi)。該業(yè)務(wù)收入占比從2023年的75.7%飆升至2025年的94.5%，成為公司絕對(duì)的業(yè)績(jī)核心。
另一項(xiàng)線上招聘匹配服務(wù)則為輕資產(chǎn)模式，平臺(tái)僅負(fù)責(zé)撮合企業(yè)與靈活就業(yè)人員，提供候選人線索，不介入用工管理、薪酬發(fā)放等環(huán)節(jié)，依靠收取企業(yè)線索服務(wù)費(fèi)盈利。不過(guò)該業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，收入占比持續(xù)萎縮，逐步淪為輔助業(yè)務(wù)。
受益于核心業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張，公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，靈卡科技營(yíng)收從4.63億元飆升至24.35億元，兩年?duì)I收翻倍增長(zhǎng)，增速分別達(dá)到159.4%、102.75%，增長(zhǎng)勢(shì)頭十分迅猛。
增收不增利困境凸顯
毛利率持續(xù)暴跌暗藏隱患
亮眼的營(yíng)收增速之下，靈卡科技的盈利狀況卻持續(xù)惡化，“高增長(zhǎng)、高虧損”成為公司最突出的經(jīng)營(yíng)特征。報(bào)告期內(nèi)，公司年內(nèi)虧損呈現(xiàn)波動(dòng)擴(kuò)大態(tài)勢(shì)，2023年虧損1.1億元，2024年短暫減虧至0.21億元，2025年虧損大幅攀升至2.69億元，盈利壓力持續(xù)加劇。
虧損擴(kuò)大的核心原因，是公司毛利率的持續(xù)大幅收縮。數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，公司毛利率從18.8%一路跌至10.2%，2025年更是僅為7%，兩年間毛利率近乎腰斬，盈利空間被持續(xù)壓縮。究其原因，占據(jù)營(yíng)收九成以上的一站式靈活用工業(yè)務(wù)屬于重人力、重運(yùn)營(yíng)的低毛利業(yè)務(wù)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、服務(wù)費(fèi)議價(jià)能力有限，持續(xù)拉低公司整體盈利水平，而高毛利的招聘匹配業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮，無(wú)法對(duì)沖盈利短板。
除了盈利難題，公司還面臨嚴(yán)重的大客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)，收入結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性不足。2023年至2025年，公司前五大客戶收入占比分別高達(dá)59.5%、74.1%、67.5%，客戶集中度處于高位。其中最大客戶為一家香港上市零售超市企業(yè)，單客戶收入貢獻(xiàn)占比最高達(dá)41%，2025年更是為公司創(chuàng)收7.3億元，單一客戶撐起近三成營(yíng)收，一旦核心客戶調(diào)整用工預(yù)算，公司業(yè)績(jī)將面臨直接沖擊。
與此同時(shí)，平臺(tái)合規(guī)口碑問(wèn)題愈發(fā)凸顯。在黑貓投訴平臺(tái)上，青團(tuán)社相關(guān)投訴超3000條，涵蓋崗位虛假宣傳、誘導(dǎo)強(qiáng)制收費(fèi)、售后推諉、招聘入職率不達(dá)標(biāo)等諸多問(wèn)題，既影響平臺(tái)口碑，也讓公司持續(xù)面臨合規(guī)監(jiān)管壓力，成為IPO審核的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
螞蟻加持、國(guó)資入局
嚴(yán)苛對(duì)賭倒逼上市沖刺
盡管經(jīng)營(yíng)端隱患重重，但靈卡科技的資本陣容十分亮眼。成立至今，公司歷經(jīng)八輪融資，累計(jì)募資超2.6億元。2026年遞表前夕，杭州地方國(guó)資澤蒙投資重磅入局，通過(guò)3000萬(wàn)元D輪融資，將公司投后估值推升至32.3億元，較2021年10.585億元的估值漲幅超205%。
股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，創(chuàng)始人鄧建波通過(guò)直接+間接方式持股35.21%，為公司第一大股東、實(shí)控人。螞蟻集團(tuán)是公司核心外部投資方，旗下上海云玚持股15.99%，位列第二大股東。早在2019年，螞蟻集團(tuán)便深度布局靈卡科技，在其B+輪融資中合計(jì)投入超億元，既是本輪融資核心領(lǐng)投方，也為公司帶來(lái)了數(shù)字化、生態(tài)協(xié)同等多重資源，成為公司“科技平臺(tái)”定位的核心背書(shū)。
按照最新32.3億元估值計(jì)算，鄧建波對(duì)應(yīng)身家約9.1億元，螞蟻集團(tuán)持股對(duì)應(yīng)估值5.2億元，除去1.06億元投資成本，賬面浮盈達(dá)4.14億元，投資回報(bào)率高達(dá)391%。
豪華資本背書(shū)的背后，是公司不得不沖刺IPO的硬性壓力。根據(jù)原有投資協(xié)議約定，靈卡科技需在2026年12月31日前完成上市，逾期投資方將啟動(dòng)股權(quán)回購(gòu)條款。此番遞交港股招股書(shū)，雖暫時(shí)中止了原有對(duì)賭條款，但設(shè)置了24個(gè)月的緩沖期限，若未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)成功上市，投資方的股權(quán)贖回權(quán)將自動(dòng)恢復(fù)，公司將直面巨額回購(gòu)壓力。
龍頭光環(huán)之下
突圍之路道阻且長(zhǎng)
站在萬(wàn)億靈活用工的風(fēng)口之上，靈卡科技憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)、龐大的用戶與客戶體量坐穩(wěn)行業(yè)龍頭寶座，疊加螞蟻集團(tuán)、地方國(guó)資的資本賦能，具備充足的發(fā)展底氣。但不可否認(rèn)的是，持續(xù)虧損、毛利率暴跌、大客戶依賴、合規(guī)瑕疵、上市對(duì)賭五大難題，成為制約公司發(fā)展的核心瓶頸。
此次沖刺港股IPO，既是靈卡科技登陸資本市場(chǎng)的機(jī)遇，更是一場(chǎng)背水一戰(zhàn)的考驗(yàn)。
未來(lái)，公司能否順利解鎖“靈活用工第一股”身份、擺脫增收不增利的困境、優(yōu)化業(yè)務(wù)與收入結(jié)構(gòu)、化解合規(guī)與資本壓力，不僅決定著自身的資本市場(chǎng)命運(yùn)，也將成為觀察國(guó)內(nèi)靈活用工行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀的重要樣本。
