國(guó)盛證券（002670）發(fā)布研報(bào)稱，維持H&H國(guó)際控股(01112)"買入"評(píng)級(jí)，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)期26-28年歸母凈利潤(rùn)7.1/9.6/11.5億元，同比+264.3%/34.0%/19.8%，對(duì)應(yīng)PE為11/8/7x。公司保健品、奶粉主業(yè)均延續(xù)強(qiáng)增長(zhǎng)勢(shì)能，債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化釋放利潤(rùn)彈性。

國(guó)盛證券（002670）主要觀點(diǎn)如下：

ANC：收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，抖音核心驅(qū)動(dòng)

ANC26H1收入預(yù)計(jì)同比中雙十位數(shù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中中國(guó)內(nèi)地、澳新本土及擴(kuò)張市場(chǎng)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。中國(guó)內(nèi)地主要由抖音渠道Swisse超50%的高增驅(qū)動(dòng)。同時(shí)Swisse品牌于2026年618在淘天、京東（JD）、抖音平臺(tái)維持領(lǐng)先銷售表現(xiàn)，預(yù)計(jì)26Q2收入增長(zhǎng)快于行業(yè)整體。

BNC：收入延續(xù)高增勢(shì)能，超高端份額穩(wěn)步提升

BNC26H1收入預(yù)計(jì)同比高雙位數(shù)增長(zhǎng)，其中嬰配粉銷售額同比增長(zhǎng)超50%，延續(xù)26Q1強(qiáng)勁勢(shì)能;合生元品牌在中國(guó)內(nèi)地超高端嬰配粉份額從2025年的14.6%提升至20.0%，預(yù)計(jì)得益于雀巢、達(dá)能奶粉召回事件帶來(lái)的份額轉(zhuǎn)移，以及公司新品發(fā)布、消費(fèi)（883434）者教育、3段奶粉轉(zhuǎn)化率提升等運(yùn)營(yíng)策略的持續(xù)兌現(xiàn)。

PNC：北美市場(chǎng)拓展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化

PNC26H1收入預(yù)計(jì)同比中至高單位數(shù)增長(zhǎng)，主要由高利潤(rùn)率寵物營(yíng)養(yǎng)品高增以及北美渠道擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)，經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略逐見成效，有望同步帶動(dòng)分部利潤(rùn)端改善。

保健品及奶粉主業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化釋放利潤(rùn)彈性

1)業(yè)務(wù)端：ANC受益Swisse電商渠道增長(zhǎng)紅利，以及監(jiān)管收緊、消費(fèi)（883434）理性背景下的行業(yè)集中度提升，龍頭增長(zhǎng)穩(wěn)健;BNC奶粉新品及營(yíng)銷策略穩(wěn)步推進(jìn)，合生元在行業(yè)事件催化下持續(xù)搶占超高端市場(chǎng)份額，有望保持高增趨勢(shì)。2)債務(wù)端，截至2026年6月30日公司債務(wù)總額較2025年底進(jìn)一步下降約10億元，凈杠桿比率改善至約2.25倍，有望減輕利息負(fù)擔(dān)，增厚利潤(rùn)表現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

奶粉市場(chǎng)增長(zhǎng)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，利率上行風(fēng)險(xiǎn)。