招商證券（HK6099）國際發(fā)布研報(bào)稱，騰訊控股（HK0700）(00700)正式發(fā)布混元Hy3大模型，該模型為4月發(fā)布的Hy3preview的正式迭代版本，延續(xù)295B總參數(shù)/21B激活參數(shù)的MoE架構(gòu)，256K上下文。該行維持騰訊“增持”評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)632港元，Hy3正式發(fā)布驗(yàn)證了騰訊在后訓(xùn)練驅(qū)動(dòng)的模型可靠性提升方面的執(zhí)行能力，市場(chǎng)將重新評(píng)估騰訊AI資產(chǎn)的隱含價(jià)值。

報(bào)告指，成本端方面，21B激活參數(shù)使Hy3以遠(yuǎn)低于同能力旗艦?zāi)Ｐ偷乃懔Τ杀具\(yùn)行，API輸入價(jià)已降至1元人民幣，WorkBuddy數(shù)據(jù)顯示實(shí)際業(yè)務(wù)中Token消耗較GLM-5.2節(jié)省約47%至49%，這直接壓低了騰訊云AI服務(wù)的邊際成本，也為元寶、ima、微信讀書等面向C端的大體量應(yīng)用提供了可控的規(guī)?；瘲l件。

收入端方面，模型能力大幅提升有望推動(dòng)騰訊云大模型API調(diào)用量增長; 同時(shí)QQ瀏覽器編程任務(wù)成功率提升37.6%、微信讀書標(biāo)簽準(zhǔn)確率提高14.1%等指標(biāo)，反映了模型對(duì)具體產(chǎn)品體驗(yàn)的正向拉動(dòng)，間接支撐用戶時(shí)長與商業(yè)化轉(zhuǎn)化。

生態(tài)端方面，Hy3部署已覆蓋辦公、Agent、游戲（881275）、客服、閱讀等核心場(chǎng)景，1月底至7月完成從基建重建到產(chǎn)品級(jí)模型的全鏈路，意味著騰訊AI投入正從費(fèi)用支出轉(zhuǎn)向內(nèi)部生產(chǎn)力工具，對(duì)研發(fā)效率和產(chǎn)品疊代速度的拉動(dòng)將在后續(xù)季度逐步體現(xiàn)。