新快報訊記者張曉菡報道日前，交易服務(wù)平臺海拍客遞表港交所，再次沖刺資本市場。從新的招股書來看，這家曾獲順為資本連投多輪的電商企業(yè)，為應(yīng)對原母嬰B2B賽道增長放緩的壓力，試圖向家庭護理、營養(yǎng)產(chǎn)品領(lǐng)域及自營供應(yīng)鏈方向轉(zhuǎn)型。盡管2025年營收增長，但平臺交易規(guī)模下滑、整體毛利率下降、核心客戶流失等情況，使其盈利質(zhì)量和持續(xù)經(jīng)營能力成為市場關(guān)注焦點。

平臺經(jīng)營指標出現(xiàn)下滑

海拍客成立于2015年，最初以連接品牌商、經(jīng)銷商和下游母嬰門店的B2B交易平臺切入市場。近年來，隨著行業(yè)需求變化及平臺業(yè)務(wù)增長放緩，公司“母嬰”敘事慢慢轉(zhuǎn)向“家庭護理及營養(yǎng)產(chǎn)品”敘事，經(jīng)營重心亦轉(zhuǎn)向自營業(yè)務(wù)及自有品牌。

招股書顯示，2025年公司營收為14.01億元，同比增長35.7%，增長主要來自自營業(yè)務(wù)擴張。2023年至2025年，公司數(shù)字平臺業(yè)務(wù)收入占比由27.8%降至12.9%，自營業(yè)務(wù)收入占比由71.9%提升至86.8%，其中基礎(chǔ)自營業(yè)務(wù)占總收入比重由41.5%升至76%，成為絕對主力。

收入結(jié)構(gòu)的變遷也帶來了盈利模式的調(diào)整。數(shù)字平臺業(yè)務(wù)毛利率長期保持在90%以上，而占比最大的基礎(chǔ)自營業(yè)務(wù)2025年毛利率僅約11.7%。受高毛利數(shù)字平臺業(yè)務(wù)占比下降影響，公司整體毛利率由2023年的37.6%大幅下滑至2025年的26%。

與此同時，2023年至2025年，公司平臺交易額由120.28億元降至105.46億元，核心買家數(shù)量由10.43萬人減少至7.61萬人，流失近三成。

研發(fā)開支占比逐年下降

盡管2025年營收實現(xiàn)增長，但海拍客仍處于虧損狀態(tài)，2023年至2025年累計虧損近5億元。對此，公司解釋稱，虧損擴大主要受持續(xù)投入市場擴張等經(jīng)營性虧損、可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值變動及回購股份產(chǎn)生虧損等因素影響。

虧損之外，截至2025年底，公司負債凈額高達20.75億元，且面臨歷史融資安排帶來的上市壓力。招股書顯示，若未能在2026年底前完成上市，公司將面臨向D輪優(yōu)先股持有人重新簽發(fā)承兌票據(jù)的情形。此外，2023年至2025年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出分別為601萬元、1.12億元和1.43億元，持續(xù)承壓。

在業(yè)務(wù)端，海拍客面臨著消費（883434）者的信任危機，社交平臺、黑貓投訴等平臺上頻現(xiàn)對海拍客銷售產(chǎn)品變質(zhì)、售假等投訴和質(zhì)疑。公開資料顯示，海拍客還曾遭到品牌下場打假，其銷售韓國母嬰用品品牌Comotomo的產(chǎn)品，但2018年Comotomo發(fā)布聲明稱未授權(quán)其進行銷售。

而在自有品牌方面，盡管公司表示持續(xù)投資自有品牌業(yè)務(wù)項下的產(chǎn)品設(shè)計與開發(fā)，并專注于突破性創(chuàng)新以保持競爭力，但該業(yè)務(wù)項下的研發(fā)開支僅占當(dāng)年收入的0.4%、0.3%及0.2%，或難支撐其宣稱的“突破性創(chuàng)新”。