近期，多重積極因素共振，港股市場迎來久違的反彈。數(shù)據(jù)顯示，恒生科技指數(shù)上周累計(jì)上漲5.72%，創(chuàng)下年內(nèi)最大單周漲幅；本周前兩個交易日，港股延續(xù)反彈態(tài)勢。截至7月7日收盤，恒生科技指數(shù)年內(nèi)跌幅已收窄至18.29%。

市場人士認(rèn)為，估值底、流動性改善與AI敘事切換三重因素共振，驅(qū)動恒生科技指數(shù)強(qiáng)勢反彈，港股科網(wǎng)板塊有望迎來階段性估值修復(fù)窗口。

● 本報(bào)記者 劉英杰

估值探底與流動性轉(zhuǎn)暖

經(jīng)歷6月下旬一輪深度調(diào)整后，港股上周迎來持續(xù)反彈，前期走勢疲軟的科網(wǎng)股表現(xiàn)尤為活躍。數(shù)據(jù)顯示，從反彈節(jié)奏看，恒生科技指數(shù)自6月26日盤中觸及4229.94點(diǎn)的年內(nèi)低點(diǎn)后持續(xù)回升，上周累計(jì)上漲5.72%，創(chuàng)年內(nèi)最大單周漲幅。

從板塊內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，本輪反彈呈現(xiàn)明顯的“高切低”特征，資金正從前期漲幅較大的AI硬件板塊向低位科網(wǎng)股切換。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這一特征反映出AI交易擁擠度已抬升至較高水平，資金對利空消息愈發(fā)敏感，轉(zhuǎn)而流向估值洼地中的傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)龍頭。

從估值層面看，東吳證券（601555）研究團(tuán)隊(duì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，恒生科技指數(shù)滾動市盈率為21.90倍，位于成立以來23.60%的歷史分位數(shù)，意味著當(dāng)前恒生科技指數(shù)估值處于歷史低位。這一估值水平為指數(shù)反彈提供了估值修復(fù)的空間和動力。

與此同時，流動性環(huán)境的邊際改善是本輪反彈的重要驅(qū)動因素。海外方面，美國勞工部最新公布的6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期，新增非農(nóng)就業(yè)人口僅5.7萬人，明顯低于預(yù)期的11萬人。勞動力市場降溫跡象增強(qiáng)后，市場對美聯(lián)儲進(jìn)一步加息的擔(dān)憂階段性緩和，美元指數(shù)一度下探，這有助于緩解新興市場資金外流壓力，對港股流動性形成正面支撐。

東吳證券（601555）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲認(rèn)為，后市恒生科技指數(shù)或延續(xù)底部盤整、逐步修復(fù)的特征，核心觀察變量包括：南向資金能否持續(xù)回流、美聯(lián)儲7月FOMC會議信號，以及AI產(chǎn)業(yè)催化能否落地。若上述變量形成正向共振，指數(shù)有望在當(dāng)前位置逐步企穩(wěn)并開啟溫和修復(fù)；若海外流動性再度收緊，指數(shù)可能繼續(xù)下探尋求支撐。

南向資金加速回流 AI資產(chǎn)迎重估

從資金面上看，港股市場呈現(xiàn)內(nèi)外資階段性合力的態(tài)勢。從整體規(guī)?？矗刂?月7日，南向資金年內(nèi)合計(jì)凈買入3246.31億港元。7月7日，南向資金凈買入4.97億港元，本周前兩個交易日南向資金已累計(jì)凈買入210.25億港元。

從港股通資金數(shù)據(jù)來看，雖然5月港股通曾出現(xiàn)凈流出29.83億港元的情況，但資金在6月迅速回流，全月凈流入235.57億港元，扭轉(zhuǎn)了5月凈流出的格局。

此外，港股AI資產(chǎn)價(jià)值重估邏輯引發(fā)市場關(guān)注。與A股AI硬件板塊交易擁擠度抬升不同，港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭持有的大量AI資產(chǎn)正被市場重新審視。

消息面上，快手旗下可靈AI于7月2日完成總額上限為30億美元的外部增資，投后估值180億美元，創(chuàng)全球視頻大模型公司融資紀(jì)錄。本輪投資方包括CPE源峰、國方創(chuàng)投（885413）、騰訊、中信證券（HK6030）投資、中關(guān)村科學(xué)城基金等，阿里云、百度（BIDU）、華策影視（300133）等產(chǎn)業(yè)資本同步跟投。

美團(tuán)則于6月30日正式發(fā)布新一代萬億參數(shù)大模型LongCat-2.0，該模型總參數(shù)規(guī)模達(dá)1.6萬億，采用MoE架構(gòu)，是業(yè)界首個基于國產(chǎn)算力完成訓(xùn)練與推理全流程的萬億參數(shù)大模型。

7月6日，騰訊正式發(fā)布新一代大模型混元Hy3，相較預(yù)覽版本，該模型綜合智能水平、穩(wěn)定性與性價(jià)比實(shí)現(xiàn)全面躍升，小尺寸模型性能可對標(biāo)2倍至5倍參數(shù)規(guī)模的旗艦?zāi)Ｐ汀?/p>

有分析人士表示，港股長期由互聯(lián)網(wǎng)巨頭主導(dǎo)，此前被視為AI的“消費(fèi)（883434）方”而在成本端承壓，但這一局面正在改變，互聯(lián)網(wǎng)巨頭正從“花錢買AI”轉(zhuǎn)向“用AI賺錢”。同時，港股資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，越來越多內(nèi)地優(yōu)質(zhì)的AI硬件與基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)選擇赴港上市，港股已成為全球少數(shù)幾個能直接參與投資AI模型標(biāo)的的公開市場之一。

機(jī)構(gòu)看好結(jié)構(gòu)性修復(fù)機(jī)會

展望港股后市，多位券商分析師認(rèn)為市場短期反彈窗口仍存，但中期走勢仍面臨多重因素考驗(yàn)。

中信建投證券（HK6066）海外研究首席分析師于伯韜表示，今年以來，港股整體受到內(nèi)需疲弱疊加外部沖擊的雙重影響。其中，恒生科技指數(shù)顯著跑輸恒生指數(shù)，其走勢與AI產(chǎn)業(yè)趨勢脫節(jié)。一方面，年初以來國內(nèi)AI進(jìn)展大多與阿里巴巴-W（HK9988）、騰訊控股（HK0700）等恒生科技指數(shù)權(quán)重股無關(guān)；另一方面，恒生科技指數(shù)成分股結(jié)構(gòu)更偏消費(fèi)（883434）而非科技，持續(xù)受內(nèi)需不足、行業(yè)激烈競爭壓制。

天風(fēng)證券（601162）策略首席分析師吳開達(dá)表示，美國6月非農(nóng)數(shù)據(jù)走弱有望階段性緩和加息擔(dān)憂，本周全球主要權(quán)益市場普遍上漲，港股表現(xiàn)相對領(lǐng)先，恒生科技指數(shù)周漲幅居首。但是，從歷史月份效應(yīng)看，港股或進(jìn)入季節(jié)性偏弱區(qū)間，根據(jù)2015年以來數(shù)據(jù)測算，恒生指數(shù)在7月至10月歷史平均收益率均為負(fù)值。配置上，可繼續(xù)關(guān)注南向資金參與度較高、產(chǎn)業(yè)趨勢明確的科技成長方向，同時可適度關(guān)注估值分位仍處低位的非必需性消費(fèi)（883434）和醫(yī)療保健板塊的修復(fù)機(jī)會。

“一季報(bào)過后，港股基本面的利空因素已基本確定。經(jīng)歷2025年四季度以來的四輪資金明顯流出后，外資從2026年5月中旬起已呈現(xiàn)回流跡象，而外部擾動過后，南向資金也有望加速配置港股市場?！?span>中信證券（HK6030）海外策略首席分析師徐廣鴻認(rèn)為，后市可重點(diǎn)關(guān)注五條主線：一是高景氣的科技賽道，包括港股已具備一定優(yōu)勢的Token經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈和機(jī)器人板塊；二是紅利擴(kuò)散行情下的穩(wěn)健高股息板塊；三是具備強(qiáng)工業(yè)屬性，且受供給約束、國家戰(zhàn)略收儲及AI發(fā)展需求共同支撐的金屬品種；四是海外業(yè)務(wù)利潤率可能提升的方向；五是創(chuàng)新藥（886015）和CXO（醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)外包服務(wù)組織）等醫(yī)療板塊。