2013年，羅勇、喻運(yùn)輝、王凱三人離開(kāi)華為及海思半導(dǎo)體（881121），在深圳創(chuàng)立了盯盯拍的前身有視訊，切入行車(chē)記錄儀賽道。
十余年后的今天，這家公司已經(jīng)成為全球出貨量領(lǐng)先的車(chē)載智能影像設(shè)備供應(yīng)商。
根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按2025年出貨量計(jì)，盯盯拍在全球無(wú)屏車(chē)載智能影像設(shè)備市場(chǎng)排名第一，市場(chǎng)份額7.0%；在全球車(chē)載智能影像設(shè)備市場(chǎng)排名第二，市場(chǎng)份額4.9%。
當(dāng)下盯盯拍準(zhǔn)備登陸港股，讓這家車(chē)載智能影像公司正式進(jìn)入公眾視野。
出貨量領(lǐng)先全球市場(chǎng)
盯盯拍在全球無(wú)屏車(chē)載智能影像設(shè)備市場(chǎng)按出貨量計(jì)排名第一，但收益口徑的全球市場(chǎng)份額僅1.5%，排名第五。
兩個(gè)排名之間的落差，說(shuō)明公司產(chǎn)品在單價(jià)上與頭部競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手存在差距，出貨量?jī)?yōu)勢(shì)仍未充分轉(zhuǎn)化為收入優(yōu)勢(shì)。
展開(kāi)來(lái)看其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，其營(yíng)業(yè)收入從2023年的3.94億元降至2024年的3.52億元，再回升至2025年的4.76億元，三個(gè)年度經(jīng)歷了明顯的波動(dòng)。
凈利潤(rùn)分別為1863萬(wàn)元、2300萬(wàn)元和3661萬(wàn)元，盈利能力雖在改善，但規(guī)模仍有限。毛利率從36.4%升至38.2%，海外收入占比從21.8%大幅升至55.4%，其中亞洲（不含中國(guó)內(nèi)地）貢獻(xiàn)了2025年總收入的43.3%。
這家公司用三年時(shí)間完成了市場(chǎng)重心從國(guó)內(nèi)向海外的轉(zhuǎn)移，但轉(zhuǎn)型的成效和代價(jià)需要結(jié)合更多細(xì)節(jié)來(lái)看。
日前，盯盯拍向香港聯(lián)交所遞交上市申請(qǐng)，獨(dú)家保薦人為光銀國(guó)際資本。透過(guò)這份申請(qǐng)版本文件，有三個(gè)層面的問(wèn)題值得展開(kāi)：出貨量全球領(lǐng)先與收入份額低位之間的落差如何解釋?zhuān)咒N(xiāo)渠道的結(jié)構(gòu)性特征與歷史遺留問(wèn)題是否會(huì)影響財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，以及從硬件廠(chǎng)商向AI出行生態(tài)轉(zhuǎn)型的道路上，前裝市場(chǎng)的進(jìn)入壁壘和持續(xù)上升的合規(guī)成本構(gòu)成怎樣的約束。
收益波動(dòng)反映業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響。2024年收益下降10.7%至3.52億元，公司解釋為策略性減少?lài)?guó)內(nèi)低毛利第三方品牌產(chǎn)品的銷(xiāo)售。國(guó)內(nèi)收入從2023年的3.08億元降至2025年的2.12億元，三年間減少約9600萬(wàn)元。國(guó)內(nèi)其他渠道（主要面向汽車(chē)制造商的第三方品牌產(chǎn)品B2B銷(xiāo)售）收入從8766萬(wàn)元降至5049萬(wàn)元。國(guó)內(nèi)線(xiàn)下分銷(xiāo)商收入從4374萬(wàn)元降至1962萬(wàn)元。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的收縮，既是公司主動(dòng)選擇的結(jié)果，也受線(xiàn)下渠道需求持續(xù)下滑的影響。國(guó)內(nèi)線(xiàn)下分銷(xiāo)商主要是汽車(chē)維修店，消費(fèi)（883434）者從線(xiàn)下轉(zhuǎn)向線(xiàn)上購(gòu)買(mǎi)的趨勢(shì)在行業(yè)內(nèi)普遍存在，并非盯盯拍單獨(dú)面臨的問(wèn)題。
海外市場(chǎng)增長(zhǎng)是主要亮點(diǎn)。海外收入從8607萬(wàn)元增至2.63億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率74.9%。亞洲（不含中國(guó)內(nèi)地）貢獻(xiàn)最大，2025年收入2.06億元，占總收入43.3%，東南亞市場(chǎng)對(duì)N系列雙通道行車(chē)記錄儀的強(qiáng)勁需求是主要推動(dòng)力。歐洲和美洲分別貢獻(xiàn)2478萬(wàn)元和1889萬(wàn)元。海外線(xiàn)下分銷(xiāo)商收入從7368萬(wàn)元增至1.92億元，是海外擴(kuò)張的主要渠道。海外網(wǎng)上直銷(xiāo)收入從1199萬(wàn)元增至6759萬(wàn)元，公司在主要跨境電商平臺(tái)的自營(yíng)店鋪運(yùn)營(yíng)逐步成熟。
有投行人士對(duì)記者表示，硬科技已成為今年以來(lái)港股非常鮮明的特色，頭部企業(yè)拉動(dòng)與中小企業(yè)質(zhì)量提升構(gòu)成了兩個(gè)主要亮點(diǎn)。
盯盯拍的IPO恰好處于這一趨勢(shì)之中。
產(chǎn)品層面，行車(chē)記錄儀銷(xiāo)量從2023年的108.4萬(wàn)臺(tái)增至2025年的123.9萬(wàn)臺(tái)，平均售價(jià)從252.2元升至303.9元。中高端Z系列和N系列在海外市場(chǎng)的占比提升，拉高了整體均價(jià)。其他產(chǎn)品（4G云盒、車(chē)載智慧屏、周邊設(shè)備及第三方品牌產(chǎn)品）銷(xiāo)量從156.6萬(wàn)臺(tái)增至176萬(wàn)臺(tái)，平均售價(jià)從77.4元降至56.3元。這部分產(chǎn)品線(xiàn)中單價(jià)較低的周邊設(shè)備和配件占比上升，同時(shí)第三方品牌產(chǎn)品收入因策略性收縮而減少，共同拉低了平均售價(jià)。
研發(fā)費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)，從2023年的8.0%降至2025年的6.8%。研發(fā)人員規(guī)模有所擴(kuò)張，但研發(fā)開(kāi)支僅增長(zhǎng)19.4%，低于35%的收入增速。對(duì)此，公司解釋因轉(zhuǎn)為平臺(tái)化產(chǎn)品開(kāi)發(fā)模式，πChips、πOS、πLens三大技術(shù)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)跨產(chǎn)品線(xiàn)復(fù)用，研發(fā)效率提升。
分銷(xiāo)渠道貢獻(xiàn)過(guò)半收入
分銷(xiāo)商是盯盯拍最主要的銷(xiāo)售渠道。2025年分銷(xiāo)商收入2.66億元，占總收入55.9%，其中海外線(xiàn)下分銷(xiāo)商占大頭。海外分銷(xiāo)商數(shù)量從2023年的53家增至2025年的123家，分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的快速鋪開(kāi)與海外收入增長(zhǎng)形成正循環(huán)。
值得關(guān)注的是交易模式的安排。公司對(duì)部分中國(guó)內(nèi)地分銷(xiāo)商及所有海外分銷(xiāo)商通過(guò)采購(gòu)訂單而非框架協(xié)議進(jìn)行交易。采購(gòu)訂單僅載明產(chǎn)品類(lèi)型、規(guī)格、數(shù)量、單價(jià)、交貨地點(diǎn)及付款條款，不設(shè)明確的地域限制或最低采購(gòu)承諾。
這種做法在車(chē)載智能影像設(shè)備行業(yè)常見(jiàn)，因?yàn)楫a(chǎn)品迭代快、市場(chǎng)需求波動(dòng)大，采購(gòu)訂單模式為分銷(xiāo)商提供更大靈活性。部分海外區(qū)域代理商財(cái)務(wù)資源有限，也偏好按需下單而非承擔(dān)長(zhǎng)期框架協(xié)議下的最低采購(gòu)義務(wù)。
招股書(shū)披露，公司規(guī)定分銷(xiāo)商不得將產(chǎn)品轉(zhuǎn)售予其他第三方，且通過(guò)地域分散和銷(xiāo)售區(qū)域核查來(lái)降低渠道間競(jìng)爭(zhēng)，但采購(gòu)訂單模式的持續(xù)約束力弱于框架協(xié)議，執(zhí)行層面的管控存在一定難度。
第三方支付安排是招股書(shū)披露的一項(xiàng)歷史操作。2023年至2025年，部分客戶(hù)通過(guò)第三方付款人進(jìn)行銀行轉(zhuǎn)賬結(jié)算，涉及金額分別為3159萬(wàn)元、4082萬(wàn)元和3678萬(wàn)元，占總收益的8.0%、11.6%和7.7%。
公司解釋?zhuān)糠趾Ｍ夥咒N(xiāo)商受當(dāng)?shù)赝鈪R管制或美元獲取限制，需通過(guò)持有離岸賬戶(hù)的第三方付款；企業(yè)集團(tuán)客戶(hù)通過(guò)單一指定實(shí)體統(tǒng)一結(jié)算旗下多家附屬公司款項(xiàng)；小型分銷(xiāo)商則普遍采用第三方支付平臺(tái)完成跨境結(jié)算。公司已聘請(qǐng)中國(guó)及海外司法管轄區(qū)法律顧問(wèn)出具意見(jiàn)，確認(rèn)該安排不違反相關(guān)法律，且具備真實(shí)商業(yè)實(shí)質(zhì)，有采購(gòu)訂單、發(fā)貨文件及發(fā)票支撐。自2026年4月起公司已停止接受所有第三方付款安排，多數(shù)相關(guān)客戶(hù)已轉(zhuǎn)為直接付款方式。
從內(nèi)控角度審視，這一安排延續(xù)三年且涉及金額整體呈上升趨勢(shì)，直至上市籌備期才徹底終止，反映公司在早期階段對(duì)銷(xiāo)售回款流程的管控確實(shí)存在需要改進(jìn)之處。
前述受訪(fǎng)者指出，香港證監(jiān)會(huì)與港交所近期對(duì)申報(bào)材料的質(zhì)量非常關(guān)注，已實(shí)施全鏈條監(jiān)管，企業(yè)在申報(bào)前一定要做好扎實(shí)的籌備。對(duì)照來(lái)看，盯盯拍主動(dòng)披露并整改第三方支付安排，雖已聘請(qǐng)律師出具合規(guī)意見(jiàn)，但這一歷史操作在嚴(yán)格的IPO審核環(huán)境下仍將受到審視。
營(yíng)運(yùn)資金管理方面，存貨從2024年的8498萬(wàn)元增至2025年的1.20億元，增幅41.8%，與銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)張相匹配。貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)從8007萬(wàn)元增至1.26億元，反映采購(gòu)規(guī)模隨銷(xiāo)量增長(zhǎng)而擴(kuò)大。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2024年的176天優(yōu)化至140天，顯示庫(kù)存效率有所改善。
預(yù)付款項(xiàng)從2024年的193.5萬(wàn)元增至1169.2萬(wàn)元，公司解釋因芯片短缺及價(jià)格上漲，向供應(yīng)商預(yù)付以鎖定未來(lái)三至六個(gè)月的芯片庫(kù)存供應(yīng)。在半導(dǎo)體（881121）供應(yīng)緊張周期（883436）中，此舉不難理解，但如果芯片價(jià)格隨后回落或需求不及預(yù)期，預(yù)付形成的庫(kù)存可能面臨減值風(fēng)險(xiǎn)。
貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)從3428萬(wàn)元降至1632萬(wàn)元，主要因需較長(zhǎng)賬期的國(guó)內(nèi)汽車(chē)制造商銷(xiāo)售減少，回款結(jié)構(gòu)有所改善，賬期較短的海外線(xiàn)下分銷(xiāo)商業(yè)務(wù)占比上升是主要推動(dòng)因素。
AI生態(tài)轉(zhuǎn)型面臨前裝壁壘
盯盯拍提出從硬件銷(xiāo)售向AI驅(qū)動(dòng)的智慧出行生態(tài)轉(zhuǎn)型。具體路徑包括：強(qiáng)化AI出行相機(jī)品類(lèi)，研發(fā)端側(cè)輕量化大模型和多模態(tài)感知技術(shù)；構(gòu)建硬件生態(tài)和數(shù)字服務(wù)訂閱體系，包括AI自動(dòng)生成旅行相冊(cè)、Vlog模板、駕駛行為分析報(bào)告、遠(yuǎn)程車(chē)輛檢測(cè)預(yù)警等；引導(dǎo)用戶(hù)從購(gòu)買(mǎi)功能轉(zhuǎn)向訂閱持續(xù)服務(wù)，形成經(jīng)常性收入。
此次募資主要用于技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)品創(chuàng)新、加強(qiáng)海外品牌影響力和擴(kuò)展全球銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)、提升AI驅(qū)動(dòng)企業(yè)數(shù)字化能力，其余用作營(yíng)運(yùn)資金。
轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)在于競(jìng)爭(zhēng)格局的差異。車(chē)載智能影像后裝市場(chǎng)與智能座艙（886059）前裝市場(chǎng)在商業(yè)模式上存在本質(zhì)區(qū)別。前裝市場(chǎng)由整車(chē)廠(chǎng)主導(dǎo)，設(shè)備與車(chē)輛電子架構(gòu)深度綁定。盯盯拍作為后裝設(shè)備供應(yīng)商，需要通過(guò)產(chǎn)品本身獲取用戶(hù)，無(wú)法借助整車(chē)廠(chǎng)的預(yù)裝渠道和數(shù)據(jù)接口。
從功能型硬件到平臺(tái)型生態(tài)的跨越，技術(shù)復(fù)雜度、用戶(hù)運(yùn)營(yíng)能力和資本投入要求均顯著提升，公司能否在維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的同時(shí)完成這次轉(zhuǎn)型，存在不確定性。
合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成另一重考驗(yàn)。
隨著海外業(yè)務(wù)占比超過(guò)55%，且銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)涉及六十余個(gè)國(guó)家和地區(qū)，不同司法管轄區(qū)的出口管制、經(jīng)濟(jì)制裁、數(shù)據(jù)隱私保護(hù)等合規(guī)要求日益復(fù)雜，對(duì)公司的合規(guī)管理能力提出持續(xù)挑戰(zhàn)。
招股書(shū)還提及，截至2025年12月31日，公司未為部分員工足額繳納社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金，主要因部分員工不愿承擔(dān)個(gè)人繳款部分。根據(jù)中國(guó)相關(guān)法律法規(guī)，公司可能面臨補(bǔ)繳、滯納金或罰款。公司承諾將逐步按適用標(biāo)準(zhǔn)繳納，并已采取內(nèi)部控制措施，包括制定繳納政策、分階段調(diào)整繳納基數(shù)、加強(qiáng)內(nèi)部審批和審查程序。中國(guó)法律顧問(wèn)認(rèn)為，在公司未收到主管部門(mén)整改通知且無(wú)員工投訴的情況下，被要求補(bǔ)繳歷史欠款或面臨重大行政處罰的可能性甚微。但歷史遺留的合規(guī)瑕疵仍是需要持續(xù)處理的負(fù)擔(dān)。
盯盯拍當(dāng)前處于一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。出貨量全球領(lǐng)先、海外收入高速增長(zhǎng)、毛利率穩(wěn)步改善，構(gòu)成了上市故事的正向線(xiàn)索。市場(chǎng)份額與收入貢獻(xiàn)的落差、渠道管理的歷史遺留問(wèn)題、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，則構(gòu)成需要審慎對(duì)待的面向。
