7月7日，同仁堂醫(yī)養(yǎng)（HK2667）（02667.HK）正式登陸港交所，這家承載同仁堂（600085）集團(tuán)中醫(yī)醫(yī)療資本化布局的主體，在歷經(jīng)兩年四次遞表、一次上市前夕暫緩發(fā)行的波折后，終于完成敲鐘。

但二級(jí)市場(chǎng)并未給出正向反饋，公司開(kāi)盤(pán)報(bào)4.76港元/股，較5.5港元發(fā)行價(jià)低開(kāi)13.45%。上市首日股價(jià)持續(xù)運(yùn)行于發(fā)行價(jià)下方，盤(pán)中一度跌超40%。截至當(dāng)日收盤(pán)，同仁堂醫(yī)養(yǎng)（HK2667）報(bào)價(jià)3.35港元/股，較5.5港元發(fā)行價(jià)下跌39.09%，對(duì)應(yīng)總市值約15.59億港元。這在一定程度上印證了資本市場(chǎng)對(duì)其增長(zhǎng)基本面與行業(yè)政策環(huán)境的長(zhǎng)期顧慮。

回望同仁堂醫(yī)養(yǎng)（HK2667）的IPO闖關(guān)之路，全程充滿不確定性。2024年6月，公司首次向港交所遞交招股書(shū)，因未能在規(guī)定有效期內(nèi)完成發(fā)行流程，招股書(shū)自動(dòng)失效；2024年12月、2025年6月，公司兩度重新遞表，均受市場(chǎng)行情等多重因素影響，未能推進(jìn)至掛牌環(huán)節(jié)。

直至2026年1月第四次遞表，公司順利通過(guò)聆訊，并于當(dāng)年3月啟動(dòng)首輪招股，原定3月30日上市，卻在發(fā)行臨近尾聲緊急公告延遲IPO。彼時(shí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)數(shù)據(jù)直觀反映投資者態(tài)度，香港公開(kāi)發(fā)售孖展認(rèn)購(gòu)倍數(shù)僅4.85倍，認(rèn)購(gòu)熱度不及同期其他醫(yī)療新股，疊加當(dāng)時(shí)港股新股普遍破發(fā)的市場(chǎng)氛圍，公司選擇暫緩上市規(guī)避大幅破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

時(shí)隔三個(gè)月，同仁堂醫(yī)養(yǎng)（HK2667）重啟全球發(fā)售，并下調(diào)發(fā)行預(yù)期，將發(fā)行區(qū)間由此前7.3港元～8.3港元下調(diào)至5.48港元～6.21港元，最終敲定5.50港元作為發(fā)行價(jià)，緊貼區(qū)間下限定價(jià)，募資總額約5.95億港元，凈額5.32億港元。

本次全球發(fā)售合計(jì)1.08億股，其中10%用于香港公開(kāi)發(fā)售，90%分配至國(guó)際配售，整體認(rèn)購(gòu)倍數(shù)251.74倍，三家基石投資者合計(jì)鎖定近50%發(fā)售股份，配售結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定。但即便主動(dòng)下調(diào)估值，并引入長(zhǎng)期基石資金，市場(chǎng)觀望情緒仍未消解，上市前一日暗盤(pán)交易已提前釋放消極預(yù)期，暗盤(pán)收盤(pán)報(bào)4.67港元，較發(fā)行價(jià)下跌15.09%，為上市首日低開(kāi)埋下伏筆。

二級(jí)市場(chǎng)對(duì)該股的謹(jǐn)慎態(tài)度，主要是因?yàn)楣境掷m(xù)疲軟的經(jīng)營(yíng)基本面，以及中醫(yī)醫(yī)療賽道當(dāng)下普遍面臨的多重發(fā)展難題。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2023年至2025年，公司總收入分別為11.53億元、11.75億元、11.71億元，營(yíng)收基本持平。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為單一，中醫(yī)線下診療服務(wù)貢獻(xiàn)超八成營(yíng)收，該板塊三年收入穩(wěn)定在9.9億元上下；托管、管理輸出，中醫(yī)藥健康產(chǎn)品銷售兩大補(bǔ)充業(yè)務(wù)體量偏小，尚未形成具備規(guī)模的第二增長(zhǎng)曲線。

行業(yè)層面，監(jiān)管持續(xù)收緊。2026年，國(guó)家中醫(yī)藥管理局等十部門(mén)聯(lián)合啟動(dòng)為期一年的中醫(yī)醫(yī)療專項(xiàng)整治，嚴(yán)打醫(yī)保違規(guī)、虛假宣傳、非法行醫(yī)等行為，全行業(yè)進(jìn)入強(qiáng)監(jiān)管周期（883436），中醫(yī)機(jī)構(gòu)合規(guī)運(yùn)營(yíng)成本顯著上行。

此外，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局同樣不容樂(lè)觀。近年來(lái)，全國(guó)民營(yíng)中醫(yī)館數(shù)量持續(xù)增加，公立社區(qū)中醫(yī)網(wǎng)點(diǎn)持續(xù)下沉分流基礎(chǔ)客流，行業(yè)同質(zhì)化內(nèi)卷嚴(yán)重，多數(shù)中小機(jī)構(gòu)依靠低價(jià)推拿、基礎(chǔ)開(kāi)藥維持經(jīng)營(yíng)，價(jià)格戰(zhàn)壓縮整體利潤(rùn)空間。

不過(guò)從長(zhǎng)期維度看，同仁堂醫(yī)養(yǎng)（HK2667）背靠擁有三百余年積淀的“同仁堂（600085）”這一老字號(hào)，依托集團(tuán)完整的藥材供應(yīng)鏈，品牌自帶流量?jī)?yōu)勢(shì)顯著，公司銷售推廣費(fèi)用率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。對(duì)于資本市場(chǎng)而言，老字號(hào)品牌只是發(fā)展底色，同仁堂醫(yī)養(yǎng)（HK2667）能否破解行業(yè)與自身經(jīng)營(yíng)雙重難題，真正釋放老字號(hào)醫(yī)養(yǎng)平臺(tái)長(zhǎng)期價(jià)值，仍需要持續(xù)的業(yè)績(jī)驗(yàn)證。