近日，上海森億智慧信息科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“森億智能”）第二次向港交所主板遞交招股書(shū)。作為國(guó)內(nèi)數(shù)智化醫(yī)療AI解決方案龍頭，公司累計(jì)服務(wù)醫(yī)院（884301）超800家，其中大型醫(yī)院（884301）逾400家，但公司當(dāng)前經(jīng)營(yíng)承壓明顯：報(bào)告期內(nèi)公司長(zhǎng)期大額虧損，營(yíng)收增速逐年明顯放緩；行業(yè)技術(shù)迭代、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等因素制約其商業(yè)化進(jìn)程，疊加經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)走弱，短期償債壓力凸顯，本次上市前路存在多重不確定性。

持續(xù)虧損 營(yíng)收增速下滑

資料顯示，森億智能成立于2016年，是醫(yī)療AI賽道獨(dú)角獸企業(yè)。公司依托自研人工智能（885728）、大模型、大數(shù)據(jù)技術(shù)深度落地醫(yī)療場(chǎng)景，提供全棧式數(shù)智化醫(yī)療AI解決方案。作為行業(yè)龍頭，公司旗下L1級(jí)數(shù)據(jù)智能解決方案、L2級(jí)AI輔助解決方案及L3級(jí)AI智能體（886099）解決方案已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；虡I(yè)落地，同時(shí)擁有成熟可落地交付的L4級(jí)自主智能體系解決方案。

業(yè)績(jī)方面，公司2023年收入2.39億元，2024年同比增長(zhǎng)22.1%至2.92億元，2025年達(dá)3.25億元、同比增長(zhǎng)11.3%，營(yíng)收增速逐年下滑。

公司報(bào)告期內(nèi)持續(xù)產(chǎn)生凈虧損及經(jīng)調(diào)整凈虧損，主要系經(jīng)營(yíng)開(kāi)支、融資成本較高，且報(bào)告期前期營(yíng)收毛利與毛利率水平偏低所致。2023年、2024年及2025年，公司當(dāng)期凈虧損分別為3.52億元、2.07億元、2.34億元。

招股書(shū)披露，森億智能預(yù)計(jì)2026年凈虧損將進(jìn)一步擴(kuò)大，核心誘因包含兩點(diǎn)：一是公司擬推出全新員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，綁定員工利益、吸納高端技術(shù)人才，激勵(lì)團(tuán)隊(duì)聚焦長(zhǎng)期盈利與可持續(xù)經(jīng)營(yíng)；二是與IPO相關(guān)開(kāi)支有所上升。

商業(yè)化落地仍存多重阻礙

招股書(shū)援引灼識(shí)咨詢(xún)行業(yè)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，按2025年收入規(guī)模測(cè)算，森億智能位居國(guó)內(nèi)整體醫(yī)院（884301）智能醫(yī)療（885402）解決方案市場(chǎng)首位，亦是國(guó)內(nèi)大型醫(yī)院（884301）智能醫(yī)療（885402）解決方案賽道排名第一的服務(wù)商。公司依托自研Synapse平臺(tái)搭建了核心技術(shù)底座，構(gòu)建起覆蓋全層級(jí)的完整AI解決方案矩陣。

截至2025年末，公司L1至L3級(jí)解決方案均已實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地，累計(jì)服務(wù)超800家醫(yī)院（884301），其中大型醫(yī)院（884301）逾400家；產(chǎn)品覆蓋醫(yī)院（884301）、醫(yī)療集團(tuán)、醫(yī)療企業(yè)、衛(wèi)健監(jiān)管機(jī)構(gòu)等多元終端，服務(wù)終端總量突破900家。營(yíng)收結(jié)構(gòu)層面，2023至2025年，L2級(jí)AI輔助解決方案始終為公司的核心收入支柱，營(yíng)收占比穩(wěn)定在50%上下；L3級(jí)AI智能體（886099）作為新興業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)從0到1的突破，2025年?duì)I收420.1萬(wàn)元，占總收入比重僅1.3%。

與此同時(shí)，公司已完成L4級(jí)高階解決方案的全部研發(fā)工作，當(dāng)前已進(jìn)入測(cè)試階段，項(xiàng)目累計(jì)研發(fā)投入380萬(wàn)元，并于2025年5月在沙特落地首家AI自主運(yùn)營(yíng)診所。不過(guò)，L4級(jí)產(chǎn)品商業(yè)化落地尚存諸多不確定性，其推進(jìn)節(jié)奏將受區(qū)域市場(chǎng)接受度、地緣局勢(shì)、各地監(jiān)管政策等多重因素約束。

招股書(shū)稱(chēng)，公司目前仍處于智能醫(yī)療（885402）解決方案商業(yè)化發(fā)展的早期階段。行業(yè)發(fā)展現(xiàn)存多重痛點(diǎn)：醫(yī)療數(shù)據(jù)治理與集成難度較高、醫(yī)療AI需匹配專(zhuān)業(yè)臨床邏輯與本地化場(chǎng)景適配，同時(shí)商業(yè)化落地仍存在各類(lèi)現(xiàn)實(shí)阻礙。伴隨行業(yè)高速擴(kuò)張，相關(guān)監(jiān)管規(guī)范或?qū)⒊掷m(xù)收緊。目前，全球各地區(qū)針對(duì)此類(lèi)產(chǎn)品的監(jiān)管政策尚未明朗。若各地出臺(tái)限制性監(jiān)管政策，公司經(jīng)營(yíng)或?qū)⒊惺苤卮蟛焕麤_擊。

客戶(hù)結(jié)構(gòu)方面，公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)是公司營(yíng)收核心來(lái)源，2023年至2025年對(duì)應(yīng)收入規(guī)模逐年增長(zhǎng)，2025年?duì)I收占比回升至89.8%；非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)收入在2024年短期大幅增長(zhǎng)后，2025年顯著回落，營(yíng)收占比重回10%區(qū)間，整體客戶(hù)結(jié)構(gòu)高度依賴(lài)公立醫(yī)療體系。招股書(shū)提示，國(guó)內(nèi)公立醫(yī)院（884301）相關(guān)行業(yè)政策、監(jiān)管考核標(biāo)準(zhǔn)、數(shù)字化建設(shè)導(dǎo)向若發(fā)生變動(dòng)，或?qū)?duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽?/p>

現(xiàn)金流惡化 償債壓力大

招股書(shū)顯示，2023年至2025年末公司均存在凈負(fù)債，2025年末流動(dòng)凈負(fù)債達(dá)18.898億元，面臨流動(dòng)資金短缺風(fēng)險(xiǎn)。公司需通過(guò)股權(quán)或債權(quán)融資補(bǔ)足資金，股權(quán)融資會(huì)稀釋股東權(quán)益，債權(quán)融資也未必能獲得有利條款；若融資受阻，將嚴(yán)重拖累公司發(fā)展前景。同時(shí)，無(wú)法保證未來(lái)不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，若經(jīng)營(yíng)回款、現(xiàn)金儲(chǔ)備與外部融資不足，將難以支撐日常運(yùn)營(yíng)與資本投入，重創(chuàng)經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

2023年至2025年末，公司流動(dòng)比率分別為0.17、0.80、0.16，連續(xù)三年均低于常規(guī)安全閾值1，流動(dòng)資產(chǎn)無(wú)法覆蓋流動(dòng)負(fù)債，短期償債壓力突出。

此外，公司應(yīng)收賬款與合約資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)走高，減值損失逐年波動(dòng)，2023年末、2024年末及2025年末，公司貿(mào)易及其他應(yīng)收款分別為1.05億元、1.72億元、2.03億元；對(duì)應(yīng)各年度確認(rèn)的應(yīng)收賬款與合約資產(chǎn)減值損失分別為1092萬(wàn)元、841萬(wàn)元、1792萬(wàn)元，若醫(yī)院（884301）客戶(hù)回款延遲或無(wú)力付款，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況形成顯著負(fù)面影響。

公司還面臨存貨陳舊及滯銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)，可能對(duì)現(xiàn)金流及流動(dòng)性造成不利影響。存貨包含履約成本、軟硬件采購(gòu)品，其規(guī)模受項(xiàng)目進(jìn)度、新單獲取等不可控因素影響。2023年至2025年末存貨余額依次為1.09億元、9970萬(wàn)元、4490萬(wàn)元。若存貨管控失當(dāng)，將加劇產(chǎn)品陳舊、減值計(jì)提甚至全額核銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)，損害現(xiàn)金流與流動(dòng)性水平。

據(jù)悉，森億智能本次募資，將主要用于強(qiáng)化研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力；迭代升級(jí)現(xiàn)有產(chǎn)品與解決方案；拓展商業(yè)化布局、搭建全球銷(xiāo)售渠道；并購(gòu)具備業(yè)務(wù)協(xié)同價(jià)值的標(biāo)的企業(yè)；用作日常營(yíng)運(yùn)資金及其他一般經(jīng)營(yíng)開(kāi)支。