光大證券（HK6178）發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，可靈外部融資有利于吸引人才，減輕了快手-W（HK1024）(01024)在A(yíng)I領(lǐng)域的大額資本開(kāi)支負(fù)擔(dān)。當(dāng)前可靈AI商業(yè)化表現(xiàn)亮眼，建議關(guān)注后續(xù)更新迭代。該行維持26-28年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，維持目標(biāo)價(jià)68.25港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

光大證券（HK6178）主要觀(guān)點(diǎn)如下：

近期快手業(yè)務(wù)更新：1)7月2日，快手宣布將旗下AI視頻業(yè)務(wù)“可靈AI”重組至全資子公司北京可靈智能科技有限公司，并引入外部融資。標(biāo)志著公司對(duì)可靈AI進(jìn)行獨(dú)立資本化定價(jià)以尋求上市，在未喪失控制權(quán)前提下實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重估與外部協(xié)同。2)騰訊控股（HK0700）7月6日?qǐng)鐾獯笞跍p持公司2.73億股B類(lèi)股份，交易完成后騰訊持股由15.68%降至9.37%。騰訊稱(chēng)仍看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，雙方戰(zhàn)略合作持續(xù)、保持共贏(yíng);快手預(yù)計(jì)本次減持不會(huì)對(duì)自身經(jīng)營(yíng)造成重大負(fù)面影響。

可靈AI：快手旗下AI視頻生成業(yè)務(wù)，主要面向廣告、電商、短劇及影視內(nèi)容生產(chǎn)場(chǎng)景提供文本、圖像生成視頻能力。25年全年收入約11億元人民幣，26Q1收入超過(guò)6.5億元，延續(xù)高速增長(zhǎng)趨勢(shì);同時(shí)其年化收入運(yùn)行率(ARR)在26年3月提升至約5億美元，顯示商業(yè)化仍處于快速爬坡階段但已形成規(guī)?；杖腚r形。

可靈投后估值約180億美元

1)快手將旗下可靈AI相關(guān)資產(chǎn)與業(yè)務(wù)剝離至北京可靈并引入外部投資者，融資規(guī)模上限為30億美元(已落地27.9億美元現(xiàn)金注入)，對(duì)應(yīng)投前估值150億美元、投后約180億美元，外部投資者持股比例約16.67%;引入共計(jì)約34家外部投資者，其中包括騰訊(合計(jì)約13.63億元)、阿里云(約13.63億元)、百度（BIDU）(約3.41億元)，以及國(guó)方數(shù)科、紅土、CPE、春華等多家產(chǎn)業(yè)及財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)，同時(shí)疊加北京人工智能（885728）產(chǎn)業(yè)基金等國(guó)資背景資金參與。

2)交易設(shè)置回購(gòu)條款，若未在最遲上市日期或2031年10月30日前完成IPO，則投資者可要求北京可靈及快手關(guān)聯(lián)主體承擔(dān)連帶回購(gòu)義務(wù);回購(gòu)價(jià)格為原始投資成本加年化單利8%的回報(bào)。

股份參與計(jì)劃方面：快手圍繞北京可靈同步設(shè)立員工長(zhǎng)期激勵(lì)安排，通過(guò)股權(quán)激勵(lì)、員工持股及期權(quán)計(jì)劃三類(lèi)工具合計(jì)覆蓋不超過(guò)15%的股權(quán)上限，并在交易完成后將北京可靈納入公司合并報(bào)表，使其在持股比例由100%至多稀釋至68.33%的同時(shí)實(shí)現(xiàn)獨(dú)立融資主體與內(nèi)部激勵(lì)體系的同步重構(gòu)。首次授予中，可靈CEO蓋坤獲得約3%股權(quán)并享有最高10倍超級(jí)投票權(quán)安排，快手創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)程一笑獲得約1%零對(duì)價(jià)股權(quán)并設(shè)置至少三年鎖定期，同時(shí)疊加離職回購(gòu)及長(zhǎng)期約束條款。

風(fēng)險(xiǎn)提示：可靈商業(yè)化不及預(yù)期，電商&廣告業(yè)務(wù)不及預(yù)期、AI投入持續(xù)加大。