華創(chuàng)證券發(fā)布研報稱，華潤飲料（HK2460）(02460)歷經(jīng)25年渠道主動調(diào)整，疊加26年新任管理層上任后多維度改革全面落地，底部調(diào)整周期（883436）趨近尾聲，預(yù)計下半年經(jīng)營企穩(wěn)有望逐步顯現(xiàn)，該行調(diào)整公司26-28業(yè)績預(yù)測至8.8/10.7/12.5億元，對應(yīng)26-28E PE分別18/15/13倍?？紤]公司其包裝水坡長雪厚、公司龍頭地位仍突出，且長期生產(chǎn)提效與第二曲線培育邏輯不改，給予目標(biāo)價8.5港元，對應(yīng)27年17倍PE，維持“推薦”評級。
華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：
事項：公司發(fā)布分紅及回購方案：2026年6月24日公司發(fā)布股息計劃公告，預(yù)期2026年至2028年各財政年度每年向股東宣派的股息不少于每股人民幣0.37元;2026年6月30日公司發(fā)布股份回購計劃，擬在公開市場回購總額不超過5.3億港元公司股份。
行業(yè)競爭加劇，主動調(diào)整蓄力修復(fù)，經(jīng)營企穩(wěn)逐步顯現(xiàn)
24年起行業(yè)價格戰(zhàn)持續(xù)升溫，頭部企業(yè)持續(xù)加碼渠道補(bǔ)貼、市場推廣及銷售費(fèi)用投放，中小品牌受盈利擠壓加速出清，行業(yè)市場份額穩(wěn)步向龍頭集中。受行業(yè)競爭沖擊，面對階段性經(jīng)營壓力，公司分階段開啟修復(fù)舉措：25H2先行推進(jìn)渠道治理，通過控貨、主動去庫存等動作，改善渠道和經(jīng)銷商健康度;26年1月新任董事長高立履職后，正式啟動覆蓋組織、渠道、產(chǎn)品的全域深度變革。26年H1隨著各項調(diào)整推進(jìn)落地，預(yù)計包裝水業(yè)務(wù)下半年有望企穩(wěn)，全年業(yè)績呈現(xiàn)前低后高節(jié)奏，年內(nèi)有望迎來經(jīng)營復(fù)蘇拐點(diǎn)。
多維改革縱深推進(jìn)，靜待調(diào)整紅利釋放
為應(yīng)對行業(yè)存量競爭、補(bǔ)齊自身經(jīng)營短板，公司摒棄同質(zhì)化低價競爭路線，向內(nèi)深耕經(jīng)營效率，以組織重構(gòu)、渠道提效、產(chǎn)品聚焦為核心抓手系統(tǒng)性改革，打磨中長期核心競爭力，各項舉措在26年逐步落地，靜待改革成效釋放：1)組織重構(gòu)：26年3月公司完成銷售體系扁平化改革，將原23個大區(qū)精簡為8個大區(qū)，并同步下放費(fèi)用管控、政策制定、基層人事等核心權(quán)限，推動決策前置，提升區(qū)域市場的響應(yīng)效率與策略適配性。2)渠道破局：核心改革為砍掉中間分銷商層級，縮短產(chǎn)品流通鏈路，將原有分銷商利潤空間轉(zhuǎn)移至經(jīng)銷商和終端，有效修復(fù)渠道盈利水平、提振經(jīng)銷商合作積極性。3)產(chǎn)品聚焦：26年明確戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，包裝水堅守基本盤，通過多規(guī)格、多消費(fèi)（883434）場景布局穩(wěn)量提質(zhì);飲料業(yè)務(wù)錨定第二增長曲線，資源向核心品類集中，從廣鋪品類轉(zhuǎn)向聚焦核心，重點(diǎn)打造至本清潤、魔力功能飲料等。
增持、分紅、回購提振市場信心，充?，F(xiàn)金流筑安全邊際
在內(nèi)部經(jīng)營改革的同時，公司同步出臺多項資本層面保障措施，疊加賬面充沛現(xiàn)金流，形成經(jīng)營改善+資本提振雙重保障，安全邊際進(jìn)一步強(qiáng)化：一是核心管理層增持，26年3月董事長及核心高管合計擬增持不超過340萬港元公司股份，彰顯管理層對本輪內(nèi)部改革成效、企業(yè)長期成長價值的信心;二是錨定長期分紅，26年6月明確26-28年每年股息合計不低于每股0.37元人民幣，預(yù)計26年股息率超5%;三是啟動回購注銷，26年6月公司公告擬回購不超過5.3億港元股份并予以注銷。此外，公司現(xiàn)金流質(zhì)地優(yōu)異、結(jié)構(gòu)健康，25年在業(yè)績階段性承壓背景下，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額15.1億元，疊加58.9億元定期存款，賬面貨幣資金儲備充沛，無短期償債壓力與經(jīng)營性資金缺口。整體來看，公司經(jīng)營基本面穩(wěn)步修復(fù)，疊加多重資本保障加持，安全邊際充足。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，飲料培育不及預(yù)期，降本增效不及預(yù)期，成本大幅上漲。
