國泰海通（HK2611）證券發(fā)布研報稱，華曦達(dá)（HK0901）(00901)兼具全球運營商渠道壁壘與軟硬件一體化生態(tài)。該行預(yù)計公司2026/2027/2028年分別實現(xiàn)營業(yè)收入41.35/49.71/58.22億元，同比分別增長23%/20%/17%;歸母凈利潤分別為3.18/3.96/4.79億元，同比增速達(dá)33%/25%/21%。結(jié)合行業(yè)可比公司2026年的平均估值(39.1X PE)，給予公司2026年40X的目標(biāo)PE，換算對應(yīng)股價為69.89港元。首次覆蓋，給予"增持"評級。

國泰海通（HK2611）證券主要觀點如下：

深耕智慧家庭賽道，掌握全球B端流量入口

公司自2003年成立以來深耕智慧家庭賽道，憑借定制化能力(銷售硬件并自研Cedar、XHome平臺)，成功卡位全球300多家電信運營商（884313）及零售商渠道。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2024年收益計，公司位列全球第八及大陸第三;按銷量計已是全球最大的Android TV智能終端供應(yīng)商。

數(shù)字視訊高端化引領(lǐng)增長，高毛利軟件與配件分部兌現(xiàn)盈利彈性

硬件端，2025年核心引擎數(shù)字視訊設(shè)備錄得收入24.54億元，單價更高的中高端投影儀放量實現(xiàn)量價齊升;網(wǎng)絡(luò)通信設(shè)備（881129）保持5.61億元的穩(wěn)健貢獻(xiàn)。利潤結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化：系統(tǒng)平臺及服務(wù)等高毛利軟件解決方案收入同比+26%，毛利率增長至67.90%。軟硬一體的融合模式正在釋放盈利紅利。歷經(jīng)2024年大盤調(diào)整后，2025年公司各項財務(wù)指標(biāo)修復(fù)，實現(xiàn)總營收33.68億元(同比+33%)、歸母凈利潤2.39億元(同比+74%)。綜合毛利率與銷售凈利率分別恢復(fù)至19.48%和7.10%。

邊緣計算攜手Matter協(xié)議，AI家庭智能體Cedar驅(qū)動"AI Home"新周期（883436）

公司現(xiàn)有硬件整合Matter協(xié)議與環(huán)境感知、邊緣計算能力，2024年推出接入第三方大語言模型的家庭AI智能體（886099）Cedar，實現(xiàn)高精度的視覺及意圖識別。Cedar目前已完成量產(chǎn)準(zhǔn)備并處于運營商測試適配階段，預(yù)計2026年第四季度開始貢獻(xiàn)現(xiàn)金流，有望成為公司邁入下一輪智能化成長周期（883436）的核心催化劑。

風(fēng)險提示

海外市場運營與合規(guī)風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，家庭AI智能體（886099）Cedar等新產(chǎn)品商業(yè)化不及預(yù)期的風(fēng)險。