7月8日，被市場稱為“物理AI第一股”的Momenta正式登陸港交所，股份代碼6880.HK，股票簡稱“MOMENTA-W（HK6880）”。

Momenta被市場稱為“物理AI第一股”

上市首日，Momenta開盤漲超6%，總市值突破700億港元。根據(jù)Momenta此前公布的配售結(jié)果，公司本次上市定價(jià)為295.6港元/股；若“綠鞋”即超額配股權(quán)全額行使，全球發(fā)售股份數(shù)約為2293萬股，募集資金總額約68億港元。截止8日午間收盤漲幅回落至3.45%，報(bào)收305.8港元/股。

資本熱捧“物理AI第一股”

從認(rèn)購情況看，資本市場對這家自動(dòng)駕駛企業(yè)的關(guān)注度并不低。公開發(fā)售部分獲得約414倍超額認(rèn)購；國際發(fā)售部分獲得超過1000億港元的機(jī)構(gòu)訂單，覆蓋來自15個(gè)國家和地區(qū)的主權(quán)基金與長線基金，剔除“綠鞋”前和基石投資者后的總計(jì)認(rèn)購超額約44倍。

同時(shí)，Momenta本次IPO引入14家基石投資者，基石認(rèn)購總額約30億港元，名單中既包括GIC、富達(dá)國際、貝萊德（BLK）、阿布扎比投資局、淡馬錫等國際長線資金，也包括奔馳、比亞迪（002594）(002594.SZ)等產(chǎn)業(yè)方。這意味著，市場對Momenta的關(guān)注并不只停留在短期概念交易，更有一部分來自對其量產(chǎn)落地、客戶資源和全球化能力的長期押注。

從量產(chǎn)落地到盈利考驗(yàn)

相比“物理AI第一股”的標(biāo)簽，Momenta真正需要回答的問題并不只是概念是否足夠新，而是商業(yè)化是否能夠持續(xù)跑通、安全邊界是否能夠經(jīng)受驗(yàn)證，以及第三方智駕供應(yīng)商在車企加速自研、科技巨頭持續(xù)下探的格局中，能否保持獨(dú)立價(jià)值。

收入及毛利率的改善是其受到市場青睞的重要原因之一

從招股書看，Momenta的基本面呈現(xiàn)出典型的高成長與高投入并存特征。2023年至2025年，公司收入由7.43億元增至24.13億元，三年復(fù)合增速超過80%；同期毛利率由17.5%提升至71.6%，改善幅度明顯。背后一個(gè)重要變化，是收入結(jié)構(gòu)正在從早期項(xiàng)目制技術(shù)開發(fā)服務(wù)，逐步轉(zhuǎn)向量產(chǎn)后的授權(quán)許可收入。2025年，Momenta授權(quán)許可收入達(dá)到9.68億元，占總收入比重提升至40.1%，這意味著其城市NOA等量產(chǎn)方案開始進(jìn)入更具規(guī)模效應(yīng)的變現(xiàn)階段。

運(yùn)營數(shù)據(jù)也支撐了這一變化。根據(jù)招股書，截至2025年底，Momenta智能駕駛解決方案在量產(chǎn)車上的安裝量超過68萬輛；而在上市前夕，公司進(jìn)一步宣布，其量產(chǎn)業(yè)務(wù)搭載規(guī)模已突破100萬臺，已成功交付超過100款量產(chǎn)車型，累計(jì)定點(diǎn)車型數(shù)超過210款。更值得注意的是，Momenta首個(gè)10萬臺量產(chǎn)耗時(shí)24個(gè)月，而如今最快不到40天即可完成10萬臺交付。對于一家第三方智能駕駛軟件供應(yīng)商而言，這說明其商業(yè)化已經(jīng)從單點(diǎn)項(xiàng)目驗(yàn)證，進(jìn)入更強(qiáng)調(diào)規(guī)模交付、平臺復(fù)用和數(shù)據(jù)回流效率的新階段。

但另一面也必須看到，Momenta仍未走出虧損周期（883436）。2023年至2025年，公司歸母凈虧損分別為25.70億元、32.06億元和34.58億元，三年累計(jì)虧損超過92億元。雖然其中較大部分來自優(yōu)先股及其他金融負(fù)債公允價(jià)值變動(dòng)、股份支付等非現(xiàn)金項(xiàng)目，剔除相關(guān)因素后的經(jīng)調(diào)整虧損已由2023年的10.93億元收窄至2025年的3.03億元，但研發(fā)、交付、測試、合規(guī)和海外拓展仍將持續(xù)消耗資金。換言之，Momenta已經(jīng)證明了收入增長、毛利率改善和量產(chǎn)落地能力，但距離穩(wěn)定盈利仍有一段路要走。

目前手中的現(xiàn)金流還很寬裕

這也是本次上市值得關(guān)注的核心：資本市場買的是自動(dòng)駕駛產(chǎn)業(yè)下一階段的確定性，但自動(dòng)駕駛本身仍處在不確定性較高的階段。Momenta招股書中提到的“一飛輪、兩條腿”戰(zhàn)略：即通過量產(chǎn)車解決方案獲取真實(shí)道路數(shù)據(jù)，再反哺Robotaxi及更高階自動(dòng)駕駛能力，邏輯上具備想象空間。但在現(xiàn)實(shí)層面，L3、L4的落地節(jié)奏仍受到法規(guī)、安全、成本、社會接受度以及運(yùn)營效率等多重因素影響，任何一環(huán)放慢，都可能改變商業(yè)閉環(huán)的時(shí)間表。

這也解釋了Momenta為何要在上市節(jié)點(diǎn)強(qiáng)化“物理AI”定位。官方口徑中，Momenta將自身定義為以世界模型為基座的物理AI公司，并提到今年4月R7世界模型量產(chǎn)首發(fā)，未來將支撐乘用車（884099）、無人物流車、無人駕駛（885736）卡車、Robotaxi等場景，并進(jìn)一步擴(kuò)展至機(jī)器人領(lǐng)域。

從會開車到理解物理世界

相比傳統(tǒng)意義上的自動(dòng)駕駛軟件供應(yīng)商，Momenta試圖把能力邊界從“開車”延伸到更廣泛的物理世界交互。

在此背景下，Momenta全球解決方案首席架構(gòu)師饒慶近期在交流會上的表達(dá)，反而比單純的上市數(shù)據(jù)更能呈現(xiàn)公司對下一階段競爭的判斷。他并沒有將自動(dòng)駕駛簡單包裝成“模型越大越好”的競賽，而是反復(fù)強(qiáng)調(diào)對真實(shí)物理世界的理解、長時(shí)序數(shù)據(jù)、高質(zhì)量數(shù)據(jù)篩選和工程化交付能力。

例如在R7路測場景展示中，車輛面對前車蘋果（AAPL）散落，能夠預(yù)測蘋果（AAPL）軌跡并規(guī)劃避讓路線；在窄路遇到自行車時(shí)，能夠?qū)ふ液线m豁口完成繞行；在白色車輛遮擋場景中，系統(tǒng)通過相機(jī)捕捉到黃色T恤信息，判斷左側(cè)繞行可能涉及逆行，從而選擇向右繞行。

類似案例之所以重要，并不只在于展示車輛“會開車”，而在于說明高階智駕的競爭正從感知識別，走向?qū)?fù)雜環(huán)境、交通規(guī)則和行為意圖的綜合判斷。

對于當(dāng)下熱門的VLA路線，饒慶也給出了相對克制的判斷。他認(rèn)為，VLA更偏機(jī)器人學(xué)技術(shù)路徑，通過將視頻轉(zhuǎn)化為語言再設(shè)計(jì)動(dòng)作；而自動(dòng)駕駛的核心是與周圍環(huán)境實(shí)時(shí)交互，并不一定需要加入語言鏈路。這一判斷體現(xiàn)出Momenta對自動(dòng)駕駛技術(shù)路線的堅(jiān)持：相比把智駕系統(tǒng)做成會“描述世界”的模型，更關(guān)鍵的是讓系統(tǒng)持續(xù)理解世界、預(yù)測世界并安全地作用于世界。

Momenta全球解決方案首席架構(gòu)師饒慶

這也是其“物理AI”敘事的落點(diǎn)。Momenta未來將從智能駕駛公司向物理AI技術(shù)公司轉(zhuǎn)變，為下一代物理世界基座模型打基礎(chǔ)。具身智能則更像是物理AI的一個(gè)應(yīng)用分支，而自動(dòng)駕駛本身是物理AI最典型、也是最嚴(yán)苛的落地場景之一。車輛每天都在真實(shí)道路中面對行人、非機(jī)動(dòng)車、遮擋、施工、極端天氣和規(guī)則博弈，這些長尾場景構(gòu)成了模型能力進(jìn)化的現(xiàn)實(shí)土壤。

在數(shù)據(jù)層面，Momenta的思路也并不是盲目堆量。公司訓(xùn)練會采用30秒數(shù)據(jù)包的長時(shí)序數(shù)據(jù)，以便模型獲取事件發(fā)生前后的上下文信息；同時(shí)，數(shù)據(jù)并非越多越好，而是要通過trigger或篩選機(jī)制挖掘“黃金數(shù)據(jù)”，選擇對模型訓(xùn)練貢獻(xiàn)最大的片段。對于擁有百萬級量產(chǎn)車數(shù)據(jù)基礎(chǔ)的公司而言，這決定了數(shù)據(jù)飛輪能否真正轉(zhuǎn)動(dòng)起來。海量數(shù)據(jù)（603138）只是基礎(chǔ)，如何篩選、標(biāo)注、訓(xùn)練和快速部署，才是工程能力的分水嶺。

對于車企自研與供應(yīng)商合作的關(guān)系，饒慶的判斷也較為現(xiàn)實(shí)。他認(rèn)為，戰(zhàn)略決心足夠、內(nèi)部流程體系和人才儲備成熟、有頂層投入的車企適合堅(jiān)持自研；但與供應(yīng)商合作，能夠幫助車企快速吸收好的技術(shù)理念和工程經(jīng)驗(yàn)，提高產(chǎn)品競爭力。這實(shí)際上點(diǎn)出了第三方智駕公司的生存邏輯：在車企自研趨勢不可逆的情況下，供應(yīng)商不能只賣“外包方案”，而必須提供足夠強(qiáng)的技術(shù)迭代能力、交付效率和跨平臺經(jīng)驗(yàn)，成為車企補(bǔ)齊短板、加速量產(chǎn)的外部放大器。

上市之后，Momenta面臨的考驗(yàn)會更加具體。一方面，全球化確實(shí)正在成為其新的增長變量。根據(jù)官方表述，Momenta量產(chǎn)方案已在亞洲、歐洲、大洋洲、拉美和北非的10多個(gè)國家和地區(qū)實(shí)現(xiàn)落地；Robotaxi業(yè)務(wù)則已與Uber、Grab、Lumo、享道出行以及梅賽德斯-奔馳等出行平臺和車企建立合作，并已落地亞洲、歐洲和中東地區(qū)。另一方面，海外市場的本地化適配、數(shù)據(jù)合規(guī)、責(zé)任劃分和運(yùn)營成本并不低，Robotaxi商業(yè)化更不是簡單復(fù)制中國經(jīng)驗(yàn)。

饒慶提到，L3和L4是漸進(jìn)式發(fā)展，L3車輛未來可能通過數(shù)據(jù)回流不斷提升，最終走向L4，但落地時(shí)間仍取決于社會接受程度和產(chǎn)品性能。對Momenta而言，L2量產(chǎn)業(yè)務(wù)帶來的規(guī)模數(shù)據(jù)，能否真正反哺更高階自動(dòng)駕駛能力；Robotaxi業(yè)務(wù)能否從示范運(yùn)營走向更大范圍商業(yè)閉環(huán)；海外業(yè)務(wù)能否在合規(guī)和成本約束下跑出效率，都將決定其“物理AI”故事能否從資本市場概念變成長期業(yè)績支撐。

Momenta登陸港交所，是自動(dòng)駕駛產(chǎn)業(yè)融資窗口的一次重要節(jié)點(diǎn)，也讓“物理AI”第一次以更清晰的資本市場身份站到臺前。對于Momenta而言，上市帶來的資金彈藥將支持其繼續(xù)投入L4、物理AI模型和海外商業(yè)化，但資本市場最終要看的，仍是虧損能否持續(xù)收窄，百萬級量產(chǎn)規(guī)模能否轉(zhuǎn)化為更強(qiáng)的數(shù)據(jù)和收入飛輪，以及所謂物理AI能力能否在真實(shí)道路和真實(shí)商業(yè)場景中形成可驗(yàn)證的價(jià)值。