十年征途。

港交所又一個標志性IPO敲鑼。

今日（7月8日），Momenta正式登陸港股，開盤上漲，市值超過700億港元。至此，“物理AI第一股”誕生。

這是一場十年創(chuàng)業(yè)征途。時間回到2016年，國內(nèi)自動駕駛元年，曹旭東帶隊創(chuàng)立Momenta。同一時間，背靠蔚來（NIO），一家全新的市場化產(chǎn)業(yè)基金誕生——蔚來（NIO）資本。一年后，蔚來（NIO）資本向Momenta伸出“橄欖枝”，由此開啟雙方陪伴多年的緣分。

十年間，見證賽道起起伏伏，Momenta終于在今天成功IPO敲鑼，自動駕駛賽道也迎來資本市場的收獲季——“礦區(qū)無人駕駛（885736）第一股”易控智駕（HK7687）也在同一天，在港交所鳴鑼上市，蔚來（NIO）資本同樣是從早期就堅定下注的投資方。

“這不僅是蔚來（NIO）資本典型的產(chǎn)業(yè)視角下的投資，更是一場對自動駕駛長期路線的堅定下注?！被厥走@段歷程，蔚來（NIO）資本管理合伙人朱巖感觸很深。

在他看來，Momenta之所以重要，不只是因為它走到上市節(jié)點，更因為它幾乎完整地驗證了一條曾經(jīng)充滿爭議的技術(shù)與商業(yè)路線：從自動駕駛出發(fā)，走向更廣義的物理AI。

十年后，自動駕駛不再只是一個技術(shù)概念，而正在成為物理世界智能體落地最成熟的場景之一。

一次見面

不是投熱鬧，而是投路線

投資人對于Momenta的印象，大多始于曹旭東。

出生于1986年，曹旭東畢業(yè)于清華大學工程力學專業(yè)。早年他在清華拿到了物理系直博資格，但興趣轉(zhuǎn)向了人工智能（885728），最終選擇退學，此后先后任職于微軟（MSFT）亞洲研究院和商湯。

2016年，國內(nèi)自動駕駛洶涌澎湃的元年，曹旭東決定入局，于是帶隊創(chuàng)辦Momenta。也是在這一年，蔚來（NIO）創(chuàng)始人李斌發(fā)起成立蔚來（NIO）資本，并組建了一個兼?zhèn)洚a(chǎn)業(yè)背景和專業(yè)管投能力的創(chuàng)始團隊——除了李斌外，另一位管理合伙人朱巖也是國內(nèi)最早一批布局新能源（850101）及智能電動汽車的投資人。

自此，蔚來（NIO）資本以獨立運作的市場化產(chǎn)業(yè)基金面孔出現(xiàn)在創(chuàng)投（885413）圈，開始系統(tǒng)性尋找智能電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈與硬科技領(lǐng)域的投資機會。而自動駕駛，則被團隊視為未來十年最重要的產(chǎn)業(yè)方向之一。在把當時中美兩地自動駕駛領(lǐng)域最好的創(chuàng)業(yè)公司全部掃遍后，Momenta進入到投資團隊的視野。

彼時自動駕駛行業(yè)大致存在兩條路徑：一條是Waymo式的高階L4路線，強調(diào)在特定區(qū)域內(nèi)實現(xiàn)高度自動駕駛；另一條則更接近特斯拉（TSLA）式的漸進路線，依靠數(shù)據(jù)積累和算法迭代，一步步推進更廣泛場景的自動駕駛能力。

此后諸多玩家，大多成了Waymo的信徒。而Momenta則較早提出利用量產(chǎn)輔助駕駛積累真實道路數(shù)據(jù)，持續(xù)迭代算法能力，再反哺更高級別自動駕駛研發(fā)。這一思路后來被概括為“一個飛輪，兩條腿”，也成為公司此后長期堅持的技術(shù)路線。

在當時，這無疑是一場非共識下注。

然而，蔚來（NIO）資本內(nèi)部卻迅速形成了共識?！爱斕炝耐?，我們就非常明確地向Momenta表達了投資興趣?！敝鞄r說，原因有三個：公司戰(zhàn)略方向清晰、對自動駕駛的認知深刻、團隊技術(shù)能力強。

當時的Momenta，給他的第一印象很鮮明：曹旭東是典型的技術(shù)極客，但并不只是“會講算法”，而是能把公司的戰(zhàn)略、市場判斷和技術(shù)路線講得非常清楚?！斑@讓我覺得，他不是只對技術(shù)有理解，而是對行業(yè)和公司發(fā)展有清晰認知?！?/p>

2017年，蔚來（NIO）資本領(lǐng)投Momenta B輪融資，完成在自動駕駛賽道的一次重要落子。

十年長跑

深入產(chǎn)業(yè)協(xié)同生態(tài)

回過頭看，Momenta與蔚來（NIO）資本的成長軌跡交織。不同于傳統(tǒng)財務(wù)機構(gòu)，蔚來（NIO）資本從成立之初就帶著鮮明的產(chǎn)業(yè)基因——每一次出手，只是投資長跑的開始。

這也顯著體現(xiàn)在Momenta身上。隨著蔚來（NIO）資本和戴姆勒集團（梅賽德斯-奔馳母公司）兩大產(chǎn)業(yè)資本背書，Momenta從2018年開始成為一級市場炙手可熱的明星項目，“估值上漲很快，每輪額度搶手。”

蔚來（NIO）資本在后續(xù)融資中繼續(xù)加注。2018年10月，Momenta完成新一輪融資，估值超過10億美金，成為當時國內(nèi)自動駕駛行業(yè)估值最高的創(chuàng)業(yè)公司。不僅如此，蔚來（NIO）資本還為Momenta引薦了其他頂級機構(gòu)。

當然，作為產(chǎn)業(yè)投資人，給錢只是最基本的。在蔚來（NIO）資本內(nèi)部，對被投企業(yè)的賦能可以歸納為“信息差、資源差和認知差”——不只給錢給訂單，更重要的是在企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵階段，能夠幫助企業(yè)做出正確選擇。

當中有一段重要插曲?！巴锻曛?，我們就建議公司一定要‘死磕量產(chǎn)’，做車廠的生意?！?span>蔚來（NIO）資本合伙人李堯回憶，當時Robotaxi被認為是一條更性感、想象空間更大的路線，而給車廠做技術(shù)服務(wù)商，反而被視為“苦生意、周期（883436）慢”。

與此同時，蔚來（NIO）資本還主動參與其產(chǎn)業(yè)協(xié)同結(jié)構(gòu)的設(shè)計，最經(jīng)典的案例就是為Momenta提出自動駕駛界“星空聯(lián)盟”的概念——不僅是一家自動駕駛技術(shù)供應(yīng)商，更要建立起屬于自己的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。此后，奔馳、上汽、通用、豐田、比亞迪（002594）、博世等產(chǎn)業(yè)投資方陸續(xù)加入，既是股東，也是客戶，一套可持續(xù)的產(chǎn)業(yè)合作框架逐漸成型。

還有一個外界不知道的細節(jié)是，2019年前后，自動駕駛行業(yè)進入調(diào)整期，Momenta也一度面臨現(xiàn)金流壓力。作為董事，蔚來（NIO）資本與Momenta一起經(jīng)歷了那段至暗時刻。

董事會上，雙方反復討論兩個核心問題：一方面如何降本，在保留核心研發(fā)力量的同時優(yōu)化組織；另一方面如何開源，在繼續(xù)推進融資的同時，盡快把業(yè)務(wù)真正跑起來。這也是Momenta成長中最重要的一段：真正從“技術(shù)項目”跨入“公司”的階段。

自動駕駛公司的商業(yè)化，不是做一個炫酷demo，而是要去服務(wù)復雜產(chǎn)業(yè)鏈中的客戶，面對供應(yīng)商、主機廠、驗證、交付和量產(chǎn)的各種現(xiàn)實問題。

“以前很多人都是做AI的高材生，但一旦進入車廠生意，你必須完成思想上的轉(zhuǎn)變?！崩顖蛘f。正是在那段低谷期，Momenta堅持量產(chǎn)輔助駕駛路線的價值開始逐漸顯現(xiàn)，最終度過了那段寒冬。

如今，這些判斷一一被市場驗證。根據(jù)招股書，Momenta近三年營收規(guī)模實現(xiàn)跨越式增長：2023年至2025年，Momenta營業(yè)收入從7.43億元增長至24.13億元，三年翻三倍。其中，智能駕駛軟件授權(quán)業(yè)務(wù)增長尤為顯著。目前Momenta已經(jīng)與全球24家車企建立合作關(guān)系，搭載Momenta系統(tǒng)的量產(chǎn)車輛規(guī)模已超過100萬臺。

一晃十年，今天蔚來（NIO）資本見證Momenta在港交所敲鑼，由此收獲一筆“Home run”級的投資回報。親歷行業(yè)起伏，這一路或許比所有人預(yù)想的都要長。但也正因為熬過了漫漫的驗證期，自動駕駛迎來物理AI時代，開啟更大的想象空間。

新十年

踏上AI征途

走過十年，蔚來（NIO）資本已成為中國創(chuàng)投（885413）江湖一支獨特的產(chǎn)業(yè)力量。

多年下來，蔚來（NIO）資本重點圍繞智能化、低碳化兩個大的時代趨勢，捕捉到一大批新硬件、新動能與新范式領(lǐng)域涌現(xiàn)的技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)變革。寧德時代（HK3750）、容百科技（688005）、小馬智行（PONY）、壁仞科技（HK6082）……一個個現(xiàn)象級IPO背后都站著蔚來（NIO）資本。

而自帶智能電動汽車產(chǎn)業(yè)基因，自動駕駛成為蔚來（NIO）資本過去幾年捕捉到Beta的核心賽道之一。除了同一天上市的Momenta和易控智駕（HK7687），小馬智行（PONY）此前已完成美股+港股雙重主要上市，被投企業(yè)中的嬴徹科技、主線科技、零一汽車等，也都在各自細分賽道名列前茅，將為蔚來（NIO）資本帶來不俗回報。

行至當下，正如Momenta從自動駕駛向更為廣闊的物理AI邁進。于投資人來說，下一個能捕捉到的Beta賽道是什么？

在蔚來（NIO）資本看來，物理AI這個標簽不是概念包裝，而是行業(yè)事實的外化：真正率先在物理世界落地的大規(guī)模智能體，首先就是車。無論是與現(xiàn)實環(huán)境的交互、執(zhí)行動作、持續(xù)迭代模型……自動駕駛和具身智能、世界模型等方向在技術(shù)棧上有高度相似性。物理AI并非一個單獨的新賽道，而是一個更大的產(chǎn)業(yè)框架。圍繞這一方向，蔚來（NIO）資本內(nèi)部逐漸形成了一套三層投資邏輯。

第一層是基礎(chǔ)設(shè)施層。從能源（850101）到算力芯片、算力調(diào)度平臺……都是支撐AI進入物理世界的底座。

第二層是核心技術(shù)層。無論是大語言模型、世界模型，還是自動駕駛背后的算法模型，都屬于物理AI的核心能力，決定著AI理解世界、感知世界以及與現(xiàn)實世界交互的能力。

第三層則是應(yīng)用層。當核心技術(shù)逐漸成熟，它們開始進入不同的產(chǎn)業(yè)場景——汽車、飛行器、具身機器人，以及更多智能終端。在蔚來（NIO）資本團隊看來，這本質(zhì)上都是AI能力在不同物理載體上的延伸與應(yīng)用。

某種程度上，這也是蔚來（NIO）資本這些年的迭代邏輯。正如在同行們的印象里，近年來蔚來（NIO）資本的投資邊界不斷向外延展：從汽車和電池，到芯片、具身智能、低空經(jīng)濟（886067）、綠氫儲能（885921），甚至更為前沿的核聚變、太空算力，都能看到蔚來（NIO）資本團隊的身影。

而頻繁奔走在一線，朱巖也坦言，“今年很多具身公司都是好幾輪一起融，十億、二十億、三十億同時交割，但技術(shù)和業(yè)務(wù)并沒有實質(zhì)變化。”

“歸根結(jié)底，還是要投到那個對的公司?！碑?span>潮水（TDW）退去，真正有價值的技術(shù)和團隊會浮出水面，這對投資人的考驗是：如何在共識前率先下注，如何在喧囂中保持定力。至今，蔚來（NIO）資本內(nèi)部已經(jīng)形成一套屬于自身的出手紀律和節(jié)奏。

“再往后看十年，還是我們的機會?！边@份底氣來自于過去十年的積累。

在蔚來（NIO）資本看來，無論是自動駕駛、具身智能，還是低空經(jīng)濟（886067）、航空航天，看似屬于不同賽道，對投資人提出的底層要求卻是一致的——既要能看懂大規(guī)模智能如何進入物理世界；也要知道一個新產(chǎn)業(yè)如何實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)。而這些，恰恰是蔚來（NIO）資本過去在智能電動汽車行業(yè)積累的優(yōu)勢。

AI正在醞釀著更大的機會。乘風，啟航，新的十年開始了。