中泰證券（600918）發(fā)布研報(bào)稱，匯量科技（HK1860）(01860)處于海外程序化廣告第一梯隊(duì)，IAP能力即將釋放，經(jīng)營(yíng)杠桿持續(xù)優(yōu)化。該行預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為26.4/35.2/41.6億美元，同比增長(zhǎng)28.9%/33.5%/18.0%;歸母凈利潤(rùn)分別為89.8/145.8/190.0百萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)45.8%/62.3%/30.3%，對(duì)應(yīng)PE為26.3/16.2/12.4倍。首次覆蓋，給予"買入"評(píng)級(jí)。

中泰證券（600918）主要觀點(diǎn)如下：

公司概況：程序化廣告頭部公司，步伐穩(wěn)扎穩(wěn)打，業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)

公司是面向海外移動(dòng)應(yīng)用生態(tài)的廣告營(yíng)銷（884178）科技服務(wù)商，從廣告聯(lián)盟起步，2016年后轉(zhuǎn)向AI驅(qū)動(dòng)的程序化平臺(tái)，2020年以來(lái)延展至SaaS工具包，形成"廣告投放—變現(xiàn)—數(shù)據(jù)分析—?jiǎng)?chuàng)意生產(chǎn)—優(yōu)化降本"的服務(wù)體系，其中Mintegral程序化廣告收入占比在2024年以來(lái)保持在96%的水平。公司70%以上收入來(lái)自游戲（881275）客戶，流量觸達(dá)250多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。Mintegral推動(dòng)業(yè)績(jī)進(jìn)入加速期，2025年收入20.47億美元，同增35.7%，歸母凈利潤(rùn)0.62億美元，同增291.5%;2026Q1歸母凈利潤(rùn)繼續(xù)同增60.6%，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)釋放。

行業(yè)分析：App生態(tài)出現(xiàn)新局面，AI時(shí)代的第三方程序化廣告迎來(lái)拐點(diǎn)

全球移動(dòng)廣告與程序化購(gòu)買仍處高景氣區(qū)間：2025年全球線上廣告規(guī)模達(dá)7990億美元，移動(dòng)廣告達(dá)5866億美元，占線上廣告73%;2025年全球移動(dòng)端程序化廣告市場(chǎng)約2990億美元，在MAA中占比高達(dá)85%-90%。海外第三方程序化廣告獨(dú)立平臺(tái)規(guī)模加速增長(zhǎng)：美國(guó)程序化廣告市場(chǎng)中開(kāi)放網(wǎng)絡(luò)占比約29%，為第三方獨(dú)立平臺(tái)提供長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。

AI正在進(jìn)一步打開(kāi)APP生態(tài)供給端：AI coding降低中小應(yīng)用開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)成本，AI多模態(tài)推動(dòng)微短劇、休閑游戲（881275）等娛樂(lè)內(nèi)容擴(kuò)容，2026年5月海外微短劇APP下載量達(dá)2.5億次，同比增長(zhǎng)約76%，娛樂(lè)賽道全球MAA素材投放同比增長(zhǎng)15%，帶動(dòng)買量與變現(xiàn)需求同步增強(qiáng)。競(jìng)爭(zhēng)格局上，巨頭系平臺(tái)仍具數(shù)據(jù)與品牌優(yōu)勢(shì)，但廣告主ROAS敏感度提升推動(dòng)獨(dú)立平臺(tái)加速突圍，形成Applovin（APP）一超，Mintegral、Unity Ads、Liftoff、Moloco等多強(qiáng)并立格局。

經(jīng)營(yíng)分析：IAP轉(zhuǎn)化能力涌現(xiàn)在即

公司轉(zhuǎn)化能力的核心看點(diǎn)在于IAP ROAS能力涌現(xiàn)與智能出價(jià)體系的迭代速率。2023-2025年，公司連續(xù)推出IAA、IAA+IAP、IAP等Target ROAS產(chǎn)品及Target CPE能力，并在2024年進(jìn)行持續(xù)打磨智能出價(jià)產(chǎn)品體系，推動(dòng)2024H2 Mintegral收入環(huán)比增長(zhǎng)39%、同比增長(zhǎng)64%。與此同時(shí)，公司加快AI infra升級(jí)，2025年云支出首次突破1億美元，新一代infra預(yù)計(jì)2026年10月上線，有望推動(dòng)組織工作流向更高自動(dòng)化水平演進(jìn)。

業(yè)務(wù)飛輪方面，2022-2025年接入Mintegral SDK的APP數(shù)量由1.7萬(wàn)個(gè)增至11.7萬(wàn)個(gè)，來(lái)自SDK的廣告請(qǐng)求數(shù)量由160億次增長(zhǎng)到1480億次。公司經(jīng)營(yíng)始終保持戰(zhàn)略定力，堅(jiān)持以長(zhǎng)期主義+科技投入驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)可持續(xù)增長(zhǎng)，股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)則盡顯公司在auto-pilot時(shí)代的發(fā)展信心。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)及廣告主預(yù)算波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);海外隱私監(jiān)管及平臺(tái)政策變化的風(fēng)險(xiǎn);流量資源獲取及成本上升的風(fēng)險(xiǎn);程序化廣告行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn);算法迭代及IAP ROAS效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);第三方數(shù)據(jù)失真或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。